——专访长信基金固定收益部总监李小羽

  ⊙本报记者 吴晓婧

  时间，是债券投资的朋友。一分一厘并不起眼的收益，成就了长信基金固定收益团队的异军突起。从货币基金到一、二级债基再到可转债、中短债基金，可谓多点开花。

  2002年踏足债券行业，作为一个债券投资的“老兵”，李小羽坚信，踏踏实实、稳健勤勉的投资，不梦想意外的暴发机会，对风险足够的敏锐性，靠着为持有人争取的点滴收益积累，最终一定会打造出低波动且持续稳定的绝对收益产品，收获“时间的玫瑰”。

  温和通胀下的经济弱复苏

  对于债券投资而言，宏观经济研究再怎么强调也不为过。对于手握重金的基金经理而言，对宏观经济的预判，则需要独立于经济学家甚至是公开的数据之外，整体考虑经济背后的逻辑以及潜藏的风险。

  谈及对宏观经济的预判，李小羽的逻辑清晰可循。在李小羽看来，从2011年到2013年，中国经济是从一个相对高位回落至相对低位的过渡期，未来经济软着陆是大概率事件。

  早在今年年初，李小羽就判断，多因素制约下，中国经济增速难免下滑。“如人口红利会逐步减弱，人民币升值预期的变化会减弱对外资的吸引力，城镇化还有空间但增速会放缓。”不过，李小羽认为，随着改革进程的加速，有望进一步释放增长动力，经济软着陆是大概率事件。

  就通胀而言，李小羽认为，未来通胀依然会在一个相对温和的不低的位置，明年通胀中枢在3%左右，如果通胀是温和的，这意味着货币政策可调整的空间并不是很大，不能对降息有太高预期。

  他分析，未来通胀难以大幅下降主要有两大原因：从源头上讲，流动性过剩会使得价格水平水涨船高，资产价格和商品价格提高，前几年充裕的货币流入市场，是造成通胀的重要原因，而过多货币的消化可能需要一个较长的过程；其次，收入分配改革同时推动了需求和成本提高。随着劳动者工资水平提高，使得企业用工成本增加，最低工资大幅度提高；而城市化进程加快，消费行为城市化，刺激消费需求快速增加。

  李小羽强调，债市投资尤其需要关注汇率，“这可能成为龙头性质的指标。”在其看来，降存准率的节奏或许会与汇率的变动有很大联系，如果说过去30年是资本流入的30年，随着人民币升值预期减弱以及美国的复苏，今后10年或许是人民币走出去的10年。

  未雨绸缪严防信用风险

  对于明年的债券市场，李小羽坦言，“这是一个需要谨慎的年份！”

  在其看来，明年很难延续债券牛市行情，首先从整个经济面来看，经济已经出现见底迹象，其次，与今年一路下行的通胀相比，明年通胀可能是前低后高，而温和的通胀限制了降息、降准的空间，整个债券市场很可能呈现出波动的平衡市格局。

  李小羽认为，一旦经济见底迹象更加明朗，股市的赚钱效应可能分流债市资金，即产生“跷跷板”效应，但由于国民财富增长之后，依然有一个很庞大的投资群体偏好收益比较稳定的固定收益产品，因此债基依然具备配置价值。

  值得注意的是，随着债券市场的快速发展，尤其是信用债急速扩容后，李小羽担忧，信用风险逐步累积，未来爆发的概率会越来越高。

  事实上，中国经济的结构调整，亦悄然改变着中国企业的融资方式，更多的企业开始热衷于通过发行债券获得直接融资。在李小羽看来，银行信贷在社会融资总量中的占比下降，意味着在融资转移的过程中信用风险也在转移，转移到了信托和债券市场上。

  “随着市场规模的扩大，信用风险爆发的概率会加大。”李小羽强调，国内不会永远没有信用风险，尤其是随着信用债规模扩大，发债主体多元化，蕴藏的风险开始加大。

  基于谨慎的预期，李小羽表示，明年投资布局会采取相对谨慎的策略，首先就是要防范债券市场的波动，在没有大行情的背景下，缩短久期，关注和防范信用风险，此外，还需要防止短期流动性的冲击。“整体上可能需要靠票息获取收益，同时抓好波段机会。”

  “一旦出现信用事件，就会使得整体信用风险上升，而信用风险需要获得补偿，这就会导致债券价格下跌。”李小羽强调，在投资上始终如履薄冰，只有时刻都全神贯注，才能在“风暴”来临之前，有足够敏锐性。

  然而，机会和风险总是相伴而生，李小羽认为，在经济下行过程中部分企业的信用风险逐步暴露，但投资超额收益也正来源于信用债，“这就要考验团队的研究水平，研究做得好挖掘出被市场低估的品种，将有更大的获利空间。”

  “五星”团队坚守长期收益

  据悉,长信基金2012年荣获《海通证券三年综合系列基金评级》基金管理公司债券投资能力五星评级；长信利息A荣获货币型基金五星评级。

  据银河证券基金研究中心统计，剔除今年新成立的基金，截至2012年12月19日，今年以来长信利息货币A级以4.23%的净值增长率在51只A类份额基金中位列第三；长信利息收益货币B级今年以来的净值增长率为4.47%，不仅在28只B类份额基金中排名第一，在全部79只货币基金中也位列头把交椅。

  此外，长信中短债今年以来业绩在7%以上，今年以来成立的可转债基金一直维持在面值以上，目前已经有4%左右的收益，长信利丰今年以来收益超过10%，而长信利鑫分级债券基金，母基金今年以来收益超过8%，B类份额收益近15%。

  谈及今年不俗的业绩，李小羽表示，主要是源于对宏观的正确预判以及对时点把握较好。

  李小羽始终坚信，债券产品的保本能力和盈利稳定能力应该放在最突出的位置，其带领的团队也致力于打造低波动且持续稳定的绝对收益产品。多次采访中，他始终强调的是稳中求进的风格，把握好风险与收益之间的平衡，即使是市场很好的时候，也要警惕其中蕴藏的风险。