⊙农银恒久增利债券、农银增强

  收益债券基金经理 史向明

  2008年以来，包括短融、中票、企业债、公司债等在内的信用债券发行规模快速上升，2008至2011年的净发行量分别达到6846亿、14173亿、11518亿和16272亿元。在今年，各类信用债券的净发行量更是一举突破2万亿元大关，达到了22205亿元。近期召开的中央经济工作会议提出明年将适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，保持人民币汇率基本稳定，切实降低实体经济发展的融资成本。预期明年我国将继续实施稳健的货币政策，在稳定信贷的同时，更多地通过社会融资来解决资金短缺问题，与此相应，信用债券的发行规模在明年仍会居高不下。

  我们认为信用债券供给增加对债券市场是把双刃剑。一方面，源源不断的供给会压制债券价格的上涨，会使债券收益率快速下降的格局得到纠正，比如债券市场今年三季度出现了明显的价格调整，就是因为源源不断的债券供给将偏离社会平均融资成本过多的债券收益率快速拉升至平均融资成本附近；双刃剑的另一方面是指供给增加给投资者提供了更多不同信用等级、不同收益率水平的债券作为选择标的，供给增加使得债券市场利率能维持在相对合理的价格水平下，在宏观经济、通胀水平、货币政策都相对稳定的环境下，给投资者提供了通过债券投资获得稳健收益的机会。

  展望明年，信用债券市场行情正会在这样一种格局下演绎，信用利差继续像今年一样大幅下降的空间虽然不大，但信用债券投资仍能给投资者提供稳健的投资回报，市场的波动来源于债券供给和市场流动性二者力量的角逐。导致信用债券市场出现大调整的风险有三个：一是信用风险急剧上升，出现较多的信用违约事件；二是收益率快速下行，即使采用杠杆方式投资债券的收益率也不再具有吸引力；三是通胀上升，央行货币政策转向，无风险资金价格上涨。这三项风险是我们每个债券投资者现在需要密切关注的。