基金重仓股虽然得以回避业绩、估值两大问题，但在弱市持续调整后，强势股的回调令基金重仓股难以独善其身。基金重仓股的大幅杀跌也极大地压制机构的做多意愿，年底基金经理做净值排名的冲动或也无从谈起。在市场各板块相继沦陷后，买入时点是否已若隐若现也值得投资者思考。⊙本报记者 安仲文

  基金选股左右为难

  A股市场持续弱市调整从杀估值、杀业绩转而杀向前期的强势品种，近期基金重仓股出现的深度补跌令基金经理年度业绩排名变数陡增。

  中国平安今年四季度以来股价跌幅超过11%，中国太保同期跌幅超过15%，国电南瑞同期跌幅15%，海通证券四季度以来跌幅也接近10%，而最近因塑化剂风波所导致的白酒股暴跌行情也被机构投资者更多地理解为强势股补跌现象。作为基金重仓股的白酒品种历来被视为良好的防御性品种，成为基金组合稳定性的支柱，而暴跌现象令基金业绩的稳定性受到极大挑战。

  尽管公募基金在年底历来有做净值的冲动，但在组合稳定性尚难保证的背景下，基金经理的业绩冲动恐难以展开。由于A股上市公司整体表现出的惨淡业绩令基金经理难以在基本面山挖掘出优质品种，由于宏观经济低迷，基金经理面对的情况是几乎所有行业都出现了大幅度的业绩下滑。根据全部上市公司中报数据，净利润排名前300的上市公司实现了全市场净利润的94%，平均市盈率按照中报年化8.6倍；而300名以后剩余1817家非亏损公司只实现全市场净利润的6%，平均市盈率65倍，但这些公司数量占全市场的86%。

  值得一提的是，虽然很多能源、机械、有色、汽车等行业盈利规模巨大的强周期表观估值看起来还非常低。但在一些基金经理看来，此类公司的单季度年化盈利大多是从第三季度才开始出现急剧下降，因此这类公司的年化动态估值未来也会出现急剧上升。与此同时，由于重化工主导的周期板块与政策长期发展方向相背离，因此周期股事实上在未来并不容易获得更对的资金关注。安信基金副总经理汪建接受《上海证券报》采访时就认为，一旦周期等品种因短期反弹出现快速拉升则应该选择大幅卖出。

  虽然创业板中积聚了众多新兴产业，并且受到政策的强力支持，但在当前较高估值的背景下，创业板的调整行情也持续当中，也显然难以立即获得资金的强力布局。而年底创业板解禁所面临的压力无疑将进一步压制这一板块的整体表现，大小非减持套现的动力显然令投资者感到恐慌。

  政策支持的新兴行业面临着高估值、大小非减持的负面因素，而政策背离的传统蓝筹则又面临增长空间乏力，长期发展不明朗等各种利空压制。这也使得对此有预见性的基金经理押宝内需消费以回避增长与估值的问题，内需消费也在一段时间内成就了基金重仓股的强势。

  但成也萧何败也萧何。虽然基金重仓股从第三季度开始就强力布局食品饮料等内需消费类的强势品种，尽管回避了增长和估值的问题，但业绩稳定增长、估值相对合理的食品饮料板块在弱市进入新阶段后，也最终难以独善其身。

  基金做多意愿不足

  勉强维持市场人气的强势股遭遇打压，进一步压制了投资者的做多意愿，强势股的深度回调显然也对基金净值造成重击，这也使得基金经理无奈调整仓位以控制风险。

  创业板医药股汤臣倍健今年前三季度净利润2.4亿，同比增幅高达63%。该股强劲的业绩增长使其备受基金青睐，并成为基金重仓股。汤臣倍健今年初以来股价最高涨幅高达85%左右，而七月中旬正是该股今年的股价高点，自七月中旬开始，汤臣倍健的股价跌幅达到30%。与此相似的，银华基金重仓的乐视网今年以来最高股价涨幅超过70%，但自七月下旬开始，乐视网股价就开始持续面临股价回调，截至上周五，乐视网自七月下旬开始，股价跌幅达到35%。

  虽然创业板等各种利空因素对上述品种有直接压制，也造成了上述强势品种三季度开始的股价回归之旅，但包括大华股份、海康威视、欧菲光等一批强势股的走跌也表明了市场杀跌范围的持续扩大。

  市场形势的持续恶化令机构投资者做多意愿明显不足，记者获悉部分基金经理也主动减仓回避市场风险，尤其是一些前期累计收益较大的行业普遍遭到基金经理的减持。显而易见的是，基金经理在年底业绩排名到来之际尤为担心积攒的收益被回调所吞噬。博时基金相关人士认为，经济基本面企稳并未提振投资者情绪，随股指的不断下挫，市场成交持续萎靡和热点匮乏令场外投资者无强烈的进场意愿。

  “前期有强势股的持续表现才勉强维持稍许人气，而现在强势股持续走跌对市场造成了进一步打击。”深圳一家基金公司人士认为当下行情的操作首先要做到组合稳定性，市盈率较高的品种、前期涨幅较大的品种面临的风险较大，应该回避或减持此类品种。

  众禄基金研究中心仓位测算的结果显示，上周偏股型基金继续减仓。报告认为，最新公布的用电量、汇丰PMI数据反映出经济短周期阶段性改善的态势得以延续，对资本市场形成有力的支撑，上证指数在连续两周下跌之后迎来了小幅反弹，但从中长期来看，经济增长的不确定性依然比较高，对于经济企稳回升的力度和持续性存在明显分歧，由于高房价等民生问题的制约，经济政策转向的可能性偏小。

  “从近期基金股票仓位的变动观察来看，开放式偏股型基金在操作上依旧谨慎，呈现出持续减仓态势。”众禄基金进一步认为，当前政策的主要议题不是经济，而是侧重经济社会的长期目标。政策面对市场的利好刺激有限，预计股市中长期运行格局总体偏弱。

  买入集结号何时再起？

  当A股调整从绩差股、高估值股走向基金重仓的白马股、强势股后，市场整体估值日趋合理。基金做多意愿大幅降低也意味着在机构博弈的考量下，后市存在反弹的可能。部分基金经理也认为市场极度恐慌之际，部分遭错杀的优质品种实际已具有买入机会。

  “市场持续调整令整体估值水平已经降到了历史最低点，A股中长期投资风险正在下降。”南方基金杨德龙认为，虽然后市仍将继续探底，再创新低，但下跌空间已不大，跌破1664点的可能性微乎其微，因此当下可重点关注估值低、市值适中的二线蓝筹板块。

  安信基金汪建则认为在当前时点对优质股票敢于在合理价格进行布局。“现阶段A股市场已经显现出投资价值，目前A股市场的整体估值水平几乎是有史以来最低的阶段。” 汪建进一步指出，A股即使与香港等成熟市场相比也有很大的合理性，尤其是银行、地产等大蓝筹品种。从上市公司大股东、高管层这些“产业资本”主体的行为来看，近期净增持事件越来越多地出现，也反映了产业投资者对于股票投资价值的认同。

  深圳一家合资基金公司人士也认为当前A股市场应强化个股的挖掘和布局，尤其是一些遭市场错杀和抛弃严重的品种。投资从总体上还是最终归于具体化的股票，而市场的走势往往与个股有着很大的区别。上述人士认为虽然市场继续表现低迷，也不排除后市继续探出新低，但一些个股的估值已经极具投资机会，未来很长一段时间内，A股的投资更多的在于个股的表现，市场的结构化行情也持续进行，指数和部分个股之间的背离会进一步强化。

  但当市场持续走弱后，机构的分歧也在强化。摩根士丹利华鑫基金公司相关人士认为，虽然估值具有吸引力，但市场的弱市特征没有改变，市场期待的跨年度行情也难以出现。这位人士指出，流动性历来是四季度末市场的重要的主导因素，主要原因在于年末企业资金的结算、财政存款上缴，加上银行在年末的揽存造成流动性紧张，往往对资本市场形成下跌压力。

  “只有在经济强劲增长的情况下，对企业盈利增长的预期形成的上涨推动力超越流动性因素所造成的压力，才会出现跨年度行情。”上述人士表示，目前的情况是经济即使有所企稳，也算不上强劲增长。在这种情况下，若没有超预期的经济政策出台，流动性因素是影响市场的最主要因素，尽管目前市场的估值已经非常低，但没有流动性支持的市场依然无法摆脱低迷的现状。