邱思甥

  在市场讲述了安倍经济学下的日元贬值故事后，英镑从年初至今高达接近7%的跌幅也引起了投资人的注意。笔者认为，英国虽惨遭降评，然经济底蕴不弱，英镑目前价位已近10年以来的低点，是进场投资的时机。

  关于英国的政治与经济，近月来可说是利空频传。先是英国可能退出欧盟的传闻甚嚣尘上，若是成真，对欧盟及英国经济恐怕是两败俱伤。接着是英国1月底公布去年四季度GDP季增率意外衰退0.3%，较预期的增长0.2%相去甚远。若今年首季未能力挽颓势，则英国将陷入2008年以来第三度经济衰退，前景堪忧。

  鉴于经济复苏乏力，市场预期英国央行将再度扩大资产负债表规模，可能由目前的3750亿扩至4250到4500亿英镑左右。新任央行行长卡尼(前加拿大央行行长)将于6月上任，进一步量化宽松货币政策可期，过多流动性恐进一步伤害英镑汇价。

  疲弱的经济表现也对英国的债信评级带来实质性伤害。穆迪信评公司2月22日正式宣布调降英国债信评级，由Aaa降至Aa1，继2011年的美国、2012年的法国之后，如今调降轮到了英国。这是英国首次失去权威评级机构的最高评级。其实，穆迪早在去年2月就将英国主权和央行的评级展望由稳定降至负面，历经一年的观察，终于正式出手调降。回顾穆迪于1978年3月授予英国政府债券Aaa最高评级，目前，标准普尔与惠誉都给予英国AAA最高评级，但后两者对英国的评级展望均为负面，估计今年他们亦将重新评估英国。

  穆迪总结此次降调评级的关键动因有三；首先是英国中期增长前景持续疲弱，穆迪预计，今后五年都将持续疲弱增长。其次，中期增长前景有限对政府财政整顿方案形成挑战，这将持续到下届国会。最后更糟糕的是，英国债务高企且还在不断增加，政府资产负债表消化能力逐渐恶化，而这种形势在2016年前不可能扭转。

  英国曾号称日不落帝国，强盛时期的英镑是全球主要外汇储备货币。目前全球外汇市场高达35%的成交量均集中在伦敦，较第二名纽约的18%，第三名日本的6%，伦敦城金融中心实至名归。国际拆款市场利率定价惯常以3个月或6个月的Libor为基础，指的就是伦敦(London)的利率。伦敦更是股票公开发行市场路演必到之处，伦敦金融中心的地位在汇率、利率、股票市场上的重要性可见一斑。

  经历两次世界大战后，英国国力迅速衰退，英镑的国际货币地位在布雷顿森林协议后被美元取而代之。英国是工业革命发源地，依靠强大的海上武力发展全球贸易，也最早把经济学分工扩大到全球。然而今日英国的工业日趋空洞化，制造业仅占英国GDP的10%左右，几乎等同金融业占GDP的比例。制造业基础薄弱是英国经济复苏的最大限制之一。

  西方主要工业国家在过去30年高举金融改革、金融自由化大旗，鼓励个人贷款，提早释放未来消费力，的确让全球经济大幅度跳升，但2008年的金融危机彻底暴露了虚拟经济的缺点。全球目前处于总需求不足的态势，依赖政府支出及央行的量化宽松货币政策，硬生生创造出另类需求，才勉强补足经济产出缺口(output gap)，但这势必不能长久。若没有科技的有效创新带动生产力提升，怎么可能刺激总需求上升？

  有人把金融风暴归咎于过度全球化，笔者认为全球化有助于发挥经济学上所谓的比较利益法则，让每个经济体不分大小都能发挥其相对资源、劳动力或资本的优势，只是经济增长过度倾斜于金融或娱乐等虚拟经济，不但弱化制造业基础，生产力也无法有效提升。德国因为制造业基础厚实，所以受金融海啸影响最低。英国由于过度依赖金融，再加上全球金融业未来恐将持续面临去杠杆化及金融监管加严，无法再带动英国经济，如何振兴制造业成了英国的主要课题。

  不过，在制造业上，英国仍大有可为。须知，英国是世界上传统的制造业大国。虽然制造业被冷落了30多年，其地位在英国整体经济中所占的份额逐步下降，然而，若按产值来计算，英国今天仍是世界排名第六位的制造业大国，仅次于美国、中国、日本、德国和意大利。英国制造业每年创造的产值高达1500亿英镑，英国出口的一半依旧来自制造业。尤其在吸引外国直接投资方面，英国制造业名列欧洲第一，在西方国家中仅次于美国。

  可见，英国经济的底蕴并不弱。英镑目前的价位已近10年低点，建议可开始分批买进。另外，英镑近期的弱势也可能会间接带动英国股市强势上涨，如果手上已持有英镑的投资人大可不用在此杀低，不妨转往股市，今年以来英国股市上涨了7.8%，大大跑赢汇市。若是投资风格偏保守的资金，则可暂时先停放在英镑债券上，目前收益普遍在2%至3%左右，优于美国、德国，英国虽遭降评但债信无虞，假如以两三年为投资周期，估计将有不错的收益。

  （作者系国际理财规划师CFP，证券分析师CSIA）