⊙潘伟君

研判市场无法回避估值，不过估值只是一个相对概念，而且任何商品也都存在比价效应，所以外围市场的整体估值情况对于我们研判市场也有很重要的参考价值。

还有一个因素是千万不能忽略的。我们都知道商品的价格并不完全等同于商品的价值，而股价只是上市公司的价格，所以估值只是影响股价的一个重要因素但并不等于股价，除了估值以外影响股价的最大因素是市场的供求关系。

与欧美大佬相比，我们的市场仍然处于发展阶段，比如法律法规不够完善，交易品种不够丰富，投资者结构不够合理等等。但这些并不是主要的，关键是市场的规模仍然非常小，与当前全世界第二大经济体的规模很不相称，特别是上市公司的数量远远不够，与全国数百万家股份制公司相比，上市公司的数量仍需要极大规模的扩充。而在市场规模高速扩展的过程中，供求关系对于股价的影响将更为明显。

自去年12月以来市场已经有了一定幅度的回升。从整个经济层面看，2012年的GDP增速为7.8％，而各大机构对于今年GDP增速的预期基本都在8％以上，至少不会低于去年，因此宏观经济对市场并不构成向下压力。

根据某研究报告，截至去年年底，各欧美大佬的相关PE如下表：

典型指数	静态TTMPE	动态PE	PB
道琼斯指数	12.99	12.41	2.56
标普500	14.26	13.56	2.11
德国DAX30	14.72	11.21	1.45
英国富时100	15.27	11.65	1.74
澳大利亚AS30	19.58	14.64	1.80
恒生指数	11.64	11.91	1.52

其中TTMPE是根据过去四个季度计算的静态PE，比单纯用2011年业绩计算的静态PE更具有时效性。

截至上周五，根据中证指数公司的统计，上证指数的静态TTMPE为11.85倍，PB为1.69倍。仅以TTMPE而言，除恒生指数以外上证指数均明显低于欧美大佬。不过，值得关注的是动态PE，由于去年四季度上市公司的业绩并不理想，因此全年最终的业绩仍有可能继续推升PE，导致上证指数的PE进一步接近欧美大佬，从而丧失PE较低的优势。

结合PE的对比我们发现，除非上市公司在今年的业绩上获得更多增长，否则目前的市场PE与欧美大佬相比吸引力在逐步回落，换句话说现在的市场属于“并不显得很便宜”的阶段，但仍然有估值上的优势。

问题的关键回到市场的供求关系，目前这一矛盾暂时处于被搁置的阶段。这是由于当前正处于公司年报披露期，大量欲IPO的公司需要补充年报，从而使得IPO工作处于一个实质上的暂停阶段。这种长期扩容中的短期暂停对于市场的影响是正面的，在历史上也屡次出现全年走势唯首季是涨的特征。不过，以目前1.69倍的PB而言，IPO的热情依然高涨，管理层既不愿意也不可能长久停止IPO。

然而要预期IPO何时重启又是非常困难的，如果市场上涨幅度较大，那么管理层就会以较快的方式重启IPO，反之则有可能往后拖，在这期间研判市场本身的变化就显得特别重要。

就市场层面来说，月线的调整趋势已经在去年11月份转换为回升。通常月线趋势的持续时间可以维持3到6个月，以此推算上证指数的这波月线回升趋势起码能够维持到2月底，如果到时候市场的整体涨幅仍然有限，那么不排除管理层进一步推迟IPO重启时间的可能性，这样月线回升趋势有望进一步延长。

再结合周趋势看，如果本周上证指数能够上涨４个百分点，那么自去年１２月以来的周线回升趋势还能延续，反之则周线趋势将转为调整。通常一轮周线调整趋势的持续时间在1个月左右，这意味着２月份的春节月份将有可能是周线的调整周期。纵观历年的春节月份，市场大多以较为乐观的方式运行，因此今年的春节月份市场也未必会展开一轮大幅度下跌的调整，毕竟估值还有优势，IPO也未恢复，最终强势整理的可能性较大。

综合各个方面的因素，我们可以预期，上证指数将会在2月份出现整理的态势，随后则取决于管理层的意愿。不过我们仍然相信，IPO不会全年停止，因此市场再乐观也不会全年上涨。只要重启IPO，市场就会提前回归去年的走势。