朱伟一

  从国际上看，目前正是金融乱世，大漠风烟，群雄逐鹿。洲际交易所（Intercontinental Exchange Inc，缩写“ICE”）便是突出的一例。洲际交易所近期宣布，要以82亿美元的价格收购纽约——泛欧证券交易所。你看，最早由全球一些大能源公司和金融机构组建于2000年的洲际交易所，总共不过十来年历史，却有能量收购有200历史的纽交所，还不是天下大乱么？

  金融强人杰夫·斯普雷彻（Jeff Sprecher）掌舵的洲际交易所，通过旗下期货业务、全球OTC业务、市场数据业务等三个业务部门运营，涉及原油、精炼油、天然气、煤、排放量、糖、棉花、CDS、外汇以及指数等产品的合约交易。斯普雷彻看重纽约——泛欧证券交易所，并非冲纽约——泛欧所而来；他看重的是纽约——泛欧证券交易所旗下的“Liffe”。“Liffe”的英文全名是“London International Financial Futures Options Exchange”，中文译作“伦敦国家金融期货和期权交易所”。Liffe所交易的主要交易品种是：欧洲利率、股票指数还有咖啡和白糖这样的软大宗产品。Liffe是1982年设立的，效仿芝加哥期货交易所（CBOT），主要进行短期利率期货合约和期权交易。Liffe的成长壮大也是靠一路兼并：1993年与伦敦交易期权市场（LTOM）合并。2002年泛欧证券交易所（Euronext）收购Liffe，2007年纽交所又收购Euronext，Liffe便为纽交所所有。

  洲际交易所之所以要收购Liffe，主要是为了要抢占金融衍生产品的交易市场。金融衍生产品是当今的金融核武器。2008年的国际金融危机把国际资本市场炸得东倒西歪，而金融机构大多是在场外进行金融衍生产品的交易，行动十分诡秘，是“平常看不见，偶尔露峥嵘”。但露出峥嵘之时，灾难已在所难免，到处鸡犬不宁，遍地鸡飞狗跳。美国和欧洲的监管机构为此痛下决心，要将金融衍生产品的场外交易纳入交易所集中清算。2013年在美国先行一步，明年欧盟将随后跟进。在资本市场这个地方，不管是要做大做强，还是要另辟蹊径去创新，都必须草船借箭，必须借东风，借政府或政策的东风。Liffe当初问世也是借东风，借的是英国政府取消货币兑换监管的东风。

  公司融资、公司上市曾经是资本市场的硬道理。但与交易相比，如今公司上市在资本市场中的作用越来越小。作为公司上市圣地的纽交所因此每况愈下。近年来，纽交所的市场份额和利润一直在持续下滑。纽交所的收入来源，大致可细分为：美国和欧洲的衍生产品业务29%、美国和欧洲的现金股权19%、上市公司服务17%。市场数据12%、技术支持13%、其他8%。洲际交易所的收入也是以交易为主，细分为：原油和油气25%、市场数据9、上市的其他产品21%、天然气柜台交易19%、电、油和其他柜台交易13%、柜台交易和信贷违约掉期13%。

  洲际交易所领导人斯普雷彻的高论是：“全球金融危机之后，市场已经发生了内在变化，衍生产品的市场更加全球化……而许多现金和股权市场更加区域化，欧洲主要金融机构的重点是关注资本效率和监管改革。” 按他的意思，股票和股票交易将愈加国别化和区域化，而金融衍生产品的交易将愈加国际化。

  在这股大潮流下，在寒冬中苦熬的全球各地证券交易都在见异思迁，就连一花独放的香港证券交易所（“港交所”）也开始鄙薄股票上市的技术工作，一心一意要快速赚大钱。2008年以来，港交所的股票发行业务连续几年在全球领先，但港交所的大股东和和高管们仍然不满意，觉得利润太少，立志发展交易业务，争取获得更大的利润。港交所首席执行官李晓嘉表示，今后若干年内，港交所要拿出20亿元港币，花大力气发展交易业务，主要开发大宗产品的交易业务，兼营金融衍生产品柜台交易的结算业务。港交所收购伦敦期货交易所也是出于此意。

  在今天国际资本市场，交易才是硬道理。洲际交易所收购纽约——泛欧证券交易所是交易的胜利，也是交易员的胜利。华尔街投资银行有两支基本力量：做公司上市和并购业务的投资银行家，再就是专门做交易的交易员（我们这里叫“操盘手”）。金融危机就是交易员们的杰作：投资银行烹制资产证券化产品及其金融衍生产品后，交易员们不断交易、对赌，抬高其价格，直至整个市场内爆。从洲际交易所收购纽约——泛欧证券交易所的情形看，尽管经历了金融危机且至今余波不歇，交易和交易员仍然在主导资本市场的发展大方向。

  （作者系中国政法大学教授）