⊙潘伟君

  从设计原理上说，指数基金属于被动性投资基金，所以分级指数基金B份额的净值也具有被动性。如果对应指数上涨则B份额的净值也上涨，反之则同样下跌，唯一的区别在于涨跌的幅度都会放大，因为B份额属于负债投资，其杠杆率的存在代表了净值涨跌的幅度比对应指数要大，然而这并没有改变净值波动的被动性。在二级市场中，基金的价格也就是基价是跟着净值走的，这是因为基金大多会有一个赎回的机制，如果二级市场的价格偏离基金净值过大就会带来套利的机会。不过具体到分级基金，由于A、B份额都在二级市场进行交易，而且A、B份额并不能单独进行赎回，所以A、B份额的基价不一定等于各自的净值，只要两者的基价合起来接近总的净值就可以了。

  下面我们通过银华100基金来看一下。

  以上周四收盘价计算（周五因涨停而无效），银华100母基金的净值是0.733元，A份额净值是1.062元，B份额净值是0.404元，当天B份额收盘价为0.498元，溢价23.27%。也许我们会觉得难以接受B份额的溢价，但结合A份额就合理了。A份额的收盘价是0.963元，该分级基金的分级比例是1：1，也就是两份母基金分成1份A份额和1份B份额，因此A份额与B份额两者基价之和应该接近两者总的净值。实际上两者的基价合计为1.461元，而两者的净值合计为1.466元，总的基价比净值低了0.3%，大致相等。

  由于基价仅仅和总的净值有关，所以单纯看A份额或B份额的基价会出现明显的溢价或者折价。在对应指数向好的情况下投资者更看好未来净值的上涨趋势，所以会给予B份额较高的溢价，而A份额由于收益相对固定所以会出现折价，反之则B份额溢价回落而A份额折价收窄。于是A份额和B份额的基价就会出现偏离各自净值的波动，这一波动使得各自基价的走势显示出某种类主动性，比如近期我们甚至在信诚500B中看到了更为主动的大资金运作痕迹。

  上周二信诚500B所对应的中证500指数下跌0.67%，上周四该指数下跌1.33%，但信诚500B却在这两天分别上涨0.52%和1.23%，而当时其净值的实际杠杆倍率已经超过3倍。

  一般来说B份额基价的波动方向与对应指数波动的方向应该是一致的，所以这两天信诚500B的表现明显与众不同。由于前期接近折算点，因此基价大幅度回落，在本轮市场回升中涨幅较大也属合理，但通过溢价率分析，我们发现原因似乎并不完全在于此。

  信诚500B今年9月份以来的最大溢价是在9月11日达到的23.18%，随后逐渐下滑到11月30日5.42%的低点，接着快速回升，目前最高是上周四的31.53%（周五因涨停无法计算），已经达到9月份以来的最高点，特别是周二和周四的两次逆势上涨令人瞩目，上周二盘中涨幅甚至一度接近7%。而成交量也连创天量，上周五个交易日每天换手率都在30%以上。如此巨量强势上攻表明市场供求关系出现较大变化，结合该品种13亿的盘子，即使以0.4元计算流通市值也不过5.2亿，我们不能排除被某些主力资金相中的可能性。

  由于B份额具有一定的主动性特征，因此主力在看好市场的前提下大力介入B份额是可以理解的。尽管目前信诚500B累计涨幅已经较大，但基金与股票不同。公司的业绩需要通过报表来兑现，这需要时间。而基金的净值当天就可以反映出来，所以基金的价格更容易得到市场的认同，对于主力的参与更为有利。

  对于信诚500B这样的B份额指数基金来说，主力运作时唯一要注意的就是把握A份额的基价，两者的合计数与两者净值的合计数差异不能过大。要做到这一点并非困难，相信主力也会有所准备。实际上主力完全可以在前期大量吸纳A份额，现在则可以将获利的A份额大量抛出，这样既腾出了资金用于B份额的运作，同时又降低了A份额的基价。

  B份额的这种类主动性将给愿意承担风险的投资者带来更多的机会。