——中国资本市场第44届季度高级研讨会主题报告
A股市场自去年12月以来走出了一波久违的整体涨幅超过20%的跨年度行情。从行业表现看，大金融板块争奇斗艳，城镇化大背景下的“房地产、汽车、医疗服务”也纷纷紧随而上。从指数表现看，上涨初期是以蓝筹股为背景的权重股“搭台”，伴随着行情向纵深发展时，以“美丽中国”为代表的各类主题投资也开始“唱戏”。
2013年将是中国让世界瞩目的一年，2013年还是中国全面建成小康社会的一个新起点，实施“十二五”规划承前启后的关键一年。2013年我国也面临着截然不同的经济环境，全球化红利消失、产能过剩、金融杠杆过度使用、环境污染日趋严重等等，在此背景下政府提出了要走新型城镇化的发展道路，表示“城镇化将是扩大内需的最大潜力”，股市也将因此获得新的投资机会。
同样的，面对日益严峻的环境污染问题，环保呼声愈发响亮，“美丽中国”首入十八大报告，从中央到环保部、地方政府均释放出了强烈关注环境保护、资源循环利用、节能减排的信号。当政府开始从最高层角度关注环保，加之环保产业中企业多年发展的积淀，投资临界点已经来临，双重红利必将使得我国环保产业成为未来的重点机会所在。
2013年，大消费主题的投资热度仍将持续，且伴随着城镇化背景，该概念也将焕发新的光彩，其中尤其值得关注的是医药和娱乐消费。伴随着老龄化时代的日益临近以及人们对于健康要求的不断提升，无论是重大疾病药物还是日常的保健品都将迎来重大发展机遇。而一直被视为大消费另一潜力所在的娱乐消费近来也充满了强劲生机，《泰囧》、《西游降魔篇》等电影超10亿的票房预示着娱乐消费已成为民众重要的消费新亮点。种种迹象表明，拥有强大文化底蕴的中华民族，在整体消费升级过程中文化产业发展所带来的经济效益将呈现井喷式增长。
⊙大智慧研究中心
一、新型城镇化：经济转型助力中国梦
目前我国正处于重要战略机遇期，市场空间大，内需潜力大，对发展具有持久的拉动作用。扩内需的最大潜力在城镇化，推进城镇化核心是人的城镇化，关键是提高城镇化质量，目的是造福百姓和富裕农民。管理层明确了“城镇化”为经济复苏和增长的下一阶段主要动力源，城镇化的实施将会给国家和社会带来全新的变化。
1、国家层面——为经济结构转型提供驱动力
城镇化的加速发展将促进内需扩大，以投资方式带动消费，推进产业、区域整合并协调发展的结构调整，达到在保增长的前提下完成经济结构调整的平衡路径，正如李克强指出的“最大的内需在成长，最雄厚的内需潜力在城镇化”。以目前刚踩过50%的城镇化率来看，按照2020年、2030年达到60%、70%的目标，城镇化带来的一系列的投资、消费需求将为我国经济未来10-20年的发展提供强劲的驱动力。
2、社会层面——服务业和基础设施大力发展
城镇化除了人口集中度的提升，同时伴随着城镇化后农民的非农收入提高，正如十八大提出的“2020年全面建成小康社会，国民收入增长翻倍”。服务产业的升级和发展也因此面临着巨大空间，并将增加第三产业的就业弹性和就业规模，提高了服务业在产业结构中的比重，这又从另一角度为社会服务性消费和基础设施建设提供了空间。
3、国民层面——体制改革和生存状态改良
面对城镇化的推进，在城乡二元化问题的解决上我们需要多一份乐观。随着该问题的逐步解决，可以预见农村人口将真正市民化，从而获得真正意义上的平等对待，进而配备了完善的教育制度、医疗体系、养老保障。同时伴随收入的真正提高，这种方式的城镇化、市民化将给农村人口带来实质的幸福感。人们在抛弃生存顾虑后将更加注重生活品质的提高，无形中提升了对基础设施和服务业的需求，无形中又促进了社会消费(诸如休闲、娱乐等)，这也是城镇化目标的体现。
二、城镇化之人民医疗保健
城镇化拓展带来的消费提升将主要体现在中低收入消费者的提升上。原先在农村医疗保障缺乏情况下农民无法获得充足的医疗服务，随着城镇化发展，这些进入城镇的人口在收入增加后对医疗的需求也会随之增加。这个变化趋势将是漫长与持续的，相关医疗服务行业企业的受益也将具有高度确定性，城市化和重工业化间接刺激医疗需求。在医药大行业体系中，我们关注抗肿瘤药物和医疗器械两大细分领域：
1、抗肿瘤药物
随着社会生活节奏加快，饮食结构倾向于高热量高糖，从而促使肥胖、心血管病发病率上升。而2000年以来的重工业化导致环境污染加剧，增加了肿瘤、呼吸系统疾病的死亡率。据统计，在我国医院购药中抗肿瘤药物2011年市场规模已经达到625.8亿人民币，2006-2011年的复合增长率达32%，到2016年此市场规模预计约达人民币1760亿元。未来几年的市场增速预计还将保持在23%左右，抗肿瘤细分领域市场潜力巨大。
公司方面，研发实力强和拥有丰富的新药储备是该行业领跑者的核心优势。全球抗癌药物生产巨头均拥有实力强劲的药物研发团队，每年研发投入占总收入的15%-20%。我国抗癌药物的生产领先企业在研发上的投入为8%左右，同世界巨头仍存在一定的差距。因此，在抗肿瘤细分中，研发实力强的龙头企业有望直接受益。
——恒瑞医药：抗肿瘤药物多西他赛注射液(艾素)为国家重点新产品；
——双鹭药业：我国基因工程药物行业的骨干企业，主营肿瘤、心脑血管疾病等领域的基因工程药的研发生产；
——振东制药：核心主导产品岩舒注射液是癌症的辅助治疗药物，具有抑制癌性疼痛及出血、抑制肿瘤生长、联合放化疗增效减毒等功效；
——益佰制药：公司独家产品艾迪注射液为抗肿瘤中药；
——誉衡药业：注射用盐酸吉西他滨属于抗代谢肿瘤药，被广泛应用于治疗胰腺癌和非小细胞肺癌。我国仅有美国礼来、江苏豪森和誉衡药业三家药厂生产。
2、医疗器械
随着人们保健意识逐渐增强，一些新兴医疗需求开始萌芽。保健器材和中药类的保健品需求不断增强，民众对疾病的预防和早期诊断也更加重视，血糖仪、血压计等家用小型医疗器械带来较大的市场容量。但就国内医疗器械市场而言，无论与世界水平还是与美国相比，行业发展空间巨大。数据显示，我国医疗器械市场规模占医药总市场规模约14%，与全球42%的水平相去甚远；与全球人均器械消费水平相比，我国有5-6倍的提升空间。此外，我国医疗卫生费用占GDP比重约5%，远低于美国的16%。受人口老龄化﹑消费升级﹑进口替代﹑海外市场﹑医院药品收入减少后部分靠器械弥补等因素刺激，国内医疗器械市场至少还有5-10年的高速增长期，预计未来几年将继续维持20%-30%的行业增速。
公司方面，从事中低端医疗器械的企业的横向扩张能力是核心竞争优势，而中高端医疗器械的行业壁垒高，企业研发创新能力是重要关注点。
——乐普医疗：主要从事冠状动脉介入医疗器械的研发、生产和销售，是国内高端医疗器械领域具备国际竞争力的企业之一；
——九安医疗：主要产品为电子血压计，血糖仪等家用生理参数测试仪器和低频治疗仪等家用保健器械；
——华润三九：重点发展品牌OTC、中药处方药、中药配方颗粒、抗生素四大制药业务，中药处方药、中药配方颗粒为快速增长的明星业务；
——鱼跃医疗：是国内最大康复护理和医用供氧系列医疗器械专业生产企业；
——华润双鹤：拥有全国最大规模的输液生产基地，大容量注射液的中国市场占有率为12%，在降压药领域全国药店已实现100%覆盖。
三、城镇化联手美丽中国：生态升级新纪元
十八大报告提出把生态文明建设放在突出地位，融入经济建设、政治建设、文化建设、社会建设各方面和全过程，努力建设美丽中国，实现中华民族永续发展。“美丽中国”首入十八大报告，最终目标就是要建成人与自然和谐相处的城市，建成生态宜居的城市，建成“幸福”+“美丽”的城市。
环保是“美丽中国”的重要组成部分，环保产业与民生息息相关。清洁的大气、干净的水源和土壤是人类赖以生存的最基本要素，是人类健康的重要保障。随着PM2.5、地下水污染等一系列环保危机的愈演愈烈，民众生态环境恶化的现实显得空前的尖锐和敏感，并倒逼政策再出重拳，环保产业已成为国家最为关注的领域之一。
1、政府投资规模
由于环保行业本质上是政策催生的驱动型企业，政府投资额直接决定了行业空间。我们发现“十二五”增速最快的细分行业是固废，行业增速超过300%以上，而相对“十一五”而言，整个行业的增速规模已达150%。就政府投资规模来看，固废产业存在着大量机会。
水质差、污染深，百姓生活相关性高等等理由都使得污水处理一直以来都是投资额最大且最富有想象空间的一个环保子行业。作为市场化程度最高、收费机制相对完善的环保类项目，随着排放标准的提升，创新型污水处理技术将不断推出。如水膜法，对传统的污水处理将会形成很快的技术升级，全面替代，创新型污水企业存在着较大的前景。
2、行业内生效益
当然，如果纯粹通过政府投资容易产生重量不重质的片面感觉，做一个横向比较：大环保背景下脱硝产业十二五投资额超千亿，而危废投资额仅百亿，规模不过1/10。但却容易忽视危废处理最终可以产出铜盐、锡盐等有用金属，它们本身可以产生效益，即不是纯粹的单一依靠政府投资。站在长期角度看，这类具有内生效益、可以自我供血的再生资源行业值得重视。
从整个大环保行业，若以政府投资规模来看，固废处理增速最快，水处理具有很强的行业弹性和想象空间；若以行业内生效益为看点，则再生资源最值得投资。
——桑德环境：固体废弃物处理行业的先锋，全面掌握综合处理、卫生填埋、焚烧发电三种处理工艺，并拥有多项示范工程；
——碧水源：专业从事污水处理与污水资源化技术开发应用，主营业务生产和提供应用MBR技术的核心设备膜组器和其核心部件膜材料；
——津膜科技：专注于超、微滤膜及膜组件的研发、生产和销售，并向客户提供专业膜法水资源化整体解决方案—包括技术方案设计；
——东江环保：专注于“废物处理及处置”、“资源综合利用”及“环境服务”三大核心领域，拥有最为齐全的废物处理经营资质和业内少有的“一站式”环保解决方案能力。
四、关注三大投资主题
1、新娱乐模式：消费创新，股市寻宝之旅已开启
据有关数据预测，到2030年中国城镇化率将达到65%左右，这意味着有3亿农村人口将进入城镇工作生活。城市新增人口将会深刻影响整体消费需求和规模，带来城镇消费群体的迅速扩大，进而内需扩大。当今高票房华语电影极大的受益于城镇化带来的现代商业地产与配套影院的规模化、标准化配置，《泰囧》的奇迹更是将这种“新型城镇居民娱乐化”体现到了极致。
数据也证明新娱乐行业超越其他行业的高增长。2012年电影市场丝毫未受经济疲软影响持续保持高速增长，据广电总局最终统计数据，2012年国内票房达170.73亿，同比增长30%；屏幕数达到13118块，同比增长41%；总观影人次达4.7亿次，同比增长32%。国产片《泰囧》、《画皮2》、《十二生肖》更是位列年度票房排名前十，分别为第一、第三和第七。2013年1月份电影市场依然火爆，前四周累计票房收入15.6亿，观影人次超过4500万。
同时，我们更需要注意的是增长速度更为迅猛的网络视频产业。相比较电影文化产业，网络视频通过互联网发展的大浪潮渗透进家家户户，其覆盖对象是全球能触及到互联网络的每个人。自2010年、2011年网络视频爆发以来，整个市场规模增长数倍。据艾瑞咨询统计，用覆盖用户数和用户花费时长衡量，在线视频在2012年已成为互联网第一大应用。未来几年网络视频业仍将保持快速增长，据预测，到2016年行业市场规模有望达到332亿，年复合增长率高达38%。
面对日趋壮大的文化传媒产业，在城镇化不断推进的大背景下，作为丰富民众精神的终端消费，电影行业以及网络视频拥有极大的市场前景和投资机会。
——乐视网：公司具有国内最大的影视剧版权平台，网络版权储备处于龙头地位，其中独家网络版权的影视剧占到了2011-2013年市场总量的70%、60%和40%以上；
——百视通：子公司百视通技术主营IPTV、手机电视、互联网视频等新媒体业务，公司拥有超过35万小时以上的优质版权内容储备，可使用版权总量国内第一；
——华谊兄弟：2012年公司共实现电影票房21亿元，占到国内全年电影票房的12%，公司在2012年还开发深圳华谊兄弟文化城；
——华策影视：公司是浙江电视剧行业民营企业龙头，与杭州海宁市政府合作共建我国首个以文化出口为导向的国家级影视产业国际合作试验区，总投资10亿元。
2、航天军工与装备：央企整合焦点，制造业升级代表
神舟系列的成功发射、航母的成功下水、更多高精尖装备的壮国威军威，航空军工股再次成为资本市场追逐的对象。
在制造业高端化和国防现代化的合力推动下，加之军工企业小市值背靠大集团的特性，军工行业整合将是大势所趋。“十二五”期间我国军费投入将稳健增长，同时政策支持力度空前。如《“十二五”高端装备制造业产业发展规划》中提到，2015年要实现大型客机首飞，大飞机等领头产业主题已进入活跃期。大飞机的研发制造势必带动新材料、新装备、电子、软件等高科技产业的同步大发展。业内普遍认为，大飞机项目上马后的三到五年内，将有500亿-600亿元人民币的投资。而据国际航联统计，每向航空工业投入1美元，将拉动60多个行业的关联产出8美元。照此计算，大飞机项目上马后3到5年可拉动关联产出4000亿-4800亿元，而到最终投放市场，关联产出将达1.6万亿元。
无疑这是个巨大的蛋糕，而它背后更大的诱惑在于蓬勃发展的中国航空市场。总体来看，一架飞机的部件可以划分为机体、发动机、航电设备、机电设备和材料/标准件5部分，各自的价值占比分别为30%、25%、15%、15%和15%。我们将视角定位在飞机中单个价值量最大的部件——发动机。尽管目前国产发动机短期内在民机市场难以突破，不过相关为发动机提供配套零部件的企业可以有很大期待。
——成发科技：公司主营航空发动机和燃气轮机的主要零部件，在大飞机项目中将巩固其发动机零部件供应商地位；
——中航动控：通过定向增发及资产置换公司成为目前国内唯一的航空发动机控制系统的研制、生产和试验基地；
——航空动力：发动机总装单位，中航集团航空发动机业务资产运作唯一平台地位。
3、券商板块：创新不断，空间广阔，期待中国的高盛
去年下半年以来围绕证券行业的利好政策络绎不绝，2012年9月17日金融业改革的战略规划——《金融业发展和改革“十二五”规划》出台；2013年2月28日正式启动转融券业务试点；证监会公布了《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》；2013年3月3日公布《证券公司债务融资工具管理暂行规定（征求意见稿）》等等。业务品种方面推崇创新、制度方面IPO发行制度、风险指标管理体系将进一步优化，大金融行业内联动方面更是有券商和银行保险的互相持股，银行、保险资金和养老金入市等预期存在。同时随着非金融企业直接融资占比不断提高，券商作为直接融资的重要中介将会直接受益，业务环节中的投行和资管业务都将拥有极大的发展空间。在直接融资中，公司企业债券的发展将保持较高增速，预计未来5年企业债券的年均增速将会保持在20%。另外，险资改用券商通道也给券商带来增收预期。我们对券商行业进入新的发展周期有较大的期待，更希望能早日出现中国的高盛。
A股市场虽然节后出现了明显调整，但对中国经济稳健转型的信心、A股市场制度性改革的长期红利、13亿人口巨大的内需需求与新亮点、国内外流动性赋予的宽松格局、房地产市场与股票市场的跷跷板效应、二级市场长期估值优势的显现与技术调整的充分，等等一系列的战略因素或许应能帮助我们适当离开一下短期波动的二级市场。
让我们站得更高、看得更远，更有信心与对策！
您做好了历经寒冬、开始拥抱春天的准备了吗？！
（执笔：周戎、周捷、陈秋芝、李鑫）