短期仍不乐观

  等待趋势明朗

  ⊙广发期货股指研究小组 谢贞联

  ○编辑 杨晓坤

  自11月6日开始，股指期货一直未能出现像样反弹，IF1212从2319点一路直落跌到2215点。期指主力合约的持仓变化也摇摆不定，但出现主力席位隔夜愈来愈空倾向于持空仓的迹象。本轮带动沪深300指数下跌的“祸水”主要来自以券商保险为代表的金融服务业、食品饮料及房地产行业。其中，金融服务拖累沪深300指数0.43%，食品饮料拖累0.40%，房地产拖累0.30%。由于三季报业绩较上半年继续萎缩，市场的下一步反弹缺乏新题材的支持。

  微观经营数据偏弱。从三季报数据来看，国内经济显然远未到反转之时。A股上市公司三季度营业收入同比增速为5.99%，而上半年该数字为6.77%；净利润同比增长-2.31%，与半年报相比继续下降。而上市公司经营情况日益恶劣，还可从经营环境可以看出。三季度A股上市公司的存货周转率同比继续下跌，非银行业企业的财务费用继续上升。除港口、饮料等少数几个行业外，主要的非金融行业毛利率继续下滑，连上半年表现尚佳的零售行业也逃脱下滑趋势。微观层面数据已经将经济环境下了一道难题。去年以来的漫漫熊市如今依旧不能摆脱经济迷局。

  短期货币供应增速在变缓。这与短期市场走势相伴。最近半个多月，央行逆回购的数量在类周期性地降低，这可能与对逆回购的效果进行阶段性考量有关。10月份M2增长14.1%，比9月份回落0.7个百分点，财政存款的增加和信贷增长规模的下降是主因。与股市关联度更高的M1增长则下降得更猛，同增6.1%，比9月末少增1.2个百分点。10月份新增贷款5052亿元，比9月少增1180亿元，其中主要由于票据融资及短期贷款的减少，新增中长期贷款跟9月基本持平。短期货币供应的减少，也间接造成了短期行情的结束。

  下一步看点在于监管政策和资金供应等市场性因素。在经济基本面无法立竿见影妙手回春的现实情况下，我们应该将注意力关注在更具可操作性的监管政策和资金供应等市场因素的变化上来。郭树清主席近期的讲话一语道破监管层在市场中应起的作用。“股市近两年来大起大落很不正常，为此应大力培养机构投资者，减少追涨杀跌的非理性投资操作。虽然我们不负责股票价格上涨和下跌，但是我国市场处于新兴加转轨阶段，市场建设任务很重，监管机构需要承担起一定的责任。”虽然国内A股已经愈来愈市场化，但股票市场的体制性建设仍有很多尚待完善的地方，在此之前，国内出现“经济好股市不好”的情况是很合理正常的；而制度性建设，正是监管层还可以大展拳脚之处，这也直接影响到市场资金供给、参与者理性程度、融资等诸多问题。相信未来新的措施还将陆续铺开，在目前A股市场低估值的大背景下，笔者认为监管政策将起到巨大作用。

  结合对基本面和市场面的判断，A股在短期内应当还不能太乐观。但市场层面的变化对股指所起的作用将显著有效于宏观经济。等待趋势明朗或仍是目前的主要对策。