闫凌云

  寻找经济与市场的映射关系

  “作为一个买方研究员，不单单要对企业、经济有全面的了解，更重要的是要找出经济与市场的映射关系，这是证券研究员和实业界人士最大的不同。作为基金公司的研究员，一定要带着自己的价值判断去研究行业和公司。”建信基金汽车与旅游行业研究员闫凌云开门见山。

  如何找到正确的映射关系？经验的积累很重要，而思维层面的运行模式则起了决定性的作用。闫凌云说，沃伦·巴菲特的老搭档查理·芒格的“思维格栅理论”（注：思维格栅是指将不同学科的思考模式结合起来，建立融会贯通的格栅，善于联系，多学科并用是理解和研究事物规律的最有效途径。）说的就是这回事。随着阅历的增长，他对此的体悟越来越深。

  就像巴菲特关于“贪婪与恐惧”的名言一样，芒格也有一句被广为流传的经典：“对于只有锤子的人而言，每个问题都像是一个钉子。如果这个人有一整套各个不同学科的方法，自然他就会选用许多工具，减少‘拿锤子的人’的做法所带来的不好结果。”

  芒格告诉我们，将不同学科的思维模式联系起来建立起融会贯通的格栅，是投资成功的最佳决策模式。用经济学、社会学、心理学等不同学科的思维模式思考同一个投资问题，如果能得出相同的结论，这样的投资决策更正确。

  避免成为“拿锤子的人”，对于闫凌云而言，意味着研究中的“全面、深度和长远”。

  “全面”是指需要对企业及其所处的市场环境、经济背景、上下游关系有全面的了解。此前，作为钢铁行业的研究员，为了吃透市场，闫凌云从上游的铁矿石、焦炭、焦煤、航运行业研究起，一直做到对各大经销商和下游的主要客户了如指掌。对公司层面的考察，也是从生产线做到了企业高层的家庭、职业背景。

  在收集了大量的信息和材料之后，研究员需要运用自己的逻辑体系，将这些材料组织起来，找到其中对市场起作用的关键因素。这是研究的“深度”所在。而这个过程，好的“思维格栅”往往事倍功半。芒格说，“一旦这些思维模式格栅深植于你的大脑中，你就拥有了解决任何问题的百宝嚢。你所需要做的只是理解它，养成正确的思考习惯。”

  当然，思维格栅的建立，是个痛苦的过程。闫凌云，“研究员圈内常说，正确的判断来自经验，而经验则来自错误的判断。”

  回忆往事，闫凌云刚入行时做交通运输行业的研究。过对行业内公司、下游需求和主管部门等多方面的调研，认为其中一家公司业务垄断性强，可以规避经济下滑周期的影响，并给了买入的建议。然而，对于市场心理和估值定位的把握不足，导致了他的判断出现了偏差，尽管事后也证明，他对企业的业绩判断都是准确的。思维格栅能够帮助一个研究员从多方验证经济和市场的映射关系，从而找出其中的决定因素。

  当然，研究员的判断还要兼顾短期、中期、长期的预测要求，研究员自身要有“长远”的眼光，这是避免犯大错的前提。例如在周期性行业中，比如钢铁、煤炭、航运等，个股往往是同涨同跌的，趋势性的特征是很明显的，对长期趋势的判断是其他判断的前提。然后，可以就周期性、结构性的因素继续往下寻找对市场起作用的因素。

  此外，思维格栅提供的是一套方法论。它也使得闫凌云在不同的行业研究中游刃有余。多年从事周期性行业的研究，闫凌云形成了一套严密的周期性行业研究逻辑体系。最初接触旅游这样的消费类行业时，他还真有点不习惯，以至于报告中还常常使用“产能扩张”“产能利用率”等周期性行业的词汇。但是，从思维模式层面出发，尽管研究的对象有所不同，决定映射关系的因素也不太一样，但是思维方法是一致的。

  闫凌云说，旅游行业与周期性行业有很大的不同，其映射关系的决定性因素，往往是结构性的，趋势性、周期性的影响很少。因此，要更关注个股层面的企业特征。旅游行业的前景整体向好，但是旅游公司往往不能提供有效的供给，能结合当地旅游资源、调动产业链各个环节能动性，为消费者提供适合产品的公司会有很好的投资机会。