⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  随着1月A股继续向上强势挺进，市场中各种大牛市的观点已甚嚣尘上。但我们认为，此轮行情是利用去年11月至今年3月份期间政策温暖期、改革信号期、经济企稳期进行的“先抢年尾，再抢年头”的强势反弹行情，正因为行情带有“抢”字，盘势才走得非常急迫。今年的行情还缺乏牛市的基因，行情的逻辑是“抢一季度”，一季度的行情好不代表后三个季度也好，或者更好。

  除了近期行情比较坚挺外，市场形成牛市观点的主要依据是经济开始复苏了，并因此形成了经济可能强复苏的预期。但我们并不认同强复苏的看法，目前时期以及后一阶段的经济本质上仍属于弱复苏性质，近期部分经济指标好转、原材料价格上涨，以及市场普遍感觉到景气度回升的原因，更多是去年原材料去库存完毕后企业周期性补库存使然，这种补库存的行为和性质，企业的微观因素远大于宏观因素。去年四季度以来的PMI分项数据显示，购进价格指数持续上行，生产指数则继续疲软，直观地说明目前原材料价格的上涨属于补库拉动性质，同时反映2013年经济存在滞胀压力。

  促使市场相当多投资者形成经济可能强复苏的主要依据，是固定资产投资增速已形成明显的反弹趋势。但我们认为，下半年如果固定资产投资增速继续反弹，投资者在感觉经济复苏“有点力度”之余，必定会感受到更有热度的通胀，甚至会出现“CPI比GDP反弹速度快”的现象。如此，非但货币政策会“稳中偏紧”，甚至还可能会引发货币价格的调控。我们认为，2013年固定资产投资额增速反弹在25%以内运行是合理区域，如果高于25%以上则会带来滞胀风险和政策调控风险。因此，今年的经济还不具有形成强复苏的客观条件与主观诉求。

  固定资产投资额增速反弹的趋势、企业补库存的拉动、经济复苏的预期等，促使近期上涨势头更快、上涨幅度更大的是各种基础原材料的价格。已经步入上行通道的CPI快则1月份、慢则2月份就能重回3%以上，结合翘尾因素的影响，最快在3月份公布的数据上，我们就能感受到“通胀重来”的信号。因此，在今年政策重心的靶向上，有很大概率将指向通胀。我们认为，政策由偏松转向偏紧的临界点可能是：固定资产投资增速超过25%三个月以上，CPI同比增速超过3.5%两个月以上，结合房价上涨压力正在显著增强，我们估计这个时点可能在6-8月份。

  我们近期分析，无论是经济层面，还是通胀层面，或是在政策层面，今年上半年的股市环境要明显好于下半年，从二季度开始A股行情的复杂因素将明显增加，这是“先抢年尾，再抢年头”、做好一季度行情的主要逻辑。同时表明，今年的A股还缺乏牛市基因，决定今年A股大形势的，一是今年的通胀强度，二是IPO何时重启。

  一方面，2300点以上的行情已经进入密集阻力区，需要反复攻坚；另一方面，2-3月份的A股处于一个温度犹存、动力递减的“温存期”。结合本轮行情在单位时间内释放的冲击动力比较集中，在2200点以下也不具有较大的回旋空间。因此，曲折震荡、迂回缓升仍是近期行情的主基调。在大的选择方向上，上半年受经济复苏、原材料涨价、房价坚挺、补库存等主题驱动下，我们看好周期股。下半年因通胀压力可能加剧、调控政策收紧、IPO重启等因素的影响，我们看好防御性消费股。

  “旧的不去，新的不来”。受估值压力的影响，创业板与中小板高送转主题的行情力度正在明显减弱，后阶段相对更值得看好的是一季报预增公司，在事件性主题上，政府部门与军队开始全面更换国产乘用车，以及地方区域性土改试点的主题是个新看点。