⊙熊锦秋

  近日，以优先股缓解大小非、大小限冲击的市场呼声再度高涨。三年前，笔者就曾为此呼吁过，今天想借此机会旧话重提，希望决策层尽快谋划相关方案并付诸实施。

  当股市持续下跌时，相关部门通常会鼓励大股东增持，而当市场炙热时相关部门又往往默认大股东减持行为，于是大股东低吸高抛，成为政策市的调控工具。大股东似乎在市场中仗义而行做好事，但换个角度看，这使得大股东的主要盈利模式就是增持与减持套利，由此还容易滋生市场操纵和内幕交易。

  股权分置改革后，国有股大小非虽获得上市流通权利，但由于国有股有责任和义务维护股市稳定，事实上国有股在行情低迷时多不敢在二级市场减持，全流通名不副实；倒是一些民营公司，大股东任何时候都在市场抛售，影响了其他股东的利益。所以，若将大非、大限转化为优先股，将是解决全流通后遗症的有效方法。

  这样做的好处很多。如果将一些公司的大非、大限全部或部分转化为优先股，使大股东持股在公司普通股分布格局中只占从属地位，由于不再有大非、大限存在，其他普通股股东持股就比较接近，就能在实行经济民主基础上发挥主人翁作用，对公司实现有效治理，这大有利于上市公司建立真正意义上的现代公司治理架构。

  一般说来，经营业绩较好的公司比较容易推动大非、大限持股转化为优先股，因为这些公司的优先股股息有保障，但对经营很不稳定和盈利状况差的公司，优先股股息来源就是个问题，推动起来就比较困难。有些绩差公司之所以业绩差，多是因为公司治理水平较为低下；大非、大限部分持股如果转化为优先股，优先股最初几年股息可能难以到手，但这不要紧，可以为此设计出累积优先股，也就是当年没有到手的股息可在以后年度补齐，随着公司治理水平的提高，经营业绩也会相应提高，优先股股东将来同样可以把之前的损失补回来；况且，公司经营业绩差的时候，其他普通股肯定更没有红利可分，适当同甘共苦也是理所应当。

  或许有人担心将大小非、大小限持股转化为优先股，可能得不到这些大小非、大小限的支持。据笔者的调研，对于国企大小非、大小限来说，这应该不是问题。央企等这类大非、大限，只是接受全民或者国家的委托在代理行使国有资产经营业务，说到底，其所持上市公司股权也属全民所有，不应该有个体或小集体利益，假如优先股方案有效可行，自然就要服从公共利益、公共政策的安排，在政府引导下视情况将手中持股转化为优先股。对于民营大股东来说，引导甚至强制其将部分持股转换为优先股，以改变民营公司在普通股格局中一股独大局面，也是防止大股东操纵公司一切事务、防止大股东掠夺中小股东利益、改变当前市场不公的必要举措。而且，如果公司治理水平上升，包括大股东在内，所有股东都将受益。

  另外，也有人担心，大非、大限转换为优先股会吃亏。笔者假设某个公司经营较为理想，目前每股净资产为3元，股价为5元，优先股每年股息为10%，那么，如大非上市流通减持，每股能获现金5元，得到现金后同样面临寻找投资渠道的问题。目前长期国债利率为四个多百分点，假若用每股减持后所得5元来买国债，每年收益约0.2元。但如大非按普通股每股净资产3元转化为优先股投资额，所得优先股股息为3×10%=0.3元（暂不考虑税收，且优先股一般也有税收优惠）。每年固定给投资者0.3元红利的优先股，与得到5元现金后买国债相比，哪个财富内在价值更高呢？若按股票贴现现金流估值模型衡量，显然优先股价值更高，优先股虽不是现金，但却是能生金蛋的老母鸡。

  当然，大非转化为优先股后收回成本时间较长，而直接上市流通减持就可迅速将原始股套利。但事情并没有如此简单，因为如果大非大规模抛售，股价必将跌得面目全非，所谓减持暴利只能算是纸上富贵。而将大非转化为优先股，一方面大非、大限尚可慢慢收回成本，另一方面，通过机制的力量使股市创造财富的源泉喷涌而出，能获得多赢效果。

  （作者系资深经济研究工作者）