10月份社会消费品零售总额同比名义增长14.5%，实际增速环比回升0.3个百分点，名义增速创下今年4月以来的新高，表明社销总额增速与消费者信心回暖；CPI继续探底，10月CPI创33个月来的新低，由此引致的量能释放促进了消费者信心指数强势回暖至三季度后高点，但较去年同期仍显颓势。

  ⊙东兴证券

  2012年10月份，社会消费品零售总额18934亿元，同比名义增长14.5%(扣除价格因素实际增长13.5%)，实际增速环比增长0.3个百分点，名义增速创下今年4月以来的新高。其中，限额以上企业(单位)消费品零售额9023亿元，增长14.8%。与50家重点大型零售企业趋势一致，10月50 家重点大型零售企业零售额同比增长9.54%，环比9月提升4.79 个百分点：十一黄金周15%的同比增速较为平淡，但在长短期出游高峰的后黄金周时期，消费回归成为促进10月数据向好的主要因素之一。

  第一，消费增速缓慢回升。换季及年前大规模集中促销仍是支撑行业年内回暖延续的两大主要因素，今年双“十一”促销盛宴已经蔓延至线下，结合社销口径11月的低基数，有望对下个月零售数据起到正面支撑，但12月份又因为去年春节的前期效应而基数高企，虽然由此分解今年四季度来看11月是行业回暖趋势的重要窗口，但即使单个月份的回暖也难以形成行业拐点的确立，整体而言社会消费零售增速四季度仍呈现缓步回暖态势。

  我们从各个子行业的环比增速变化来看：仅汽车、化妆品、日用品、粮食食品和烟酒类四大品类出现环比上行，其余均出现不同幅度的下滑。刚需特质、对价格敏感性较高的日用品和食品类在CPI进一步下行至年内新低的背景下量能释放，环比增幅均超过3%以上；而受部分提价因素和十一黄金周打折促销的影响，化妆品类则环比上升2.4个百分点；后假日因素影响下，体育娱乐及家电的环比降幅最大；除通讯器材相对稳定外，其他品类的环比降幅均在2个百分点左右。

  从同比口径看，在去年高基数的基础上，仅化妆品逆市同比上涨2.6个百分点。其中下滑幅度最明显的是黄金珠宝类，在10月金价下行引致的投资性需求和可选性需求双低背景下，同比下滑22个百分点。通讯器材、食品饮料、服装鞋帽、体育娱乐类同比降幅均小于1个百分点。

  第二，CPI继续下降及消费信心指数回暖。2012年10月份，CPI同比上涨1.7%，继续停留在“1”时代，呈现年内“双底”态势，创33个月来的新低。1-10月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.7%。其中城市上涨1.8%，农村上涨1.5%，食品价格上涨1.8%，非食品价格上涨1.7%，消费品价格上涨1.5%，服务项目价格上涨2.3%。在10月份1.7%的CPI同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为0.1个百分点，新涨价因素约为1.6个百分点。10月PPI同比下降2.8%，环比上涨0.2%，1-10月平均同比下降1.6%。预计11月和12月CPI均为2.1%左右；PPI同比-2.8%符合预期。虽然全年CPI明显低于政府定下的4%的调控目标，但是当前超额准备金率估计仍维持在2%以上，因此从资金面看降准并非迫在眉睫，加上QE3以来央行的谨慎态度，因此我们认为CPI压力弱化并不直接推动货币政策宽松，短期仍以逆回购作为流动性释放的手段。

  9月消费者信心指数较8月（99.4）呈强势回升势态，升至100.8，构筑了三季度之后的又一高点。消费信心的回暖与CPI的下行、价格疲态下的换季促销因素等不无关系，然而与去年同期103.4的水平相比仍显颓势，消费者信心指数全年仍然呈现整体震荡的格局：经济环境低谷延续以及财富效应的大幅缩水使得可支配收入预期下行，而房价，服务等成本的上行使得消费能力雪上加霜，实质性政策的缺失也抑制了居民的消费意愿，实际消费能力预期的下行或将在较长时间内制衡信心回暖。（执笔：符艺蕾）