⊙浙商证券 朱雍利 ○编辑 杨晓坤

  沪指自跃过2300点之后，整个市场投资情绪开始迅速升温，但大盘整体走势却开始不温不火，与前期始终保持上升通道的趋势不同，斜率开始放缓。这是行情进入新发展阶段的标志。

  前期从1949点的反弹属于估值修复。在经济阶段性回暖、政策预期、港股中资股热钱套息策略的作用下，银行、地产股始终成为市场主流。从估值水平看，目前市场最主要的主力品种银行股估值合理，并未低估，但绝对没有高估，使得资金仍有博弈空间。经过大幅度的估值修复之后，市场的整体估值中枢水平也回到了正常水平。后期看，市场若要进一步拓展空间，除了估值修复进一步开展之外，更重要的是需要市场基石：盈利的上升与实质性政策、规则的完善与出台。而后者，则是市场进入下半程反弹的条件，并将决定反弹的高度。目前我们能看到的是市场不断出现量价背离，这是盘面的直观表现。

  有几个方面可能是未来一段时间影响A股走势的因素。第一，从技术上看。去年年线收阳修正年线三连阴的罕见技术指标后，今年一个非常重要的挑战是去年6月的2348-2365的跳空缺口。另外，2400一线是近几年多空博弈的主战场，技术意义非常强。第二，从去年9月以来经济数据的回暖，建立在影子银行渠道的加杠杆和投资回升上。但在外需不确定、内部结构变化的大背景下，长期去产能趋势与去库存阶段性回暖，构成中长期与短期趋势的变化。这种差异性值得投资者谨慎。第三，制度红利从去年十八大召开后开始发酵，包括新股停发等，使得市场一致预期格外强烈。但这种情绪所形成的趋势只能是冲击型的，难以改变股指的长期趋势。如若没有进一步实质性变化，其边际效用将大幅递减。

  我们认为，A股反弹行情已经进入了下半场，权重股尤其是银行股将决定市场最终的上涨高度。但由于基本面没有形成反转，潜在增长率的下降以及长期市场估值中枢水平的不断回归，将对行情形成压制。面对下半程反弹行情利润与风险并举的情形，我们认为投资者需要开始谨慎，切勿把反弹当成反转。

  （执业证书：S1230611040006）