一样的预期，不一样的结果。继此前银华中证等权90分级基金首现“到点折算”后，信诚500分级基金在一片看空声中一度接近折算阀值；然而，伴随市场底部反弹，信诚500在即将触发阀值的当日被拉回，信诚500的命运也出现神奇大逆转。

  从12月4日的反弹开始，截至上周五，信诚500B的市价涨幅已约30%，同时机构资金赫然出现在龙虎榜买入席位上。而另一方面，信诚500A的市价出现调整。在这一场“多空博弈”中，看多资金暂时胜出。

  值得注意的是，目前信诚500分级基金和银华深证100分级基金仍未完全脱离“到点折算”风险。专业人士提示，年末市场反弹持续性有待观察，利用杠杆基金抢反弹，短期交易策略更可取。

  ⊙本报记者 郭素

  “到点折算”基金起死回生

  “猜中了开头，猜不到结尾。”

  这句台词或许是对信诚500分级基金在临近折算阀值时命运大逆转的生动写照：12月4日，中证500指数先抑后扬，开盘之后低开低走，机构测算，信诚500B的净值盘中一度跌至0.24元，已经触及0.25元的阀值。但神奇的是，当日午后股指反弹，信诚500指数最后以1.25%的涨幅报收，而信诚500B的净值也随之回升，到点折算也被推迟。

  “如果在接下来几个交易日内，中证500指数能够回弹，也意味着信诚500分级基金暂时从折算边缘被拉了回来，该基金将成为年度最奇迹案例。”当日，一位基金分析师向记者表示。

  随着后市继续反弹，这个“奇迹”真的发生了。据测算，截至12月6日，信诚500分级基金与银华深证100分级基金的母基金净值距离折算还有约5%和约10%的距离；且随着12月7日的股指大涨，这两只基金向下到点折算距离被进一步拉远。

  伴随折算风险减小，信诚500和银华锐进成为这波反弹中涨幅最大品种。12月5日，杠杆基金领涨场内基金反弹，其中银华锐进、信诚500B等5只涨停。经过6日的小幅调整后，7日股指延续涨势，杠杆基金继续大反弹，信诚500B、银华锐进也再次领涨，涨幅均在8%左右。

  “这两只基金由于前期临近折算阀值，净值与市价齐跌，在这一过程中有效杠杆得到大幅提升，反弹行情中弹性最大。”浙商证券分析师邱小平向记者表示。

  另一位分析人士也指出，由于之前的到点折算预期，信诚500B和银华锐进的溢价率已经大幅回落，在12月4日二者溢价只有9.81%、16.69%；同时随着接近阀值，其实际杠杆在同类中较大，因此受到部分博反弹激进资金的青睐。

  有意思的是，在信诚500B的市价低点，屡有“敢死队”资金入场接盘。12月4日，眼看要触发阀值，但随着午盘拉升，其市价也从最低的0.258元涨回0.291元，成交金额达到5743万元。而在12月5日的大涨中，机构资金也加入阵营，根据深交所数据统计，当日信诚500B前五大买入席位净买入1003万元，其中两机构席位净买入377万元，无机构席位卖出。

  不过，分析人士也指出，由于年末大盘的不确定性，上述两只分级基金折算风险并未完全消除，最终结局究竟如何，还需要等待。

  多空博弈再上演

  一半冰水，一半火焰。对于分级基金来说，其稳健份额适合防守、进取份额适合进攻的双重特性决定了二者跷跷板效应的永恒存在，分级基金也因此成为“多空博弈”的重要战场。

  “一旦触及向下到点折算，信诚中证500B将会回复到初始杠杆，市价将大幅波动；而对于A类份额来说，则有套利机会，折算后多余的A类份额将按净值折算成母基金份额，投资者可直接兑现这部分收益。但如果未发生折算，B类份额将在临界点上享有最大杠杆，而A类份额则无法兑现套利收益。”某基金研究员向记者表示，看空资金可押注A类，而看多资金可借道B类博反弹。

  事实上，在今年9月份，类似的逻辑已经在银华中证等权90分级基金身上上演过一遍。当时，银华中证等权90最终触发折算，看空资金通过A类份额赚得“盆满钵满”，而看多资金则折戟B类份额。

  由于今年以来市场持续低迷，加上银华中证等权90的示范效应，今年以来分级基金A类涨幅明显。数据显示，8月初以来，信诚500A涨幅接近20%，银华稳进达到17.87%，信诚300A上涨15.7%，双禧A约为12.21%。

  而A类份额的造富效应也吸引了大量套利资金涌入永续性A类产品，强流动性产品（10亿以上规模，剔除期间折算的银华金利）场内份额均实现不同程度正增长，截至11月16日，规模较大的申万收益和银华稳进分别增长78%和42%。

  但是，目前来看，银华的故事或暂时不能在信诚500分级基金身上简单复制。由于从折算边缘起死回生，暂时脱离折算，信诚500A类份额开始回吐之前获利，市价调整明显，12月7日，信诚500A从4日最高点的1.02元跌至0.997元。

  同时，抄底资金开始积极介入信诚500B博取反弹收益，其市价被一路推高，成交量持续放大。截至12月7日，信诚500B的市价已经从4日0.258元的低点回升至0.356元，涨幅约为37%，且12月7日的成交量创出历史新高。

  “分级基金现在已然成为多空博弈的最佳战场。”某基金人士向记者表示，目前来看，通过信诚500B看多的资金暂时获胜，尤其是在0.26元折算价附近出手的“敢死队”资金已经赚得盆满钵满，截至7日收盘大概有37%的收益。

  有意思的是，从A、B类份额的持有人结构来看，A类多以机构为主，而B类则以散户居多。根据半年报数据，信诚500A机构投资者占总份额比例为67.97%，而B份额机构占比只有47.75%；机构扎堆银华稳进的迹象则更为明显，其机构投资者占比达到83.56%，前十大持有人均是机构，而银华锐进的机构占比只有39.7%。

  短期交易策略更可取

  在底部徘徊多时后，大盘终于有所反击。伴随股指上涨，杠杆基金也全面反弹，“抢反弹”利器特征明显。

  12月5日，杠杆基金领涨场内基金反弹，银华锐进、信诚500B、国泰进取等5只涨停，14只涨幅超8%。而经过一天小幅调整后，12月7日大盘再度发力，杠杆基金也再次狂飙突进，信诚500B、银华锐进等涨幅均在8%左右，信诚300B、申万进取等涨幅也超过6%。

  面对年末市场，如何投资杠杆基金？分析人士指出，虽然杠杆基金看似涨幅凶猛，但其高杠杆是把双刃剑，投资者应注意风险控制，以短期交易策略为宜。

  “这个时点投资杠杆基金，首要是要判断大盘方向。”某分析师向记者表示，在目前市场点位，杠杆基金的杠杆率已经相对较高，助涨助跌的功能也十分明显。看涨抢反弹的话，杠杆基金仍是首选，但是如果方向判断错误，则要承受一定下跌风险。

  而多位分析师较为一致地指出，年末投资杠杆基金，短期交易更可取。“就杠杆基金来看，高杆杆仍是把握反弹的较好工具，可以短期把握交易性机会，但在反弹持续性仍有待观察的背景下，也需关注回调风险。”国金证券分析师如是表示。

  在银河证券分析师看来，反弹的持续性还有待观察，如果是战略性建仓有可能面临下行风险，短期交易更可取。其进一步指出，目前信诚500、银华深证100虽然短期逃脱折算，但其到点折算的风险并未完全消除。

  “风险承受能力较强的投资者可以适度参与杠杆基金，应选择部分低溢价、远离折算点同时杠杆相对高的产品，须充分考虑自身的承受能力。”好买基金分析师如是表示。

  截至12月6日，根据海通证券数据，银华锐进实际杠杆为3.75倍，溢价率为16.58%；信诚500B实际杠杆为3.37倍，溢价率为10.77%；信诚300B实际杠杆为2.61倍，溢价率为10.08%；国联安双力中小板B实际杠杆为2.88倍，溢价率为1.25%；瑞福进取实际杠杆为2.33倍，折价6.33%；双禧B实际杠杆为2.24倍，溢价率为8.43%。

  附：部分杠杆基金杠杆率及溢价率

基金名称	实际杠杆	溢价率%
国泰进取	5.74	128.98
银华锐进	3.75	16.58
信诚中证500B	3.37	10.77
信诚沪深300B	2.61	10.08
国联安双禧B	2.24	8.43
广发深证100B	2.84	8.09
华安沪深300B	2.27	6.76
长城久兆积极	2.14	6.53
长盛同瑞B	1.92	5.34
银华鑫利	2.04	3.07
国联安双力中小板B	2.88	1.25
工银瑞信深证100B	2.17	-0.44
申万菱信中小板B	2.75	-1.85
国投瑞银瑞福进取	2.33	-6.63

  数据来源：海通证券 截止日期：12月6日