⊙记者 赵晓琳 ○见习编辑 华笑丛

  证监会自今年1月份掀起被业内称为“史上最严格的IPO自查”，将于本月底结束，短短2个月里，已有不少拟上市企业终止IPO审核。在退出压力日趋加大的背景下，PE/VC机构面对这种尴尬境况会如何选择：坚持IPO？抑或探索其他退出渠道？

  最严IPO财务自查 直指新股造假

  2012年底，证监会召开“首次公开发行(IPO)在审企业2012年度财务报告专项检查工作会议”，要求中介机构和企业进行自查，证监会抽查，以遏制财务造假。

  据报道，此次核查特别关注发行人是否存在自我交易、关联方代为支付成本费用等、与利益群体(保荐机构、PE机构等及关联方)发生交易往来、体外资金支付货款、压低员工薪金、调控期间费用等十二项粉饰或操纵利润情形。因此也被业内称为“史上最严格的IPO自查”。

  按照《通知》，各保荐机构、会计师事务所须在发行人补充报送2012年度财务资料的同时，将自查报告报送证监会，报送截止日为2013年3月31日。证监会将在自查报告审核基础上，开展重点抽查工作。

  据记者了解，《通知》只是提纲挈领式的，会议上监管机构的要求则非常明确，创业板企业如果2012年业绩出现下滑，事实上已经不满足上市条件，直接撤材料。此外，若在3月31日提交不了自查报告，需提请中止审核申请，待核查完毕后再行申请恢复审核，如果没有在3月31日提交自查报告，在随后的20个工作日内又没有提交终止审核申请，证监会直接终止审核。

  根据Wind统计，截至3月5日，今年以来终止审查的公司增至20家。记者从多家PE机构了解到，在接下来不足一个月的时间内仍会有一些排队企业选择主动“撤退”。这将使投资这些企业的PE/VC面临艰难抉择。坚持IPO？“转道”新三板？寻求上市公司并购退出？抑或是公司回购？各家机构的答案各异，但一个统一的认识是，若在前两年的PE狂潮中盲目投资了资质欠佳的项目，在如今的大环境下，不管采用何种方式都难以再实现高回报退出。

  选择何种方式 PE/VC态度不一

  800多家IPO排队企业“堰塞湖”压顶，再加上部分基金面临续存期到期清盘分红，如今多数PE机构压力与日俱增。

  “如果公司因为外围客观环境而被迫暂停上市，我们首先考虑的是等待，跟保荐机构和企业充分商议，期待未来重启上市程序。”深圳一家主打人民币基金的PE机构合伙人对记者表示，“近年来，国内外经济形势复杂多变，我国经济结构面临着调整转型，这会不同程度地影响到企业的经营状况。企业业绩有波动是正常的，关键在于要如实披露，客观表述。”

  “比如，光伏行业尽管现在可能因为业绩下滑而上市遇阻，但未来或许还有潜力重新达到上市要求，并再次启动上市程序。”上述人士进一步补充道。

  在他看来，对于有实力的PE机构，若持有投资企业相当股权，且对行业有深刻认识，在企业无自身重大“缺陷”的情况下，应该起到推动企业上市的主导作用，且IPO始终是退出首选。目前来看，在宏观经济环境不理想的情况下，不少公司还需要一定的成长期，不应急于进行IPO。

  但达晨创投投资总监叶先友并不如此认为。在他看来，在新股发行数量和融资规模锐减以及监管部门启动IPO在审企业财务检查的背景下，以往依赖IPO作为退出方式将难以为继；应探索多样化退出。

  叶先友坦承，达晨投资的企业在会里排队的不少，且目前达晨已有一家投资企业因业绩波动而主动撤回申请材料。但接下来将对该企业采取什么方式，他婉转地说：“要多方平衡，寻求最优，目前坚持IPO的回报也不一定会是最好的。”

  据清科研究中心统计数据显示，2012年共有177笔退出案例，共涉及企业126家。从退出方式看，177笔退出案例中IPO方式退出有124笔，股权转让退出30笔，并购退出9笔，管理层收购退出8笔，股东回购退出6笔。由此看来，股权转让、并购、管理层收购等退出方式开始被更多投资机构采纳。

  清科研究中心分析师张琦认为，对于投资机构而言，在国内外IPO退出渠道不畅、新三板“新政可期”的背景下，通过新三板实现部分被投项目股权转让，也不失为一条退出途径。在扩容试点期间挂牌的73家企业中，有13家企业在挂牌之前获得VC/PE机构的投资，占比近20.0%。

  那PE机构是否会推动中止或终止审核的企业去新三板挂牌，进而通过“介绍上市”从而实现登陆A股？

  九鼎投资一位高管在接受记者采访时表示“尚在观望”。他认为，新三板公司要达到交易所上市条件，目前也不是一个很容易的事情。从新三板转板政策出台到正式施行，还需要出台一系列相关配套细则，新三板公司通过“介绍上市”转板不会那么快出现。

  据记者统计，在目前IPO排队企业中，九鼎投资了其中的42家，包括裕华新材、众信旅游、汉宇电器等3家企业过会未发，是在会项目最多的PE机构。

  中止审核企业要继续坚持

  云南企业曲靖博浩生物科技股份有限公司早在2012年6月已披露申报稿材料，且为第二次“上会”，但前不久该公司又宣布中止审核。

  回查证监会网站，博浩生物曾于2010年因“尚有相关事项需要进一步落实”而主动撤回材料取消“上会”审核。第二次闯关上会，博浩生物由原先申请创业板IPO转向中小板IPO，并同时更换了券商中介机构。

  据报道，在IPO在审企业2012年财务报告专项检查工作会议当中，证监会相关负责人强调了对农业企业的核查，以及现金管理的问题；并提出对这类企业首先要审慎推荐，风险大就要考虑放弃这种项目；如果一定要坚持推荐上市，就要多耗费精力仔细核查。

  博浩生物是国内万寿菊浸膏主要生产企业，专业从事叶黄素（源自万寿菊）、辣椒红色素（源自色素辣椒）等天然植物提取物的研发、生产及销售。招股书称，植物提取物行业是介于医药、精细化工、农业等行业之间的新兴行业；公司存在大量现金交易；同时因原材料价格波动而业绩大幅波动。

  由此来理解，博浩生物恰为监管层IPO财务自查中密切关注类的企业，但博浩生物方面对记者表示，公司申请中止审查源于宏观环境，等（形势）好转，在合适的时机即按照证监会要求重新申请审核上市。

  有会计事务所人士对记者表示，对于博浩生物这样存在现金管理问题的企业，审核的工作量是极其繁琐且巨大的。在风险较大情况下，券商和会计事务等中介机构会倾向于放弃IPO，但也可能企业和PE机构存在对赌协议，从而均会倾向于坚持IPO。

  对此猜测，博浩生物和投资该公司的重庆望桥、北京宝善、无锡天翼三家有限合伙企业均不回应。

  此外，另外一家中止审核的天津企业虽然背后没有PE机构投资，但亦对记者表示，“考虑到政策配套细则落地尚无时间表，且介绍上市不能融资，我们并不考虑改道新三板。”