⊙本报记者 安仲文

  高仓位的社保和偏股型基金节后连续减持超额收益大的品种，从反向说明基金加仓已接近尾声，由于本轮市场更多表现为资金推动型行情，机构加仓结束也使得市场开始展开剧烈震荡，而在短期新增资金有限的情况下，机构从资金使用效率的角度出发，场内资金的重新配置选择将有望更多地向小盘股或主题投资倾斜，前述减仓的社保和偏股型基金也同样悄无声息提高了对成长板块的配置。

  机构加仓基本结束

  机构去年四季度及今年初连续大规模加仓令机构的仓位已接近上限，机构的入场在很大程度上成为这波行情持续走高的重要因素。招商基金的一位投资总监认为，这波行情明显的表现为资金推动型，其行情的支撑因素来自宽裕的资金，流动性的变化是行情持续的关键。

  但现在加仓已接近尾声，而反映这一迹象的重要因素是部分重仓机构开始小规模控制仓位。记者获悉，去年四季度重仓银行和地产股的一些基金节后开市大规模减持相关品种，一些在医药股上获利匪浅的偏股型基金也毫不犹豫的砍掉了医药板块的仓位，这对于投资者仍在期待中的反弹似乎是一个并不友好的外在因素。

  摩根士丹利华鑫基金公司人士认为，本轮行情自上涨以来呈现了典型的逼空走势，机构投资者的仓位一路被逼升至历史较高的水平。然而，如果缺少场外中长线资金的进入，依靠权重板块来推动指数上行的情形将难以持续。

  “伴随机构加仓结束，场外资金尚未入场，机构博弈势必会导致市场震荡加大。”上述基金公司人士强调，尽管目前反弹的市场开始进入犹豫阶段，但节前信贷数据大超预期，显示经济复苏力量正在加强，而后市应更多关注通胀、央行货币政策、地产调控政策等因素对市场的影响。

  但对于行情的判断，信达澳银似乎更为乐观一些。信达澳银基金人士表示，从近期各类经济指标来看，国内经济增长已进入复苏周期，2013年的经济形势将显著好于2012年，房地产汽车等消费终端的景气已有显著改善。资金面角度，流动性方面持续宽松，社会融资总量保持快速增长；而随着国内经济增长的企稳，2012年的热钱净流出格局有望在2013年再次转为净流入。政策方面，2013年的政策调控基调总体偏积极，但房地产市场调控和地方政府投资动力强弱目前尚不够明朗，需要等待两会逐步确认。

  总体而言，机构加仓完成后，市场还难以寻找其他有吸引力的利好，尤其是在当前市场点位，场外资金入场还较为犹豫。“场外中长资金的进入需要更加明确的，及超预期的经济复苏信号的出现，显然这些信号短期内很难出现。”深圳一家合资基金公司也认为，在这样的情况下，市场受到“领先性”行业1月数据不佳的影响，如工程机械中挖掘机销量同比下降4%，重卡销量环比12月下降等，使原本受乐观情绪推动，且正在被场内投资者自我强化的强经济复苏预期出现大幅摇摆，成为引发大盘剧烈震荡的核心因素。

  场内资金重新展开配置

  不仅仅机构加仓结束导致市场新增资金情况可能低于预期，在经济复苏阶段，市场更为关注的还是实际业绩表现，但是在产业方面，当前行业间收益率差异仍在持续提升。

  “上游、中游行业价格同比增速仍为负增长，下游除纺织业以外，其他行业PPI均为正增长，但平均提升幅度较小。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春表示，上游行业价格继续普遍负增长，对中下游行业成本构成有利因素；中期来看，上游价格回升幅度较大较快，对中下游行业未来整体的原材料和能源成本存在潜在压力。

  上市公司业绩快报的因素使得机构情绪也发生变化，尤其考虑资金面的情况。机构投资者开始转向于新兴产业品种，在市场剧烈震荡中，基金经理却在悄无声息的调仓换股，但方向基本是一致的，那就是容量较小的新兴成长。

  大摩华鑫认为，传媒、食品饮料、医药等非周期及成长类板块近期明显跑赢市场，这已经暗示出市场情绪正在发生变化。显而易见的是，已经被激活的市场人气并不会因为大盘初次大幅波动而迅速衰竭，沪市的日均成交额依然保持在1000亿元以上。在短期新增资金有限的情况下，从资金使用效率的角度出发，场内资金的重新配置选择将有望更多地向小盘股或主题投资倾斜。

  甚至一些偏价值的社保基金经理也毫不掩饰对于小盘成长品种的看好。一位业绩领先的社保基金经理向《上海证券报》表示，经过去年四季度以来的强势反弹后，以银行为代表的权重板块的市场表现可能将告一段落，权重股的涨幅可能会在接下来的市场中落后于小盘股，而小盘股则会变得更加活跃。这位人士指出，金融股在很大程度上还是估值修复的行情，金融股的估值中枢难以得到实质性的提高，因为银行股的实际盈利增长模式还依赖于利差收入，从未来一段时间观察，银行业的利润增速将处于逐步下滑的过程，尤其是一些大型银行有10%的增长就已相当勉强了。

  而这也与大成基金投资总监的观点相似。大成基金曹雄飞指出，目前时点更倾向投资成长股，其原因在于，弱复苏背景下通胀回升预期快于经济复苏力度，传统行业受产能限制反弹幅度有限，因此成长股具备更大的投资空间。与此类似的还有众禄基金研究中心，这家机构强调，目前来看，经济弱复苏的背景下，流动性相对宽松支持股指继续上行，而经济结构转型，传统行业面临分化，新型产业尚需扶持的情况下，股指较多的表现为结构性机会，注重把握新兴产业成长品种是较好的选择。

  个股独立行情依然精彩

  A股市场剧烈震荡之际，行业性的机会逐渐让位于个股选择，基金经理逐渐看淡指数的参考意义，而将更多的精力集中在调研上市公司及行业的景气度变化，基本面蜕变的品种成为当前基金操作的新亮点。

  中邮核心成长基金所持有的冠豪高新股价自今年一月初以来实现了翻倍，短短两个月的股价涨幅已超过120%。冠豪高新股价上涨的背后来自多种因素的支撑，公司预计2012年全年净利润增长将超过100%以上，意味着去年四季度业绩相对于三季度出现环比大幅增长，而公司高管在今年初集体增持股票也显著提升了投资者信心，同时该股潜在的收购可能也在相当大程度上支撑冠豪高新的独立行情。

  私募基金所持有的成发科技虽然尚未披露全年业绩，但该上市公司去年前三季度的业绩表现极为低迷，尽管成发科技业绩不堪，但该股股价依然在两个月内涨幅超过约65%。一些市场人士也推测，市场并没有无缘无故的上涨，尤其是一些基本面或业绩较为惨淡的公司，一旦股价出现超出正常水平的上涨在很大程度上暗示公司基本面可能正在发生变化。

  正是在经济弱复苏的背景下，机构投资者也紧盯着上市公司基本面的某些微妙变化，一些基金经理也因此敢于在个股股价较高位置追高杀入，前期股价大幅走高的光韵达上周连续走高，但深交所的公开交易信息显示，上周有两家机构专用席位在当日出现在光韵达的前五大买入席位中，而前五大卖出席位则为营业部席位，当日两机构合计买入光韵达超过580万金额。

  第四季度业绩大幅改善的北方国际正是顺应了这种基本面反转的变化，华商基金的独门操作也使得旗下华商盛世成长基金、华商策略基金颇为受益该股的股价上涨。北方国际自去年12月份初以来实现股价翻倍，即便从今年年初计算，该股也有超过55%的股价涨幅。北方国际前三季度景气度大幅下降，前三季度净利润仅为2800万，同比下降超过2.4%，但上市公司1月初的公告显示公司全年净利润约1.1亿，同比增长58%，这意味着从去年第四季度开始，北方国际的景气度开始提升，也因此在节后的震荡市中成就了一番独立行情。

  与此同时，基于基本面变化的逻辑，剥离劣质资产、并收购优质资产的伊利能源在此番行情受到机构的密切关注。上周的交易所数据显示出有基金经理继续高位布局该股，伊利能源在去年12月28日公告出售所持有的内蒙古亿利恒利建设公司95%的股权、及公司享有的恒利建设公司的全部债权，转让价共计2.69亿元。公司同日表示，拟收购天富安投资公司拥有的鄂托克旗宏斌煤矿。