券商集合理财近日再次出现具有对冲大盘下跌风险功能的指数衍生品，招商证券昨日起开始同时推广两款与沪深300指数挂钩的指数衍生品。业内人士表示，券商风险管理者的角色在此类产品中得到集中体现。

  ⊙记者 浦泓毅 ○编辑 李剑锋

  继广发证券、光大证券推出挂钩沪深300指数的结构化产品之后，券商集合理财近日再次出现具有对冲大盘下跌风险功能的指数衍生品。业内人士表示，此类产品在不参与股市的同时，通过结构设计在不同观点的投资者间分配股指波动风险，券商风险管理者的角色在此类产品中得到集中体现。

  招商证券昨日起开始同时推广两款与沪深300指数挂钩的指数衍生品：沪深300指数联动之“一触即发”1期、2期。存续期均为半年，存续期内封闭运行。

  两款产品的收益分配方式均紧盯期内沪深300指数的涨跌与否，多空方向则完全相反。其中，若沪深300指数期内收红，则“一触即发1期”投资者可获得7.1%的预期年化收益率，若收绿，预期年化收益率则为0.4%。而“一触即发2期”投资者则可以在沪深300指数期末收绿时获得7.1%的年化回报，收红时获得0.4%的年化收益。

  这意味着，若半年后沪深300指数下跌7.1%。则“一触即发”2期的投资者可以对冲手中股票现货的下跌风险。若沪深300指数上涨，也不至于损失本金。

  不难发现，如果“一触即发”1期和2期发行规模相同，这两款产品的投资者之间将形成完美对冲，平均收益率为年化3.75%。对招商证券而言，则相对于以该回报率向投资者融资，而后投资包括各类固定收益金融工具、货币市场工具等低风险产品，并获得超额收益部分。若两款产品发行规模存在差异，则招商证券需要承担一定的风险敞口。

  此前，广发证券、光大证券各自发行了一款可使投资者在沪深300下跌时获得较高收益的集合理财产品。广发证券产品投资者可以在该款产品投资者中寻找操作方向相反的交易对手交易，从而在判断准确时获得收益。而光大证券产品看空份额的投资者则将沪深300指数期末下跌的情形下获得300%以上的回报，并在相反的情形下损失所有本金。

  这三款产品的相似点在于，集合理财产品发行后募集的本金并不参与股指期货做空，也不参与股票二级市场，而是投向固定收益市场。沪深300指数波动的风险主要在不同方向的集合理财产品投资者之间分配，券商及产品本金承担的风险较低。

  通过这种设计，券商相当于将股指波动的风险拆分成不同方向上的两股作用力，并进行定价，而后销售给相应的投资者。也就是说，券商不再是二级市场的投资者，而成了二级市场风险的管理者。

  同时，此类产品本金的锁定期限较长，流动性风险较小。这样的结构设计可以使得券商在投资固定收益工具时采取更加稳妥的操作策略，也使券商在产品收益率设计时具有较高的可控性。

  业内人士表示，在各类金融机构中，券商的风险识别、风险管理能力相对较强。通过此类产品，券商能够将这种业务能力用于服务投资者，并获得合理的回报。未来，券商资管将可获得公募业务资格。传统二级市场产品将更多地以公募化产品的形式出现。而集合理财产品中则将越来越多地出现此类创新型衍生品。