□ 高原

  2013年，股市火了，债市要熊了？或许事实并非如此简单，2013年9月以富国天盈为代表的首批封闭式分级债进入三年存续期到期开放窗口，分级债基远远超过同期成立股票基金的收益率或可再度引发业界热议，令世人刮目相看。

  就在去年，封闭式分级债基并不寂寞，产品创新不断推陈出新，投资管理集体翻身，全年交出一份不错的成绩单，曾经令人恼火的高折价率大幅回落，半年或一年开放一次的A级收益率每每高达4%以上，B级去年单位净值更是平均累计上涨超过15%。

  近日，基于债市良好的投资管理经验和今年债市投资机会，长信基金再度发力，公司旗下第二只分级债基长信利众终于面世，A级高达4.6%的年约定收益率，高达3.3倍初始杠杆率封闭三年的B级或将再续分级债收益神话。

  “弱复苏+温通胀”维持债市平衡

  没有了2011年地方城投债违约风险，没有了2012年海龙债等信用债兑付风险，站在如今的时点，2013年债市或许也不再有大起大落的趋势行情。在宏观经济见底复苏的大背景下，是否会出现资产配置中的“股强债弱”局面？利率产品、信用债、城投债和可转债究竟如何配置？

  “今年，经济弱复苏、温通胀、稳定的资金面、以及继续放松的货币政策环境继续有利于债券市场，债券资产配置价值依然存在”长信基金总结道，今年债市不会出现系统性风险，反而具备资产配置价值。

  在宏观经济基本面，经济企稳迹象明显。从经济数据看，去年四季度开始，经济复苏苗头开始逐步得到确认，4季度工业增加值和发电量增速企稳，PPI连续回升在50以上，工业增加值连续回升，而第四季度GDP增长7.9%，在连续7个季度下行后实现回升。

  就在第四季度，政府提出新型城镇化建设，改革红利预期成为推动短期经济增长的主要动力。而在货币政策方面，当前银行存款准备金率仍维持在历史高位，未来准备金下调有较大空间，央行公开市场操作替代利率成为主要货币调控手段。

  长信基金认为，改革红利预期对经济增长的贡献需要时间来验证，债券资产仍具有较强的吸引力，因为宏观经济弱复苏，通胀水平温和，资金面相对宽松，货币政策意图在于降低企业融资成本，由此使得债券资产在大类资产中仍占据着重要的配置优势。在债市供需双向扩容背景下，债券需求增加逐步消化供给压力，2012年债券供给明显加速，但机构持债托管量的增加，以及杠杆融资规模的变化，债券投资群体也在扩容。

  具体在投资标的方面，长信指出，2012年债市投资收益主要来自于资本利得，而2013年债市重点在信用债的票息收益。随着利率市场化，以及2013年下半年通胀隐忧，可以关注部分利率产品，因为影响利率品种收益率下行的空间有限，但也不具备收益率大幅上升的基础；由于资金面稳定，信用债票息收益相对确定，在以降低企业融资成本为目标的政策刺激下，信用利差仍有下降的空间，所以需要精选个债。

  另一方面，今年地方政府债务风险基本可控，城投债发行利率仍处于合理区间，相比于普通产业债，高收益的城投类债券配置优势更强。

  当然，需要警惕的风险因素还是经济下滑引发连锁效应，进而警惕经济下滑导致的信用风险暴露，比如个债违约风险释放，以及政策刺激的不适当导致通胀的大幅反弹。

  B级高收益可期

  与公司首只封闭式分级债基长信利鑫一样的是，长信利众A级和B级独立销售，A级约定收益率，B级借A级资金投资，B级优先满足A级本金和约定收益率。同时，B级封闭三年，上市交易。

  据了解，长信利众A级 （163006）1月28日至2月6日期间销售，B级（150102）于1月21日至25日期间销售。利众A通过基金管理人或代销机构办理，利众B将通过场外、场内两种方式公开发售，场外发售的利众B份额登记在注册登记系统，场内发售的利众B份额登记在证券登记结算系统。

  根据长信利众基金法律文件，A级约定年收益率为1.2×1年期银行定期存款利率+1.0%，根据最新利率水平，且其产品成立之际利率不变的情况下，其约定年化收益率为4.60%，高于三年期银行定存，创同类产品新高，超越同期限理财产品。

  对于B级进取份额，该份额初始杠杆高达3.3倍，封闭三年又上市交易，几乎与市场面上的分级债基B级份额并无二致。实质上，在2012年，无论二级市场表现，还是单位净值收益率来看，去年分级债基B级可谓可圈可点。

  2012年，债市收益颇丰，不仅普通一二级债基取得良好收益，分级债基的B级份额单位净值更是令人艳羡，成立满一年的分债基B级单位净值累计增长最高逼近35%，远远超出股基分级产品的B级份额收益率。

  有数据统计显示，截至2012年12月1日，分级债进取份额自成立日起的平均复权单位净值增长率为 16.9%，2012年累计单位净值平均增长率达到17.15%。在成立满一年的分级债进取份额中，自成立日起至全部实现正收益。其中，最高为天弘丰利B单位净值累计增长高达34.86%，最低的为博时裕祥B也有14.8%。

  另一方面，随着价值得到二级市场认同，分级债基的B份额二级市场价格节节反弹，2012年让市场担忧的分级债基B级高折价率问题也得到解决。统计显示，分级债基的B级2011年平均折价率为6.16%，从去年下半年到12月1日以来折价率缩小至3.03%，10月以来再度回落至1.4%。

  到期保本是大概率

  长期以来，人们担心，如果持有一支分级债基B级三年到期，满足A级份额约定收益率之后，届时B级到期能否保本？长信认为，如本基金采用买入三年期国债并持有到期的策略即可实现，三年封闭期届满时，进取级实现保本也是大概率事件。

  经过长信基金测算，按照当前利率，即A级年化约定收益率为4.6%时，如果整体组合封闭期年化收益率达到3.22%时，则B级收益保本；当A级的年化约定收益率达到了5.97%时，如果整体组合封闭期年化收益率达到4.18%时，则B级保本；而在A级的年化约定收益率为4.0%时，整体组合封闭期年化收益率达到2.8%时，B级即可保本。

  就长信基金固定收益团队来看，其拥有多年投资经验，公司刚刚荣获了《海通证券三年综合系列基金评级》基金管理公司债券投资能力“五星”评级。在2012年，长信利息收益B级单位净值增长率增长4.60%，其在全部货币基金同类份额（75只）中位列第一，其他固定收益产品都取得超过7.5%的绝对收益。

  （CIS）