⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  昨日沪指2000点再度被击穿，最低触及1995点，虽说2000点大关没有多大的技术分析含义，但给投资者带来的心理冲击不小。我们认为，无论从股市自身的调整程度，还是宏观经济增长所带来的上市公司盈利增长角度看，这次下挫是一次大盘准备起跳前的下蹲。

  以笔者多年的市场经验发现，近期要对短期指数波动作出相对有效的判断已越来越困难。通常来讲，这是一个极端区域。当然我们也不能“瞎猜”，这个时候直接观察影响指数最大的权重群体会更直观。现阶段前100位最大市值股市值已占A股总市值50%，在这100家品种中，有12家左右股价已跌穿“1664点”时股价，包括中国联通、中国人寿、中国建筑、大秦铁路、华能国际、大唐发电、上港集团等，它们有一个共同特征，多属于“周期性”个股，且股价跌穿“1664点”后通常出现反弹或建立上升趋势。相对而言，银行及非周期性品种，其股价依然远离“1664点”，由此推测，上证指数跌穿1664点的一个前提应该是银行等相对强势股的大幅补跌，这种可能性甚微。至少从长期价值投资指标股息率上就可以找到支持，依SAC提供的估值数据看，目前SAC金融的股息率达4%，其次是采掘3.4%、交运3.35%、公用2.15%，当前的分红政策也将支持未来有更好的股息回报。综合而言，上证指数最终将在1664至2000点区间结束调整。面对当前中长期均线再次构成大型空头排列的状态，依历史经验看，大盘止跌的信号常常有两个，一是日成交量，像今年下半年以来，沪市单日成交量低于400亿就是止跌信号，上周已持续三日低于此水平；另一个是指数偏离250日均线20%或以上，目前250日均线位置为2250点，如指数快速探至1800点，则达到偏离两成的标准。

  基于横向估值，一线蓝筹股已与国际接轨。因此，当前的下挫一定程度类似于“地板”位置的杀跌，也是准备跳跃的最后一次下蹲。关键在于把握好这一次下蹲所带来的机会。

  大体方向上，依10月PPI出现15个月来首次回升，使CPI—PPI的张口缩小，从其传导机制分析，周期性行业的盈利弹性将上升。从目前信息看，随着周期性行业如钢铁等近半年自我产能的主动收缩，供需正趋缓和，特别是可以预期的新型城镇化以及铁路建设、水利工程等重点投资项目的启动，将直接支持基础建设类、建材（水泥）等。同样，我们也可以预期，新一轮基础建设并不会简单重复以前的模式，将更加注重生态环境保护，“美丽中国”并不是一个概念，而是一个行动。

  基于中长期经济增长趋势依然充满变数，未来一年是否出现明确的单边上涨趋势，目前还无法把握。因此，过于偏重于左侧交易的趋势投资会显得过于激进，而过于偏重于右侧交易也可能失去盈利机会，因此，操作策略选择应走中间路线，即兼顾左侧与右侧交易。从行业看，目前基础建设、建材（水泥）、交通运输（铁路）等板块已由左侧交易逐步向右侧交易转移，而钢铁、煤炭等板块还处于明显的左侧交易状态。

  （执业证书：S1450611020014）