⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  A股在2012年最后一个月实现逆转，行情以咄咄逼人之势单边涨升至年末收盘，行情表现也一改以往“年终平仓”的常态，越是临近年末涨势越强劲。

  过了元旦，机构投资者的净值比拼已经完成，2012年的大考成绩已定。所谓新年新布局，元旦之后机构投资者的新需求则是调仓，调仓即吐故纳新，这将不可避免地给行情带来新的震荡。因此，元旦后一些原先的机构重仓股齐齐放量领跌，在元旦前表现持续强劲的主题股也开始逐渐转弱。不过，这并不表明本轮行情已就此终结，只是随着机构投资者利益取向和投资行为的改变，行情整体的运行方式也发生了改变，即从12月份的速涨阶段转向了曲折型的缓涨时期。机构投资者在元旦后迫不及待吐故纳新的调仓，其本身也说明行情还没到画句号的时候，吐故纳新带来的“一波刚平，一波又起”意味着行情将转入曲折型缓涨阶段，后阶段被“纳新”的品种会在波折中逐渐转强。

  虽然行情的快涨阶段结束了，但一季度的A股行情处于“激情之后是温存”的阶段，仍可继续看好。首先，目前仍处于事实上的新股扩容暂停期内，虽然还没有清晰的政策信号，但考虑到春节长假因素，更主要的是已过会公司需要补充2012年新的财务资料，年前证监会突击发布《关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知》，规定已过会公司的中介机构必须在今年3月31日前递交自查报告，证监会将在自查报告审核基础上，开展重点抽查工作。因此，新股放行至少会被搁置到3月份之后，整个一季度仍处于难得的扩容真空期内。

  其次，新经济与社会领域的改革信号已经明确，改革的前途是光明的，但改革的路径是曲折的。改革意味着社会资源要素和利益的重构，也意味着可能需要付出一定的改革成本甚至形成阶段性的改革阵痛。不过，实质性的改革方案和政策举措可能要等到“两会”后才会明朗，即从股市角度权衡利弊、观察政策具体走向要到3月份之后，在此之前市场仍处于改革的憧憬期、政策的真空期。再则，2013年经济开局到底怎样？本轮经济弱复苏的力度和持续性怎样？尤其是已再次步入上行通道的通胀强度怎样？以及今年的宏调政策在这两者之间将怎样权衡等，要等到一季度经济数据清晰时方能得到答案，得到这个答案的时间也将在3月末。

  还有，截至2013年的第一周，全球资金流入新兴市场股票市场的净流入已连续保持17周，元旦过后到春节是央行传统的节假期前夕的货币投放期、元旦过后到春节也是季节性民间资金的丰裕期、1月份又是传统的信贷投放高峰月。因此，一季度的市场流动性处于相对充裕的时期。

  因此，一季度A股虽然已经转入曲折缓涨阶段，但驱动本轮行情“先抢年尾，再抢年头”的基本逻辑仍在，在市场预期、行情逻辑还没被颠覆之前，已有的行情趋势仍可延续。按照A股的历史规律来看，弱势反弹的空间目标一般为13-14倍的TTM-PE值，强势反弹的空间一般可达到18-20倍TTM-PE值。目前A股整体的TTM-PE约为14倍，并且至少是一轮中级反弹的行情性质已可确定。因此，即使按照中级反弹行情的性质来看待本轮行情，行情整体仍约有20%的反弹空间。当然，行情越反弹、估值水平越是提升，所引发的产业资本减持压力也就越大，这从另外一个角度也透露出后阶段行情的轨迹：反弹趋势仍在、反弹空间仍有、反弹进程逐步迟缓。

  配置策略上，从行业主题方向看，固定资产投资增速提升的预期和憧憬以及“新型城镇化”主题进一步发酵，前期撬动了房地产与建材股，后期结合军工主题的兴起，有望进一步向钢铁、有色等早周期行业逐渐蔓延。此外，随着市场风险偏好的提升，破增持价、破增发价、破发行价为代表“三破股”的补涨行情有望兴起。当然，有了大势的基本稳健，1、2月份最为活跃的还是属于年报题材中的高送转类公司。