谋定而后动!

  宏观经济见底的预期开始不断增强，但经济深层次的问题却始终困扰着基金等机构投资者，伴随着对政策不确定性的担忧，市场表现出犹疑的心态，也使得基金经理对于市场反弹始终保持纠结。

  相对于此前的“游击战术”，近期基金的操作更加谨慎，“游而不击”、 以静制动，成为部分基金的投资策略。

  临近年关，基金选择暂缓大规模操作，以等待投资洼地的出现，等待更佳的出击时点。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  年底博弈心态明显

  宏观经济数据不断透出一丝“暖意”，而基金却不敢贸然加仓……

  “经济企稳的预期确实在增强，即使经济真的以‘L’形态筑底，但对于之后经济靠什么拉动回升，心里依然没有底。何况年关将至，中国经济还将经历资金面的考验。”沪上一位基金经理向记者道出了其“纠结”所在。

  毫无疑问的是，种种迹象表明，宏观经济正在企稳，同时伴随的还有“维稳预期”，在基金经理眼中，市场单边走弱的格局有望改变。

  “当前宏观经济见底的预期在逐渐增强。企业盈利状况在逐步改善，虽然力度依然较弱，但已有企稳迹象，到明年上半年可能会有更加明显的回升。”交银施罗德基金认为，最新披露的各项经济数据呈现出一定的积极变化，这些都有望对市场构成有力支撑。

  但另外一些不确定性因素，则不断困扰基金做多的信心。

  虽然上市公司三季报披露结束，市场对于业绩风险的释放暂时告一段落。但正如信达澳银投研团队所言，IPO重启预期强烈、创业板大非解禁压力临近、年底资金紧张局面可能加剧、美国财政悬崖风险尚未释放，这些利空又制约股市上行空间。

  “市场同样面临着一定的资金压力和估值压力。”在诸多因素的博弈下，交银施罗德基金预计，整个四季度A股市场或将在底部区域呈现震荡波动的结构特征。

  事实上，在经过多空因素权衡之下，基金经理的预期也较为一致：四季度股市反弹空间有限，市场将以箱型震荡的方式构筑中期底部的概率较大。

  “市场反弹中还会有调整要求。”大成基金称，前期宽松措施开始发挥效果，但考虑到宏观数据与微观企业盈利未必同步，经济去杠杆、去产能的过程还较漫长，而需求的改善又较为有限，加上诸多成本要素均没有明显降低，企业盈利改善空间可能有限。情绪方面，在维稳预期下，市场心理可能有一定程度的回暖，不过海外经济动荡、转债供给都可能带来情绪方面的反复。

  寻觅更佳出击时点

  经济拐点隐现，无法证实，也无法证伪，此前基金多选择“游击战术”，而近期基金的操作则更加谨慎，多数选择了“游而不击”，以等待投资洼地的出现，等待更佳的出击时点。

  “市场做多动能的鼓噪和做空力量的蹲守，进入一个对峙期，多空博弈将进一步加剧，双方对外部局势和对方的新增力量均难言把握十足。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，在对策上，基金或可选择以静制动，暂缓大规模的操作，待局势确定起变时，再因势利导，坚定方向。

  “近期，市场博弈将加剧，市场腾挪的空间应有限在这过程中，风险控制需持续重视，避免过深陷入战局而致行动迟重，难以自拔。”在其看来，真正的能提振市场的来自经济的有效的可持续的复苏，下月的经济数据或将成为市场关注的焦点，为市场方向抉择提供支撑。

  “11月份以后股市若有回调，回调之后的机会将更大些，整体判断，结构性行情特征将长期维持。”沪上一家基金公司研究副总监认为，不排除经济仍会在底部有所反复，后市投资机会或将以小幅波段形式存在。

  在南方基金杨德龙看来，10月PMI回升有季节性因素，如圣诞订单、国庆长假对消费的拉动等，经济是否见底回升还需观察下月初公布的11月PMI值。 在其看来，10月PMI指数回升到50以上，有利于提振投资者信心，同时提高对经济好转的预期，引发市场反弹。“但市场真正出现反转时机，仍需待以时日。”

  自下而上选股成主流

  随着年终排名战即将打响，多数基金经理依然强调了自下而上优选个股的重要性，确定性成长类个股和低估值蓝筹股成为基金经理较为偏好的类型。

  在行业配置上，基金经理普遍看好大消费相关的医药、消费电子、环保、信息技术等行业、符合中国经济结构转型且国家政策长期重点扶持的新兴产业如高端装备、TMT 等行业上。此外，部分基金经理则指出周期性行业在一段时间内会有阶段性行情，会谨慎参与周期股反弹，但是中期配置价值有限。

  大成基金认为，上市公司盈利增速趋势分化较大，近两周已经出现由于3季报亏损导致的部分股价大幅波动。建议投资者重点关注3季度盈利增速趋势向上的公司，尤其是医药、食品饮料等稳定成长类行业股票。也可留意具有安全边际的成长股和周期股的投资机会。

  海富通基金认为，由于目前市场的股价已经包含了对于经济景气度、企业盈利下滑等因素的悲观预期，因此随着经济企稳，若部分周期类股票回调到合理区间，也可以适当关注。

  随着近期地产板块的走强，部分基金经理亦开始加大对于该板块的关注。天治成长精选基金经理章旭峰认为，短期市场维稳行情空间有限，尤其是资金面与政策面进一步刺激动力不足，经济基本面转暖仍需要等待与确认。未来行业配置中周期性行业相对收益将有所提升，其中房地产行业值得关注，作为周期性行业中库存与产能周期调整最早的行业，且龙头公司对于明年业绩基本锁定，属于估值与弹性兼备的行业。

  光大保德信认为，目前周期板块可能存在阶段性机会，倾向于关注的行业为：水泥、有色、煤炭、机械、汽车和钢铁。该基金认为，基建投资在政府工作中处于重要地位，而我国的基建投资增速却从2009年年中开始出现下滑；在市场融资方面，今年的债券融资比例与往年相比有较大提升；同时预测下届政府未来会以加速城镇化建设为发展思路。周期行业中更看好水泥、机械和汽车。

  而据好买基金研究中心调研显示，10月份偏股型基金的持股集中度进一步提高，继9月之后，资金仍在继续流入医药生物、食品饮料、金融服务和餐饮旅游板块，而农林牧渔、综合、房地产和轻工制造等板块则遭遇了减持。总的来说，虽然股指仍然在低位徘徊，未出现冲高迹象，但基金对持仓的布局已体现出了部分衰退末期的特征，除了医药生物和食品饮料外，前期超跌周期性板块的权重也正在逐步增强。