⊙记者 王晓宇 ○编辑 叶苗

  从15倍的暴利到0.33倍薄利，券商直投仅用了2年时间。

  资料显示，国信证券旗下直投子公司国信弘盛在其投资3年的IPO项目佳隆股份上仅录得33%的总收益，年化收益率不过10%，与普通信托产品的收益基本持平。业内人士认为，这一事件或标志着券商直投已逐渐告别“短平快”的赚钱模式，未来整体收益将逐渐趋同市场平均水平并进入“精耕细作”阶段。

  佳隆股份三季度报十大流通股东名单显示，国信弘盛的持股数已从半年报的648万股降至138.41万股。由此推算，国信弘盛在今年的7-9月里通过竞价交易系统累计减持509.59万股，占其总股本的1.8%。

  招股书显示，国信弘盛投资总额约3075万元。由此可知，国信弘盛的每股成本约4.75元。若按7-9月的区间加权均价6.3元计，并扣除当初出资额，国信弘盛在佳隆股份上净赚790万元，每股盈利1.55元，回报率33%。由于国信弘盛于2009年5月入股，可知其年化收益率仅10%左右。这一盈利水平已然接近市场面普通信托产品的预期收益，甚至不及部分房地产信托项目的收益率。

  在业界看来，“短平快”是券商直投的最大特色，由于其母公司各项业务之间的协同效应，相比普通创投机构，更有机会在资本市场上获利。与创投行业相比，绝对回报并不占优势，但投资周期明显缩短，年化收益相当可观。其中，金石投资减持昊华能源赚逾10亿元，7.25倍的回报率更是为券商直投立下难以逾越的标杆。

  投中集团分析师冯坡认为，国信弘盛实际退出收益率偏低的主要原因来自两方面。一是自创业板开闸后，一级市场呈快速发展，引发投资价格节节攀升，尤其是在2009年至2010年间，一级市场价格普遍虚高；另一方面，自去年4月以来，A股持续下行，个股普跌。在两方面因素的共同作用下，一二级市场价差逐渐缩小，收益率自然随之下行。

  此外，国有创投实施的国有股转持政策同样带来一定影响。资料显示，在佳隆股份上市后，国信弘盛将上市前所持股份中的52%划转至全国社会保障基金，令初始投入成本被动增长逾一倍。

  某券商直投人士表示，券商直投一般是广撒网，追求的是数量上的回报总量，不会特别看重每一个项目的直接回报率。不能以单个项目的成败论英雄，实际上国信弘盛自成立以来，成功案例不在少数，如金龙机电等。整体而言，直投项目的回报率应该大大超越公司每年的净资产收益率，仍不失为公司最赚钱的业务之一。

  沪上大型券商投资人士表示，实际上，这一事件可看成券商直投的拐点，或标志着券商直投“短平快”的套利模式已经结束。表面看，上述项目仍有10%的盈利空间，但算上该笔投资的机会成本，根本谈不上盈利。目前看来，券商直投收益整体下滑并告别高利时代是大势所趋。

  业内人士预计，未来各家券商的直接投资业务难免分化。各家公司将依托母公司不同的业务背景以及重点发展方向，走专业化的道路，会出现主攻新三板、场外市场、并购市场的特色基金。