⊙申银万国证券研究所

  市场研究总监 桂浩明

  进入2013年以来，随着股市的节节上涨人们对于后市预期也不断提高，甚至认为行情反转、大牛市已经开始的观点也浮出了水面。在不少人看来，到了3月份，由于全国“两会”的开始，股市将出现更大的上涨，前景颇为光明。

  但实际情况是，虽然春节前的股市表现可以说确实不错，但是节后就变了“颜色”。不但没有出现人们所期望的“开门红”，相反出现了大跌，股指在2月底的时候一度还破位2300点。尽管在月末的最后一个交易日大盘出现了强劲回升，但结合各种市场表象来看，可以认为行情的弱势格局并没有因此而被改变。

  当然，现在对大盘构成强烈冲击的则是国务院办公厅公布的最新房地产调控政策。这实际上是对之前颁布的“国五条”的细化，其中最受人关注的是强调对于二手房交易将严格征收买卖差价20%的所得税。其实这项税收早就有之，但各地根据自身的实际情况一般执行得比较松，现在旧事重提要求严格执行当然会有影响。而问题在于，一方面其会导致房地产市场上涨还是下跌，舆论分歧很大，但是另一方面却直接对股市带来了冲击。历史上A股市场被房地产“绑架”的事情已经发生过多次，每次调控房地产结果往往是房价未跌股价却先跌了。并且不仅仅是房地产板块的股价跌，其他板块也同样跟着跌。在政策公布后的第一个交易日沪深股市分别出现超过3%和5%的大跌，形态十分被动。

  应该说，股市从春节以后开始回落本身包含了两重含义。一则是前期上涨幅度比较大，大盘有内在的调整要求；二则是宏观经济状况与人们的预期存在一定的差距。经济复苏较想象得要弱，而通胀又明显回升，央行通过正回购不断回笼货币，而房地产调控则不断加码。可以说，投资者所希望的一个相对较为宽松的局面并没有如期出现。特别是一段时间以来，股市上涨在相当程度上是与IPO暂停以及媒体对所谓的外资入市大加渲染有关。但是IPO不可能永远不再进行，同时在海外资金正大规模回流发达国家市场背景下，我国的QFII与RQFII到底能够吸引多少外资恐怕也是一个问题。因此，在基本面并不很理想，同时资金面也没有出现根本性好转的大背景下，股市在去年12月份以来能够上涨25%已经是相当不错了。当然，如果各方面条件继续配合的话，行情还有机会再上一个台阶。只是现在也许这个条件并不具备，因此近期大盘是难以乐观的。调控惊醒牛市梦，如果此时对股市走势仍然持有很高的预期，甚至想象着“利空”出尽后将迎来大牛市，显然是不符合实际的。如果据此操作，风险极大。

  这里不妨再换个角度来思考。在股市大涨25%的情况下，如果回调幅度在涨幅的38.2%以内，一般都会被认为是合理的，符合黄金分割的规则。如果照此计算，那么这次大盘需要下跌189点左右，相当于要探低到2254点一线。事实上，现在股指刚刚跌破2300点，因此即便只是普通的技术性调整，现在也不能说已经到位。更何况有了房地产调控的大背景，所以人们对近期的行情无论从什么角度出发都应该谨慎。

  去年股市是在3月中旬高层明确房价回归远远没有到位情况下结束年初开始的反弹而下跌的，今年尽管情况有所不同，但2月中旬以来的调整行情再持续一段时间仍然将会是大概率事件。