■玩转国泰国债ETF系列之三

  高原

  2010年正式推出的融资融券交易，不仅将A股市场引入做空时代，现在更将为债市提供直接交易信用利差的工具。未来只要符合相关条件（成立规模不低于100亿元，5个交易日进入融资融券标的；成立规模不低于20亿元，3个月后进入融资融券标的），本期专栏，我们就向投资者介绍一下如何利用融资融券玩转国泰国债ETF的“信用利差交易”。

  在通过信用利差交易进行套利之前，我们首先需要了解一下信用利差交易的基本原理。一般来说，在经济形势向好的时候，信用债的违约风险会降低，其风险溢价相应也会下降，这进而就会导致信用债的收益率相对于国债的收益率会下降，也就是说相对国债而言这时信用债会上涨，这一过程被称为信用利差收窄。反之，如果经济形势走弱，信用债违约风险以及风险溢价上升，那么信用债的收益率相对于国债的收益率就会提升，也即是相对国债而言信用债会下跌，这一过程则被称为信用利差扩大。在信用利差收窄时，投资者融券做空国泰国债ETF，同时做多信用债，就可以获取信用利差交易的收益；而在信用利差扩大时，投资者也可以通过融券做空信用债，同时做多国泰国债ETF来获取信用利差交易的收益。

  具体来说，在信用利差收窄时，投资者可以融券卖空国泰国债ETF，同时买入剩余期限在5年左右的信用债，等到国债跌幅高于信用债（或涨幅小于）后，卖出之前购买的信用债，同时低位买入国泰国债ETF还券，此时其信用利差交易的收益由信用债价格涨幅加上国债ETF的跌幅构成。而在信用利差扩大时，投资者则可以这样操作：即通过买断式回购融入5年期信用债后卖出，同时买入国泰国债ETF，等到国债涨幅大于信用债（或跌幅低于）后，低位买入5年期信用债还券以了解逆回购，同时卖出国泰国债ETF，此时其信用利差交易的收益则由国债ETF价格涨幅+信用债价格跌幅+买断式回购利息组成。

  具备多元化创新产品以及丰富交易策略的债券市场，才能吸引更多投资者进入，并最终实现自身的发展。被纳入“两融”标的并有助于投资者实现信用利差交易的国泰国债ETF，必将在推动中国债市发展的过程中发挥举足轻重的作用。（CIS）