⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  进入12月份以后，沪深股市出现了较为明显的反弹，一个多星期下来，沪市综合指数已经有了百余点的上涨，人们对后市的乐观情绪也随之提升。不过，此时也有人提到，今年9月份时，股市也曾经有过不小的上涨，但随后就偃旗息鼓并且再创新低了。这次股市上涨，会不会也重蹈覆辙呢？

  笔者看来，目前这波上涨，与9月份的那两次有很大的区别，有其自身的特点，而这正是本轮行情将明显强于前两次的决定性因素。首先，今年9月份时，大家对实体经济是否见底企稳普遍心存疑虑。9月7日股市的上涨，其直接触发因素是发改委批复了一批重大基础建设项目，引发了人们对于2.0版本的四万亿经济刺激计划的想象。但是，一来当时多项经济数据还在往下走，二来社会上对于单纯依靠投资来拉动经济的模式也有不同看法，这就决定了行情只能是短命的，尽管当天单日涨幅高达3.70%，可是过后股指就开始了下跌。而现在情况则完全不同，多项四季度的经济数据表明，实体经济已经企稳并且有所复苏，同时由于并没有采取更大的刺激政策，因此这种复苏的含金量也就显得更高一些。近日，社科院已经将2013年经济增长速度预测调高到8.2%，高出今年的实际增速不少，表明经济在实现软着陆后将会温和起飞。这样，投资者对于未来宏观经济的预期也趋于积极，为股市的上涨奠定了良好的基础。

  其次，此番股市的启动位置，较9月份的那两次要低，同时市场结构也更加合理。9月下旬股市盘中跌破了2000点，9月27日的行情就与之有关，属于整数位破位后的反弹，具有比较明显的技术性反弹特征。一旦超卖现象消失，股指有效脱离了整数位的引力区后，其动力就会变得不足。而此次反弹，是在1949点启动的，这并不是一个什么关键位置，在时间点上也不具备敏感性，反过来说其内生性因素要更多一些。9月时，白酒板块还高高在上，人们对于11月份以后的中小板与创业板解禁压力也十分担忧。到了12月份，塑化剂事件刺破了白酒板块的泡沫，中小板、创业板等也大幅下跌，相反银行板块则明显止跌。这表明，尽管12月份与9月份行情的启动点位实际相差并不太大，但市场结构已经有了很大的变化，并且触发行情启动的因素也有不小的差异。相比之下，当然是现在这波反弹更有基础，也更有后劲。

  最后，从9月份的两次反弹来看，基本上都是存量资金之所为，盘中资金在不同板块之间流动，但却没有得到增量资金的支持。所以，成交量只能瞬间放大，不能稳定跟上。由于严重缺乏量能，同时场内资金还担心包括新股发行等的供给压力，所以行情只能很短暂。但目前这波行情明显有外部资金流入的迹象，特别是QFII与RQFII资金，最近入市都比较积极。与此同时，IPO事实上的暂停，大股东增持与上市公司回购的密集出现，也在一定程度上改善了供求关系。至于一些理财产品风险的暴露，也为资金向股市回流提供了条件。虽然，现在资金面仍是紧张的，但与9月份相比，则多少有所好转，这无疑也是推动股市走好的一个正面因素。

  12月份的股市上涨，是在股市处于近4年来的最低位，个股比价结构大幅调整的背景下展开的，又有实体经济企稳回升的良好环境作为配合，再加上各种增量资金不断流入，因此自然会走出不同于9月份的行情，初步具备形成中等级别上涨的条件，值得投资者好好把握。