⊙招商证券研究所

  日元宽松和贬值为全球注入流动性。继1月12日日本政府启动10.2万亿日元的财政刺激计划后，日本央行于1月22日推出了新的量化宽松政策。日本宽松的货币政策令日元成为全球货币套利交易的融资货币，这一点在次贷危机爆发后表现得尤为明显。日元溢出将是大概率事件，这将导致全球流动性宽松。

  社融和货币供应显著回升，银行间市场利率水平回落。1月份社会融资规模为2.54万亿元，比上年同期多1.56万亿元；M2及M1供应量同比分别增长15.9%和15.3%，比上年末分别高出2.1和8.8个百分点。去年底资金紧张程度大为改善，7天期的SHIBOR利率节前最高仅触及4.1%的水平且只出现过一天时间。在1月份新增人民币贷款及社会融资规模较为理想情况下资金面整体宽松，市场利率维持低位概率很大。

  房地产、汽车销售大幅改善，经济复苏确定。1月份房地产和汽车销售大幅回升，我们坚持认为，地产开工和投资的复苏将是今年经济复苏的最主要逻辑。开春之后旺季到来，房地产和汽车的回暖也将带动中游原材料和上游产业链的复苏，水泥、机械、化工、钢铁、建筑、焦煤等都有望出现库存回补和价格提升。

  中期行情仍看好。尽管市场快速上升之后不少投资者担心估值吸引力减弱，但估值提升其实只是第一步。在供应量明显改善、经济复苏确定性进一步提升情况下，下一阶段的盈利性推动将更加确定。坚持超配地产、汽车、家电、金融，加仓该产业链复苏带动的中游水泥、化工、机械、建筑、焦煤等。