期货市场服务“三农”系列调研报告二

  ——九三粮油“延期点价”收购模式解析

  □中国证监会期货监管一部

  近年来，我国大豆价格不断上行，农户普遍存在“手中有粮，心中不慌”的惜售心理(即粮食收获后并不急于出售，而是屯粮观望等待价格上涨),给涉农企业原料采购造成了不小困难。

  面对这种情况，九三粮油工业集团（以下简称九三粮油）探索发展了兼顾农户利益和企业持续经营的“延期点价”收购模式。企业通过与农户签订“延期点价”订单，一方面为自身锁定了原料，另一方面又赋予了农户在一定期限内自由选择卖价的权利，在一定程度上保障了农户利益，是期货市场服务“三农”，实现涉农企业和农户双赢的又一重要创新。

  一、 九三粮油“延期点价”收购模式概述

  九三粮油是国家首批农业产业化重点龙头企业，隶属于黑龙江省农垦总局。目前，集团已拥有生产子公司12家，直属公司3家，年创产值超过200亿元，是集贸、工、农为一体的大型企业集团。针对农户惜售心理不断强化这一情况，九三粮油尝试运用“延期点价”新型收购模式，锁定资源的同时满足农户看涨后市的推迟结算心理。

  该模式下，农户交货入厂时仅确定货物的数量和质量，可在交货后一定期限内自由选择某一时点的价格进行结算；企业接货时即获得货物所有权，可直接将货物投入生产。同时，企业根据“延期点价”订单签订情况利用相关期货进行套期保值，管理因结算价浮动带来的风险敞口。

  “延期点价”收购模式的具体运行流程如下：

  （一）农户与九三粮油签订“延期点价”订单，合同中仅确定大豆的数量和质量，不约定价格；九三粮油接货时即获得大豆所有权，可投入生产加工环节。

  （二）九三粮油根据大豆及其产品期现货的内外盘市场价格变化及竞争对手收购价格情况，每天向农户发布收购结算价；

  （三）九三粮油根据“延期点价”订单签订情况在期货市场建立买入套期保值头寸，平滑农户倾向于在高价日结算可能给企业带来的成本风险；

  （四）农户在订单规定的结算期间内选择满意的价格进行结算，九三粮油则根据农户结算数量，卖出相应期货头寸，完成套期保值。（见图1)。

  ■

  图1 九三粮油“延期点价”收购模式流程图

  二、 “延期点价”收购模式农企双赢效益分析

  “延期点价”收购模式利厂惠农，实现了农户与粮企的双赢。

  （一）农户效益分析

  一是节省仓储及运输费用。该模式下，农户收割大豆后即可直接送豆入场，不必再为货物的运输和储存费心。

  二是获得价格选择权或产品售卖权。一方面，该模式赋予了农户价格选择权，在市场价格走高时为农户增加收益提供了可能。另一方面，即使市场价格持续走低，企业因看跌后市而减收或停收大豆，那些已签订单的农户也不存在被拒收的风险。

  三是免遭农村经纪人压价。该模式实现了农户与企业的直接交易，避免了农户通过农村经纪人卖粮被压价的可能，将农村经纪人的利益让渡给了农户。

  （二）九三粮油效益分析

  一是降低收储期财务成本。该模式使九三粮油不用投放全额收购资金，便可获得原料投入生产，大大降低了收储期的财务成本。以2010年为例，九三粮油通过“延期点价”收购模式成功锁定8000余吨大豆，保证了豆粕、豆油的持续生产销售，并且销售期结束时农户货款仅结算50%，企业因加快资金周转节省财务费用21万元。

  二是避免农户违约风险。该模式避免了“期货+订单”模式中存在的农户违约风险。“订单+期货”模式中，如市场价格高于订单价格，农户倾向于在市场上出售产品而不是以订单价格卖给企业。农户违约不但造成企业无法按订单价格获得原料，还将对企业的期货套期保值造成直接的敞口头寸风险，期货头寸亏损无法用现货市场利润弥补，给企业生产经营带来巨大影响。“延期点价”收购模式下，农户交货入厂签订“延期点价”订单后，企业便可自由处置货物，不存在农户易主出售货物的风险，也不会影响企业的套期保值效果。

  三是通过套期保值规避结算成本风险。该模式下，由于农户多在结算价较高时选择结算，企业让渡给农户结算价选择权时，也承担了全部价格波动风险。面对这一风险敞口，九三粮油利用大豆期货进行规避。2010年，因订单规定的结算期间大豆行情为涨势，农户结算均价为4166元/吨，明显高于交货入场时市场均价3960元/吨，致使九三粮油在现货市场上承担了逾165万元的点价损失。在此期间企业做了820手大豆买入套保操作（与通过“延期点价”收购模式获得的大豆现货量基本持平），开仓均价是4064元/吨，平仓均价是4381元/吨。通过套保操作，九三粮油“延期点价”收购模式实现效益259万元，成功弥补了现货点价亏损。

  三、 九三粮油“延期点价”收购模式推广受限原因分析

  虽然“延期点价”收购模式具有前述的诸多优点，但是九三粮油通过该模式锁定的大豆数量不足企业年总收购量的4%，分析其推广受限的原因，主要有以下几点：

  （一）“延期点价”收购模式下农户未进行风险管理

  “延期点价”收购模式赋予了农户价格选择权，满足了农户推迟结算的惜售心理，但该模式是否真的能给农户带来较高收益，还要看大豆价格在结算期内的走势。实际上虽然“延期点价”收购模式中企业方通过套期保值规避了结算风险，但农户并未通过参与期货市场等方式对价格风险进行管理，因此参与“延期点价”收购模式的农户仍存在风险敞口(市场上经典“期货点价模式”中交易双方都会通过期货市场对冲风险敞口)。

  （二）大豆所有权转移后，农户只能被动接受企业定价

  “延期点价”的本意是给予农户更多价格选择权，但同时也限定了农户只能接受该企业的收购价格。农户转移大豆所有权后，不论是企业故意压低结算价，还是农户认为企业结算价不合理，都会在一定程度上影响农户参与“延期点价”收购模式的积极性。

  （三）国家临储政策是一把双刃剑

  临储政策决定了国家收购期间大豆的基准价格，在一定程度上为农户提供了保底价格，是农户惜售心理的诱因之一。2008年11月开始，国家针对农产品价格急速下跌情况实行粮食临时收储政策，对于收购保护价上农户愿意交售的粮食不限收、不拒收，实行敞开收购。临时收储政策的保底价相当于给农户提供了一个期权，对稳定市场价格，保护农户利益起到了一定作用，但同时也加固了农户的惜售心理(根据期权定价理论，在一定条件下期权购买者持有到期是最优策略)。从这一角度分析，临时收储政策是“延期点价”收购模式的催生原因之一，但同时临时收储政策本身又丰富了农户的销售渠道，在一定程度上分流了农户参与“延期点价”收购模式的总量。

  四、 “延期点价”收购模式推广路径探索

  （一）确保企业公布的结算价公平合理

  企业应通过建立公平、公开的点价机制，确保公布的结算价合理，进一步增加农户对“延期点价”收购模式的认可度。具体方式可考虑“承诺每日点价不低于行业内某一权威价格或某组权威价格的均值”或“公布企业点价制定方法”，使农户了解价格制定的依据，防止企业对结算价的操纵，杜绝“货到地头死”情况发生。

  （二）设立第三方结算监控部门，避免企业违约

  “延期点价”收购模式下虽不存在农户违约风险，但农户仍可能遭受企业违约带来的损失。一是企业在获得大豆所有权后，可能不及时按照规定支付部分货款；二是农户在选择结算价后，企业可能不及时补足剩余货款。鉴于此，建议相应地区的农业管理部门设立结算监控中心，作为第三方在银行设立账户，在农户交货时收取企业的结算担保金，并在农户结算时督促企业在一定时期内结清货款。例如，根据农户交给企业的货物数量，收取30%-40%的结算保证金，农户可凭签订的“延期点价”订单领取该部分货款用于生活和生产支出，结算保证金数额可依据“上一年度国家收储价格×农户交给企业的大豆数量×结算保证金比例”的数值确定。

  （三）以农民专业合作社为纽带，组织农户间接参与期货市场管理风险敞口

  如前所述，“延期点价”收购模式中农户并未通过套期保值进行风险管理，而是暴露于价格风险之中。这主要是由于我国农户对期货知识的掌握还处在初级阶段，刚刚学会利用期货市场指导生产和销售农产品，但还不具备直接参与期货市场进行风险管理的能力。面对农户存在的现货销售风险敞口，点价模式下的美国农户多采用期货市场进行风险规避。美国较大的农场主一般直接参与期货市场回避风险，而中小农户则是通过合作社、收购站间接参与期货市场管理风险。目前我国农户主要是以零散个体形式参与九三粮油“延期点价”收购模式，我们应充分借鉴发达国家经验，大力支持农户加入农民专业合作社，并通过合作社参与期货市场套期保值，对“延期点价”收购模式中农户自身面临的风险敞口进行管理。