分析人士指出，部分A类份额持续上涨后，其套利空间已经不大

  今年分级基金接二连三的触发极端情况。目前中证500指数若再下跌不到2%，就将触发信诚中证500分级基金的到点折算。而此前8月，银华中证等权90分级基金成为首例触发向下到点折算的分级基金；11月，申万深成指分级基金跌至0.1元阀值触发“同涨同跌”的极端情况。

  ⊙记者 郭素 ○编辑 于勇

  除8月底银华中证等权90分级基金成为首只发生到点折算的基金外，目前信诚500、银华深证100也距离阀值不远。如折算发生，分级基金A类份额将兑现利好，而B类将面临回复初始杠杆的利空。在此预期下，今年B类哀鸿遍野，而A类却吸引大量看空资金涌入，悄然走出一波牛市行情。

  左手进攻，右手防守，这或许正是分级基金的魅力所在。但值得注意的是，分析人士指出，部分A类份额持续上涨后，其套利空间已经不大。

  熊市中频触向下“阀值”

  又一只分级基金挣扎在“向下到点折算”的边缘。数据显示，目前中证500指数若再下跌不到2%，就将触发信诚中证500分级基金的到点折算。而此前8月，银华中证等权90分级基金成为首例触发向下到点折算的分级基金；11月，申万深成指分级基金跌至0.1元阀值触发“同涨同跌”的极端情况。

  对于今年分级基金接二连三的触发极端情况，业内人士感慨良多。“到点折算打碎了很多人当年对于市场低点的极值分析，当年做产品规划时预留的风险防范空间，现在正一个个被触及。原本觉得不可能发生的事情却真的发生了，市场就是这么残酷。”某知名基金人士如是表示。

  分析人士指出，一旦发生向下到点折算，将对B份额带来巨大利空。以银华鑫利和信诚500B为例，在触发0.25元阀值后，B份额净值杠杆将回落至初始水平，溢价率相应降低，市价下跌，持有者遭受损失。

  这一利空在近期信诚500B方面得到体现：随着其离折算阀值越来越近，市价开始大幅调整，四个交易日下跌约30%，溢价率从8月1日的27.6%大幅下滑至11月29日的11.7%。

  A类造富效应逻辑

  冰火两重天。在B类一片愁云惨雾之时，A类却悄然逆市走牛。数据显示，8月初以来，信诚500A涨幅接近20%，银华稳进达到17.87%，信诚300A上涨15.7%，双禧A约为12.21%。

  同时，大量套利资金涌入永续性A类产品，强流动性产品（10亿以上规模，剔除期间折算的银华金利）场内份额均实现不同程度正增长，截至11月16日，规模较大的申万收益和银华稳进分别增长78%和42%。

  熊市中，A类如此高调的“造富”效应惹人注目。在分析人士看来，一方面是因为向下到点预期利好A类，而另一方面在熊市环境下市场对这类产品的价值有所重估。

  向下到点折算利好A类的逻辑是，折算后，A类与B类净值双双归为1元，份额同比例调整。为保证份额配比和杠杆率不变，多余的A类份额将按照净值折算为母基金份额，投资者可直接赎回兑现这部分收益。

  “而通过向下到点折算，市场开始认识到这类产品并不是完全意义上的永续，价值得到重估。”华泰联合证券王乐乐指出，向下不定期折算之后，永续A类份额的大部分资产将折算为母基金，投资者可以直接退出，这就大幅减小了永续A类份额的久期。

  套利空间剩几何?

  值得注意的是，随着市场持续筑底，越来越多的分级基金接近向下到点折算，A类品种遭到资金“围猎”。但是，分析人士也指出，要具体情况具体分析，部分A份额上涨动力已经不强。

  如前所述，如发生折算，投资者可直接赎回折算的母基金份额，相当于“分红”。但是，套利还需要考虑折算后的A类折价率。比如，无存续期限的A类多为折价交易，在某一时点以交易价格买入，待折算后，75%的本金折算成母基金份额可以赎回，但仍有25%部分是A类份额形式需要二级市场卖出或配对赎回。买入时点和折算后A类份额的折价率不同将影响套利效果。

  “以现在信诚500A为例，经过大幅上涨后其折价率已经收窄至3.8%，而测算折算后其折价率将约在8.5%左右，综合其他因素计算，其目前套利空间已非常小。”某基金分析师向记者表示。

  而银华稳进或成为下一个重点“围猎”对象。截至昨日收盘，深证100指数再下跌约6.47%，就将触发该基金的不定期折算，如果发生折算，银华稳进大概套利空间为6%-7%。

  但是，套利也要承担一定风险。“套利行情的前提是到点折算发生，如果指数没有下跌到触及阀值，套利行情自然无法成立。”中信证券某基金分析人士表示。