⊙上海证券研究所 曾小勇

  伴随着公开披露的9月份月度宏观数据企稳，市场对维稳行情一度表现出乐观。对此，笔者认为，从场内资金思维来看，市场出现了转多、转好信号，但从场外思维来看市场仍难言好转，或者说需要等待进一步的信号确认。

  场内思维来看，宏观、货币、市场及政策等众多方面出现好转信号：一是增长和通胀双降局面出现了改变。自去年通胀见顶和政策不断作用下，本轮宏观经济增长和价格水平的双降趋势在三季度末面临结束。这意味着二级市场上市公司整体业绩经过今年前三个季度的持续恶化后将迎来企稳和改善预期，如传统考察分析CPI/PPI走势的经验判断揭示了上市公司业绩快速下滑阶段过去，以及盈利阶段性见底的事实。二是随着价格水平持续走低，央行以逆回购为主的政策在期限上定向放松，M1、M2流动性指标大幅反弹，筑底迹象明显。这也为场内投资或研究人士从经验框架上找到了做多信号。三是从外围主要货币国的央行政策来看，美欧日多形式的量化宽松政策事实上将带来国际流动性溢出，挤压人民币及人民币资产升值。当年QE1、QE2时期股市上涨情景一定程度上会引领市场情绪。四是从监管层政策看，保持市场稳定有序成为短期目标，如新股发行管控、红利税政策以及对主流机构的窗口指导等。上述也是不少买方或卖方等持续跟踪市场的场内资金的思维，这种思维分析再准也只能把握市场的次级甚至更小级别的趋势，而今年以来市场的疲弱显然是出乎大家预期的。

  事实上，目前无论有无仓位或仓位高低，还在跟踪这个市场的仍然是场内资金，思维仍集中在宏观经济、公司业绩、政策导向和流动性等层面。而对这些的分析越精密、越细化越让人看不清大方向，越容易被市场埋没。如果从场外资金思维来看，中国宏观经济从改革开放30年来的高速发展进入中速发展阶段、未来几个季度经济见底但不反弹或总体反弹空间不大、货币流动性将迫于房地产价格泡沫的管理需求不可能再松、经济发展模式转换以及股票市场固有的制度缺陷等都决定中国目前股市尽管位置低但却难言反转。尽管忽悠反转的人一直存在，但对此展开讨论或反驳的人越来越少。对于场外资金而言，与股市是形同陌路了。市场的改观唯有出现吸引场外资金入场的信号，这种低迷才可能彻底改变，而不是目前这种场内机构互相鱼肉、小台阶下行情形。

  因此，把握这种信号对未来大趋势判断就变得异常关键了。对场外资金入市信号一个直观的把握是市场的成交量，如某日成交出现异常的大，以及其他经验特征的出现。另外从分类别资金来看，高端投资人如超级大户、政策及消息敏感人士入场，两金入市取得进展以及赚钱效应出现带动储蓄资金入场，以及国际热线冲击等等。当然这又要和政策动向结合起来，如积极的股市政策，以及更大方面的制度变革，包括经济、政治改革的推进，等等。