面对基金业所面临的业绩低迷、资产规模停滞等问题，监管层着手通过一系列放松管制的政策和措施，推动国内基金公司向着现代财富管理机构转型，而新的基金产品创新和推出成为这个行业自我救赎的重要工具，理财型债券基金是近期较为热门的一个基金品种。本文试图了解理财债券基金产生的背景、市场概况、行业竞争特点、费率和业绩等方面的细节，来探讨理财债券基金的发展前景、在投资者资产配置中的作用以及投资精选等方面的问题。⊙Morningstar晨星（中国）研究中心 梁锐汉

  诞生的背景

  如果放在历史一个时间序列来看的话，理财型债券基金诞生并兴起的重要背景和原因包括：熊市下投资者对绝对收益产品的强烈需求、监管层放松管制、推动行业转型的春风以及银行停发存续期限在一个月内的短期理财产品。

  首先可以看到投资者在基金投资风险偏好上的巨大转变。短短的2006年和2007年牛市所造就的财富效应极大的拉高了投资者的风险偏好，以至于泡沫在极度乐观的情绪中越吹越大。在观察公募基金业历年资产规模增长图就可以发现，公募基金业的资产规模大跃进发生在2006年和2007年，其中以2007年为重，2007年又以下半年为甚，这除了股票上涨带来的资产膨胀的影响，净资金流入是最重要的方面，所以很多基金投资者在2007年牛市的顶端中进场。在还没有享受多少上涨的快乐后，这批投资者面临的却是A股历史上最为惨痛的下跌。2008年沪深300下跌近66%，而晨星股票型基金平均下跌超过5成，配置型基金下跌也超过4成，在经历2009年短暂而强劲的反弹后，A股陷入了绵绵的阴跌迷雾，2010年和2011年下跌均超过双位数，今年以来也出现小幅下跌。连续而沉重的下跌让投资者的风险偏好从天堂跌到了地狱，股票型基金开始出现净赎回和新基金发行困难，拥有较为稳定收益预期的固定收益产品受到热捧，虽然从市场历史估值来看目前可能是长期投资不错的入场时点。所以，投资者风险偏好的轮回和回归，就像一个追求伟大爱情的女孩在经历伤痕累累后开始对平淡生活的向往，而这时候短期理财债基带着温暖的微笑来敲门。

  监管层在最近一年里推进的一系列放松管制的政策是基金行业面临重要变革的另一个信号，基金公司被赋予更多的主动权来进行市场化活动。经过十多年的发展，中国基金行业开始从一个幼稚阶段慢慢向理性成长阶段转变，一些处于行业竞争优势的基金公司如同雄心勃勃的热血青年迫切的追寻远大的梦想，而一些中小基金公司则因为财务上的压力迫切需要找到新的业务来改善运营。国内基金业在多年发展中开始建立起相对完善的风险控制和投研体系框架，为其进一步的市场化创造了条件和机会。而理财型债券基金是在放松管制、促进发展浪潮中涌现出新基金品种中的其中一类。

  基金创新和发展需要迎合投资者的需求，这是监管层和业界都不会忘记的一个大白话。监管层禁止银行发行期限在一个月以内的短期理财产品，让那些嗅觉灵敏的基金公司发现了新大陆。据相关统计，2011年银行理财产品的发行规模达十几万亿元，短期品种占据着相当比重，跟公募基金当前的资产规模比，这无疑是一块大蛋糕。

  竞争概况

  根据晨星统计，目前市场上的短期理财债券基金共有21只，自2012年5月起每月均有数只理财债券基金成立，共有13家基金公司在这个新兴领域建立了自己的产品线，其中汇添富和华安基金是首吃螃蟹的基金公司。而围城之外，正有着越来越多的基金公司计划或者已经上报理财债券基金产品，正如我们看到仿似中国的造船、钢铁等很多行业一样，理财债券基金领域的竞争讲趋向白热化，而供给过剩和同质化严重也很可能是不久会面临的困境。

  如同在其他基金产品线领域一样，基金公司在理财债券基金领域也是强弱分化严重。银行系基金公司在该领域异军突起，大有占据主导地位的态势，凭借广泛客户资源和股东方的支持，工银、中银、建信和光大保德信等银行系基金公司在产品规模扩张上都有着不俗的表现，尤以工银的表现最为抢眼，目前占据着该领域近四分之一的市场份额。此外一些大型基金公司如南方、嘉实等也有较高资产规模。作为首吃螃蟹的华安和汇添富则表现较为分化。

  从产品运作周期来看，周期在30天以内的理财债券基金目前的市场规模超过1000亿元，占所有理财债券基金规模的八成以上，恰好体现理财债券基金作为填补银行30天以内短期理财产品停发的空白。运作周期在90天以上的理财债券基金则面临来自银行理财产品、货币市场基金的竞争，资产规模暂时处于待成长状态。

  图表3：理财债券基金概况

名称	成立日期	最新规模（亿）	基金公司	基金经理
汇添富理财30天债券	2012/5/9	118.64	汇添富基金	曾刚
华安月月鑫短期理财债券	2012/5/9	14.87	华安基金	杨柳
华安季季鑫短期理财债券	2012/5/23	4.96	华安基金	杨柳
光大保德信添天利理财债券	2012/6/19	2.19	光大保德信基金	韩爱丽
汇添富理财60天债券	2012/6/12	40.74	汇添富基金	曾刚
华安双月鑫短期理财债券	2012/6/14	11.03	华安基金	杨柳
汇添富理财14天债券	2012/7/10	15.45	汇添富基金	王栩
广发理财年年红债券	2012/7/19	5.48	广发基金	谭昌杰
南方理财14天债券	2012/8/14	70.09	南方基金	夏晨曦
工银7天理财债券	2012/8/22	270.65	工银瑞信基金	魏欣
嘉实理财宝7天债券	2012/8/29	95.29	嘉实基金	桑迎
建信双周安心理财债券	2012/8/28	158.03	建信基金	朱建华、高珊
光大保德信添盛双月理财债券	2012/9/5	34.44	光大保德信基金	韩爱丽
国泰6个月短期理财债券	2012/9/25	17.28	国泰基金	吴晨
大成月添利理财债券	2012/9/20	51.19	大成基金	陶铄
中银理财14天债券	2012/9/24	63.89	中银基金	王妍
南方理财60天债券	2012/10/19	51.08	南方基金	夏晨曦
汇添富理财28天债券	2012/10/18	17.08	汇添富基金	曾刚
光大保德信添天盈季度理财债券	2012/10/25	20.52	光大保德信基金	韩爱丽
富国7天理财宝债券	2012/10/19	97.11	富国基金	郑迎迎
华夏理财30天债券	2012/10/24	25.70	华夏基金	李广云

  数据来源：Morningstar晨星（中国）

  费率

  对于短期投资产品而言，费率对业绩的影响程度要高于长期投资品种，观察理财债券基金的费率是投资者必做的功课之一。由于理财债券基金均不收取申购、赎回费，我们这里把管理费、托管费和销售服务费的总和作为年运营费率来考虑。考虑到对普通投资者的针对性，我们这里选择理财债券基金的A份额来比较。

  如同公募基金的其他类型产品一样，理财债券基金的费率并未出现重大的差异，总的来看可以归纳如下：

  1、 理财债券基金的年度运营费率的分布在0.58%到0.66%之间，最高是国泰6个月短期理财债券 – A为0.66%，最低是光大保德信添天盈季度理财债券 – A为0.58%，大多数理财债券基金为0.65%，全部理财债券基金的平均值为0.64%。作为一个参照，货币市场基金A份额的平均年度运营费率为0.68%，相对而言理财债券基金总体上有一定的费率优势。这是我们对该类产品抱有希望的原因之一。

  2、 大多数的理财债券基金的管理费定在0.27%，最高为0.3%，最低为0.25%，均值为0.27%，相比较货币市场基金A份额的均值是0.33%。同样，托管费也呈现出相似情况。

  3、 销售服务费是理财债券基金比货币市场基金高的地方。因为销售服务费是由银行等销售渠道收取，所以银行可能有更大的动力销售理财债券基金。

  图表4：理财债券基金费率比较

名称	管理费率(%)	托管费率(%)	销售服务费率(%)	年运营费率(%)
国泰6个月短期理财债券 - A	0.27	0.09	0.3	0.66
汇添富理财30天债券 - A	0.27	0.08	0.3	0.65
汇添富理财60天债券 - A	0.27	0.08	0.3	0.65
汇添富理财14天债券 - A	0.27	0.08	0.3	0.65
南方理财14天债券 - A	0.27	0.08	0.3	0.65
工银7天理财债券 - A	0.27	0.08	0.3	0.65
嘉实理财宝7天债券 - A	0.27	0.08	0.3	0.65
建信双周安心理财债券 - A	0.27	0.08	0.3	0.65
大成月添利理财债券 - A	0.27	0.08	0.3	0.65
中银理财14天债券 - A	0.27	0.08	0.3	0.65
南方理财60天债券 - A	0.27	0.08	0.3	0.65
汇添富理财28天债券 - A	0.27	0.08	0.3	0.65
富国7天理财宝债券 - A	0.27	0.08	0.3	0.65
中银理财60天债券型发起式 - A	0.27	0.08	0.3	0.65
工银14天理财债券 - A	0.27	0.08	0.3	0.65
交银理财21天债券	0.27	0.08	0.3	0.65
华安季季鑫短期理财债券 - A	0.27	0.08	0.28	0.63
华安月月鑫短期理财债券 - A	0.3	0.08	0.25	0.63
华安双月鑫短期理财债券 - A	0.3	0.08	0.25	0.63
华夏理财30天债券 - A	0.27	0.08	0.25	0.6
光大保德信添天利理财债券 - A	0.25	0.1	0.25	0.6
光大保德信添盛双月理财债券 - A	0.25	0.08	0.25	0.58
光大保德信添天盈季度理财债券 - A	0.25	0.08	0.25	0.58
理财债券基金A份额平均值	0.27	0.08	0.29	0.64
货币市场基金A份额平均	0.33	0.1	0.25	0.68

  数据来源：Morningstar晨星（中国）

  业绩

  由于理财债券基金的业绩历史还是非常的短，因此以此来推荐基金有可能掉入短时的陷阱，同时由于各基金及其投资团队在投资策略上的差异，短期业绩可能会出现一定的波动性，投资者依然是以长期表现来衡量投资管理人的投资能力会更为恰当。通过最近4个月理财债券基金和货币市场基金来比较我们发现以下的一些现象：

  1、理财债券基金的业绩从开始较多的落后货币市场基金，到慢慢从收益上和货币市场基金看齐。如6月和7月，理财债券基金表现要落后于同期的货币市场基金。由于理财债券基金在投资范围的灵活性如回购比例和剩余期限等方面的限制有更大的空间，这给了投资团队更灵活的配置策略来提高收益，这也是我们对理财债券基金抱有希望的另一个原因。

  2、基金公司之间以及同一公司旗下的理财债券基金的表现差异较为明显，产品所设计的运作周期以及投资模式是除管理人投资能力差异的重要原因。

  3、部分理财债券基金在不同月份的波动较大，反映到这些基金可能在债券的配置比重较大，受债市调整的影响拉大月度之间的表现差距。

  投资参考

  短期理财债券基金作为现金的一种替代选择，几乎适合所有风险类型的投资，我们建议从产品的基本面以及投资者自身的资金匹配需要来选择理财债券基金，重点关注投资团队、费率、业绩等，同时优先考虑那些已经有历史业绩的理财债券基金。考虑到对普通投资者的适用性我们以A份额基金为主。