殷鸣

  “双11”网购大战还让人记忆犹新，淘宝一天191亿的销售额创下中国零售史的记录。电商销售的火爆给国内消费市场带来惊喜，与之形成对比的是传统零售渠道普遍较为惨淡。结合在这之前的京东商城和苏宁电器的竞争，传统商业模式正遭遇着电商巨头前所未有的挑战。

  在媒体领域，传统媒体的商业价值也面临着新媒体的冲击。报刊、出版、有线电视等行业逐步被数字出版、互联网电视、视频网站等新业务模式所渗透。搜索引擎、博客、社区网络的发展使得信息传递较传统媒体更加便捷、聚焦，也更具互动性。

  在软件服务领域，基于互联网的云服务开始颠覆传统软件商的服务模式。在消费电子领域，竞争则更加激烈：三网融合以及多屏合一等趋势逐渐形成，竞争已经不是单一领域内的竞争，也不仅仅是局限于硬件技术的竞争，以内容服务或网络生态社区为核心的新服务平台开始替代传统品牌商的地位，占据产业链主导地位。

  这些现象都不是孤立的，由于网络的传输瓶颈被突破，基于互联网的服务模式不仅仅应用于企业端，也开始渗透个人消费领域，而智能终端的普及加速了这一趋势。

  观察现在的股票市场，许多过去表现优异的价值股下跌幅度较大，开始被投资者抛弃，以至于大家开始怀疑价值投资的理念。其实本质上是随着技术进步和服务模式的创新，这些公司的长期价值正发生变化。

  股票市场上的价值股大都是各行业的龙头公司，正是因为商业模式的变化深刻地影响着相关行业，龙头公司首当其冲面临转型压力。与以往产品技术创新相比，商业模式的变化对企业的影响更大，企业需要通过痛苦的转型才能适应新的行业环境。传统的行业龙头大都已经形成较强的企业文化和管理理念，难以接受新的文化。并且已经在传统的商业渠道和支撑体系已经有巨大的投入，转型成本较高。

  但是否转型影响着这些龙头公司的未来，如果不转型势必被淘汰；如果被动转型，投入巨大，影响当期业绩。陷入这种矛盾的公司业绩表现大都不佳，估值体系也被彻底打破。因此对传统白马公司的投资也需要理性分析这些挑战和机遇，对公司价值重新定位，简单的坚持可能遭遇价值“陷阱”。

  （作者系华安策略优选股票基金经理）