⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  春节后A股开市伊始，在人们普遍的“开门红”心理预期中，市场反而调整了，这不禁让人联想起证监会郭树清主席在今年1月16日的经济学人峰会问答环节中的一次表态：“在这个市场当中，挣钱不难，如果大家都蜂拥而至来买，你最好就卖，如果大家都卖的话，你可能要逢低吸入，如果搞这种波段，其实挣钱并不难。”道理浅显易懂，但您若不用心体会，就会知易行难。波段操作最大的障碍在于人云亦云的干扰，而克服障碍的关键则在于围绕估值展开波段操作。

  在1989年至1996年间，巴菲特曾经多次购买富国银行，分年度投资细节如下：1989年购买价格是58美元/股，估值是5.3倍PE、1.21倍PB；1992年购买价格是67美元/股，估值是15.3倍PE、1.41倍PB；1993年购买价格是99美元/股，估值是10倍PE、1.54倍PB；1996年购买价格是148美元/股，估值是7.4倍PE、0.95倍PB。数据分析可见，巴菲特购买股票关注重点是估值而非股价，其购买富国银行PE一般不高于10倍、PB不高于1.5倍，唯一例外1992年的购买行为是由于当年富国银行业绩大幅下滑导致估值上升。由此可见，巴菲特波段操作的核心就是估值。

  从1957年标准普尔500指数推出至今，标准普尔500指数的估值波动区间在10倍至30倍PE之间，但估值常态波动区间在10倍至20倍PE之间，当估值超过20倍PE就属于泡沫区域了，仅在上世纪70年代初和本世纪初能源股和科技股两次泡沫推升作用下，标准普尔500指数的估值泡沫才达到30倍PE峰值，类似1987年股灾前夕的泡沫也就是超越20倍PE。A股沪指1949点之际，主板市场上证综指、沪深300指数等估值都恰好接近10倍PE，而核心权重板块银行股的估值仅有5至7倍PE，这意味着A股启动的估值底基础扎实。与此同时，全流通之后的A股市场估值上限亦应参考20倍PE和30倍PE两档上限，而核心板块银行股估值上限亦应参考15倍PE和20倍PE两档上限，这些估值要素可以作为波段操作的参考指标，指数和股价攀升应该围绕着业绩上升估值降低来展开。

  联系估值原理，A股节后未现“开门红”的原因也就一目了然了。现在A股还处于估值修复过程中，而银行股不仅是权重板块又是估值洼地，因此成为本轮A股启动的领头羊当仁不让，而银行股中的领头羊又以民生银行一马当先。2011年至2012年民生银行估值最低也是5倍PE，史玉柱等民企大鳄增持民生银行就是复制巴菲特的波段操作理念，但是常规状态下巴菲特购买富国银行上限是10倍PE，只有业绩下滑的特殊情况下才出现15倍PE的购买价格。与之类似的是，史玉柱也曾表示不会超过15倍PE购买股票，而民生银行节前开始调整的股价高点也恰好是在估值超过10倍PE之后。

  现在A股还处于估值修复阶段，整体市场和银行股估值仍处于估值中枢下方，两者距离20倍PE和15倍PE的估值上限仍有很大距离，若上市公司业绩上升估值下降,1992年富国银行67美元/股估值是15倍PE，而1996年148美元/股却是7倍PE，这就是波段上行的巨大空间，因此节后调整并不意味着牛市夭折。