⊙东东 ○编辑 杨刚

  进入年末以来，新品种中小企业私募债发行市场出现一些变化。相比较前期发行困难的格局，近来可以参与这一债券市场的投资者开始增加，一级市场活跃程度增加。

  其实，从诞生以来，中小企业私募债经过第一批的火爆发行后，受到对信用问题关注的买方的冷落。和其他券种相比，能够购买中小企业私募债的账户寥寥无几。买方机构的行业限投、评级要求，以及对流动性和发行人偿付能力的担忧等障碍，如绊脚石一样让卖方原已艰难的销售工作雪上加霜。在买方市场并没有向中小企业私募债张开怀抱的情况下，卖方发行工作也相对艰难。很多好不容易获取的好项目更是由于没能按照发行人的预期完成销售，主承销资格又被别家取而代之。

  树上李子没人摘不是因为不甜。买方的矜持犹豫也映射了中小债的一些问题，比如发行人资质。在目前已经成功发行的中小债里，发行利率多数在9%-10%之间，拥有评级的只占少数，拥有担保的比例也不足40%。较高的发行利率直接增加了发行人还款压力，同时增加了潜在投资人对偿付能力的担忧。作为信用增信方的担保人机构，其本身财务能力的又参差不齐，也削弱担保的质量。更让人担忧的是，个别中小债发行人企业实为地方政府下属三产，募资本身就是打着企业的牌子为地方城投公司融资，这一操作模式进一步加大了地方政府的债务杠杆，存在隐形债务重叠的可能。不过，从整体上看，中小企业私募债中存在不少的优质发行人，其财务情况或增信后的信用都达到了可投资的级别，对于目前市场的平均率而言，存在淘宝的机会。这也是对投资管理人新的考验。