如果扳指头数一下，业内最强的固定收益团队的名字里一定有富国基金。尤其是信用产品研究和上市产品创新方面，富国的行业地位非常超前。从业内首只封闭债基到首只分级债基，再到业内最全的产品线和一流的中长期产品业绩，饶刚率领的团队一直站在业内前列。

  因此，在2012年末聆听饶刚对于行业和市场的看法，无疑极有裨益。在全行业多数认为债市大牛市难以短期重现的时刻，饶刚却认为：一个蕴含着巨大机会的新时代正在启动。

  ⊙本报记者 周宏

  视野

  2012年是大时代的开端

  饶刚对于未来几年固定收益市场的机会极为看好。看好的不仅是固定收益产品的市场机会，而且还有“利率市场化”起步后引发的制度机会。

  在饶刚看来，固定收益产品正在走向“发展大爆炸”。其推手则是正在悄然启动的“利率市场化”的大潮。银行理财产品在两年间发展到十万亿之时，利率市场化第一阶段的“小试牛刀”。未来会有各类形式的海量的固定收益产品诞生和发展，期间将产生诸多风险收益组合形式的产品。

  他判断，仅就单纯的债券市场而言，未来几年依然是很好的投资领域。中国经济增速的台阶式下降、利率市场化的双重动力，都会给债市提供机会。经济的相对低速增长，会让债市受到鼓舞。

  而利率市场化的过程，则令得债券市场的走势和以往呈现不一样的格局，这也是2012年债市行情演变的重要特征。

  比如，2012年，宏观经济层面上，经济增长和通胀双双下行，其中国内CPI一度下到1.8%的同比增长水平。这样的下滑速率已经接近2008年金融危机前后。但是，十年期的国债年收益率只是小幅滑落到3.2%就停止下行。这显然是受利率市场化后，资金收益率需求明显抬升的影响。

  “金融脱媒后银行短期资金成本上升，导致资金的成本中枢不断上移。从而制约了国债收益率的下行空间。”饶刚认为。

  另外，今年以来，债券市场中，信用债的表现明显优于利率债，这个过程也与宏观经济的下行趋势相违背。过去的观点认为，越是坏的年景，资金越是害怕风险，而会转向更为保守安全的利率债品种。

  饶刚认为，这同样是出于利率市场化的影响。后者导致银行、保险等传统机构对于收益率较低的利率债的配置需求不强。而基金、券商等交易型机构则出于绝对收益率水平的考虑，加大了对中低评级债券的配置，从而造成信用债需求大于利率债。这些都是过去没有的特征。

  从更长远看，利率市场化的影响对于固定收益产品而言，可谓无远弗届。

  “利率市场化是一个长期的过程，从美国或日本的情况判断，我国仍然处于利率市场化的初期。其次，这一过程中，短期的资金利率会被明显抬高。而中长期看，利率市场化的过程将是债券融资渠道大发展、固定收益产品随之猛增的过程。大量优秀的企业从之前的贷款为主转向了债券市场直接融资渠道。这是企业的机遇、也是债市和固定收益产品的发展机遇。”饶刚认为。

  团队

  团结优秀的人

  而在团队方面，业内公认，富国的固定收益团队是相对稳定和出色的。其团队成员的多样化背景和多层次梯队结构颇受业内大型机构的推崇。

  饶刚曾经提及，富国在组合团队上有以下几个考虑。首先，人员配置上不仅要考虑现有产品，而且要考虑未来的战略需要。因此，他很早就将信用研究人才的需要列入引人重点。这种前瞻性和扎实有序的人才战略，是富国在信号债研究方面相对领先的重要原因。

  “信用分析团队的发达，在国外其实是一种常态，我到国外参观一家在固定收益领域久负盛名的公司，他们的固定收益团队多达60%的人都在跟踪信用分析评级。可见这一块的人才需求之大。”

  饶刚认为，对于固定收益投资而言，信用能力将是未来的投资成败的关键。不管是何种固定收益类的产品，都离不开信用判断。这不仅仅是基金经理个人的工作，更是取决于团队。尤其当市场越来越成熟之后，通过宏观波动做趋势的难度就会越来越大，个体的信用分析更加重要，因此，信用团队的发展也就相当程度决定了固定收益大团队的前途和发展。

  另外，在人员来源上要考虑多样化和互补。因此，从各个相关行业里吸收优秀人才加盟，也是富国固定收益团队的一个特点。比如，富国的信用研究团队里，就有来自专业评估机构的核心人才。多元化的背景，有助于多元化的经验的引入，帮助整个信用分析团队形成战斗力。

  另外，在引入人才后，培养和考核也是重点。在这方面，饶刚亦有自己的看法。培训方面，固定收益团队传承和合作文化一直为业内所称道，这亦成为其人才挽留的一个利器。

  而在业绩考核方面，尤其是公募基金产品上，富国也有一些与众不同的地方。饶刚透露，富国的固定收益产品已经基本不再考虑行业排名。而以更加纯粹的绝对回报为主要要求。在中长期方面，同时也更多的考核夏普比例。这就进一步推动了各基金产品关注收益水平和风险波动性的合理比例，也就从过程上推动了考核风险。

  由此，富国的固定收益产品也业内较早回归到稳定回报、关注下行风险的路子上。根据第三方的统计数据，今年市场上夏普比例最高的前三个债券基金都是富国：富国汇利、富国天盈、富国产业债。这就很能说明问题。

  风险控制

  不以恶小而为之

  关于固定收益产品的风险，饶刚亦高度重视。在他看来，风险控制堪称固定收益产品的核心要素，而国内市场的风险控制思维关键是“遵循中国市场特点”和“理性控制风险水平”

  所谓的中国市场特点是，考虑到中国的经济特征和中国企业的信用的特点，对于信用风险的估计和把握，不能盲目引入国外的成规。

  比如，对于前一阶段颇为火热的中小企业债，饶刚的看法就是比较谨慎，他认为，国内中小企业的运营特点决定了，外部评级和财务数据的可信度不如国有企业，而其实际控制人提供的财产质押和担保也没有太多的信用增强。因此，富国中小企业债的投资上更多的看重担保机构的信用和背景。

  而相对客观理性，则是既不低估风险的可能，也不盲目紧张错过机遇。

  在信用债的分析上，富国是坚定的不会为信用风险过大的券“买单”的机构。过去一年中，在市场上惊鸿一片的山东海龙、赛维等，富国很顺利地回避了风险。

  在饶刚看来，尽管上述公司的相关券种，最终在地方政府的支持下都没有暴露风险。但是市场上已经给出了充分的反映和折价。因此，信用分析的有效性在国内债市已经显示出来了。

  “许多品种的风险在刚开始发行的时候可能会被隐藏掉，掩盖住。在发展过程中也很容易会被忽视。但最终一定会暴露。我们的目的就是及早把这样的风险鉴别出来，不承担额外的风险。”饶刚说。

  与之相应，富国控制风险的步骤也不是单一的。面对去年末，市场过高估计地方平台债的风险。富国的几个信用债基金在去年市场底部区域齐齐加了杠杆，上半年获取了收益率，5-6月份市场开始火爆，别的基金开始加杠杆时，富国旗下的信用债基金又降低了杠杆，收缩战线。6至7月份，市场从顶部回调，大部分债券基金下跌1.5-1.7%，饶刚掌管的富国汇利净值最多只跌了0.5%。

  饶刚说，我们希望在控制风险的基础上，尽量争取高的收益，争取净值的稳定上涨——这才是富国风险控制的真正目标。