股权激励透先机
季报期提前锁定潜在“成长股”
以股权激励计划设定的“业绩目标”为线索，参考相关行业、产品价格等情况，可在季报期前，锁定一批业绩增长趋势相对明确的公司
⊙记者 赵一蕙 ○编辑 孙放
年报披露高峰还未到来，市场却已开始将关注点转向一季报的冷暖。截至昨日，两市共47家公司预告一季度业绩，其中“报喜”的34家公司多走势强劲，甚至创反弹以来新高。值得注意的是，上述业绩增长公司中，有13家拥有股权激励计划，占比逾三成。以此为思路，以股权激励计划设定的“业绩目标”为线索，参考相关行业、产品价格等情况，可在季报期前，锁定一批业绩增长趋势相对明确的公司。
激励计划或暗藏惊喜
截至昨日，两市一季度业绩预告“报喜”公司有34家，其中预增的公司为11家，略增为19家。而其中13家公司都拥有股权激励计划。
这一现象并非偶然。由于公司在制订股权激励计划时会参考企业发展、重大收购、投资事项、行业环境等各种情况；同时，为了能够尽量促成激励计划的实施，公司一般对业绩的预测亦偏向保守。因此，这些为（期权）行权或（限制性股票）解锁所设置的业绩条件可以作为一个重要参考，从而寻找到增长相对确定的公司。同时，此类公司为了尽可能促成计划成行，也会努力表现，甚至在首季就出现发力冲业绩的势头。而通过对股权激励计划的研究分析，也有助于在一季度预告集中发布前掌握动向。
较为典型的案例是独一味。公司今年1月25日预告一季度业绩增幅为50%至80%。此后的2月5日，又向包括公司董事长在内的8名高管和另外95名员工授予了激励股份。上述股份分为三期解锁，而其首期解锁条件为，公司2013年相对于2011年扣非后净利润增长不低于130%，净资产收益率不低于18%。
2011年，独一味实现扣非后净利润6534万元，同比增5.76%，到了2012年，这一增幅仅为1.8%，两年业绩增长均十分平淡。但解锁条件却给出高增长——2013年扣非后净利润对应数超过1.5亿元。在公司的一季度业绩预告中，将首季业绩增长归于其独一味系列相关产品销量增加，且并购了四川红十字肿瘤医院相关业务，带来收益增加。而从此推断，随着产品的销量及新业务的并表，公司今年的业绩增长应较为明确。
该案例还说明——为尽可能实施激励，公司倾向选择业绩低点或者平淡的年份作为基数，而引申出的意义在于，前期业绩的低增长、下降甚至亏损，其实都是为了后期的激励留下余地。由此，这样的公司可能不仅会出现业绩大幅增长，甚至还有望出现拐点。如2月底宣布2012年巨亏超2.5亿的爱施德，其同日宣布今年一季度预盈7000万至1亿元，消息发布后股价应声涨停。不容忽略的是，公司去年3月推出了第二期股权激励计划，确定以业绩大幅下滑的2011年为基数，其中第一期的行权条件为2013年净利润较2011年增长不低于96%。
规避风险行业多加“参数”
尽管股权激励计划能够为公司的未来业绩提供一个预期目标，但其“准确性”也并不绝对，包括突发事件、行业政策因素等不可预计的变化，都可能会对公司经营产生影响，从而使业绩低于预期并影响到股权激励的实施。
因此，公司所处的行业、客户来源、产品价格趋势也是重要的判断“参数”。另外，公司对激励计划的促成意愿是否强烈也是一个方面。由此，在激励计划明确的基础上，还需通过对公司市场环境和主观意图的分析，仔细辨别其业绩增长的持续性和明确性。
例如，光伏行业近年遭遇重创，要完成此前的高目标恐怕非常困难。如拓日新能去年4月推出股权激励计划，要求2012年营收不低于5.5亿，净利润不低于3500万，而公司去年净利润仅557万元，同预设的行权指标相去甚远。
此外，对相关产品价格波动的掌握也能帮助判断。如雏鹰农牧去年5月8日向激励对象授予了股票期权，其设定的业绩考核目标均以2011年净利润为基数，其中要求2012年净利润增长率不低于10%。这一目标设定并不高，但无奈市场波动超出预期，其2012年净利润同比下滑达28%。其原因为，2011年生猪市场超出预期、2012年遭遇下行周期，使得公司毛利率产生了较大波动。而今年一季度，国内的生猪价格在节后还一直处于下滑态势。结合上述情况，激励计划制订的“2013年净利润较2011年增长率不低于37.50%”能否完成打上了问号。
相对于上述案例，一些弱周期行业或者下游需求相对稳定的公司更容易达成激励计划所设定的指标。如深圳燃气去年3月推出股权激励计划，要求2013年扣非后净利润相对于2011年增长率不低于50%。去年8月，公司正式接通西气东输二线，以此为契机，大力发展电厂、工商业用户，带来天然气销售量的增加。同时，公司天然气的采购成本也因此得以降低。基于上述原因，公司2012年的业绩快报显示，其净利润增长已达30%。
除上述因素外，上市公司努力促成激励计划的意愿也是一个因素。相对于期权激励，限制性股票的授予价格一般较二级市场股价打了对折，一旦解锁出售获利丰厚，因此，公司促成激励计划实施的动力相对较强。