⊙摩根资产管理执行董事 莫兆奇

  为了分散单一依靠电影票房收入的风险，好莱坞正在尝试多元化经营。有制片商在拍摄基地开采石油，也有院线公司参与开发酒店、办公楼等商业地产项目。这些争取多元收入的经营之道，与投资界的多元化资产策略颇有相似之处。由于不同地理区域及资产类别的风险回报特质并不相同，相关系数可能较低甚至为负数，因而有助降低单一资产类别的部分下跌风险。

  不过，虽然很多投资者都听过“不要把鸡蛋放进同一个篮子”这句话，投资者当中的“本土偏好”现象仍相当普遍。由于海外潜在的汇率风险以及较为昂贵的交易成本，很多投资者倾向于将大部分资产集中在最熟悉的本地市场。

  有调查显示，北美投资者的资产当中约有75%为北美证券，而欧洲投资者的组合则有六成为欧洲证券。至于亚洲投资者，“本土偏好”的情意结似乎更加严重，亚洲证券在投资组合中所占的比重高达85%。

  政府限制资本流动、交易成本、流动性考量、汇率波动、政治风险、信息不足、税率偏高、语言和文化障碍等，都是投资者不愿涉足海外市场的因素。但也有其他因素会对“本土偏好”产生影响。

  一项由欧洲学者所作的研究指出，投资者的“本土偏好”程度似乎与个人特性有关。研究发现，过往投资经验越丰富以及教育程度较高的投资者，“本土偏好”程度通常越低，资产分散程度则越高。

  此外，投资行为学的相关理论认为，过度自信的投资者，容易相信对自己所熟悉的资产类别拥有资讯优势，因而“本土偏好”的程度一般较高。

  摩根资产管理认为，投资者应当维持理性的态度，尽量克服上述“本土偏好”，原因是过度集中于本土市场，既会错失机会，也有可能面临较高风险。以MSCI指数过去10年的历史表现为例，中国股市只在其中两年名列榜首，其余年份则以韩国、印度、日本、东盟等市场表现更加出色。因此，将所有资产都集中在中国股市的投资者，显然会错失不少获利机会。

  至于风险方面，上证A股指数过去10年的年率化波幅高达30%。换言之，虽然A股有机会受惠于中国经济的增长趋势，但单一的A股投资仍会令投资者面临相当高的风险。与之相比，美国股票、企业高收益债券、新兴市场债券和美国综合债券等资产类别的年率化波幅显著较低，分别为15%、11%、9%和4%。

  综上所述，虽然“本土偏好”属于全球普遍存在的现象，但这并非是投资者的最佳策略。投资者应当将视野拓宽到不同地理区域、行业、货币及资产类别寻找机会。

  对于内地投资者而言，可以考虑通过银行系QDII产品，在组合中加入美国债券、新兴市场债券、高收益企业债券、商品、房地产投资信托等不同资产类别，既能够分散风险，降低整体组合的波动幅度，同时又能显著改善组合的风险回报特质。