汇添富：专注选股 坚守“长期业绩”投资高地——中国资产多元化投资风格的基金业样本
张晖：构建由下至上的多元风格团队
编者按：六年以前，A股市场几乎所有的大型投研团队都宣称专注于价值投资和精选上市公司。六年之后的今天，面对经济变迁、股市风格转换、以及市场压力，坚守上述理念者已成为少数。汇添富的主动投资团队，六年来以同样高的热情，专注于“由下至上”的选股道路、专注于高质量选股基础上的多元风格投资，孜孜以求理念和团队的完善，于无人处做文章。“由下至上”方法在中国市场的多元化实践，是汇添富业绩长期领先的关键。
“由下至上的投资理念还行么？”这是过去5年内，公募基金内都充满的怀疑的声音了。
汇添富基金则以自己的业绩作答：坚守高质量的选股标准，进而构建强大的团队，由下至上投资方法有巨大的业绩能量。
“由下至上”的投资秘诀在哪里？
汇添富基金投资总监张晖说：理念无它，惟专注和团队两个关键。
“汇添富成立时制定的投资理念：以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量的证券，把握市场脉络，做中长期投资布局，以获得稳定增长的较高的长期投资收益，这始终是我们长期专注的投资道路。”张晖说。
而六年的持续积淀，使得汇添富基金的投资理念更趋深化完整，分析研究方法更成体系，人员团队也更见功力。尤其是基于“由下至上”核心投资能力构建的多元化投资团队已经大成，价值型投资、成长型投资、以医药行业为代表的行业主题型投资、逆向投资、选股型投资、特定资产管理等领域里好手云集、梯队分明，这些因素都默默助推汇添富基金各类主动型权益产品的业绩悄然居于行业领先地位。
在张晖的总结中，这都浓缩成一句话——投资真正的核心还是人。
专注方能恒远
选股是最见功力的，尤其是持续的选出牛股。
在A股市场，汇添富基金的名字总与一串牛股联系在一起。最近一年里这份牛股名单上添出了一批新的名字。同行交流时，有时大家也会惊讶，汇添富基金的团队何以总能找到大牛股？
求问于投资总监张晖，他的回答简短有力：我们比较专注。
专注是抽象的说法，不抽象的是汇添富的细节。比如汇添富可能是业界选股标准最高的团队，所有进入二级股票池的个股，都必须由公司内部研究人员实地调研后形成研究报告，在入池这个环节，外部报告是没有效力的。
所有的重点公司也必须经历汇添富基金的“360度”的调研，包括但不限于公司高层调研、公司主要经营人员的调研、公司内各层级人员的调研和验证，公司所在行业竞争对手和上下游的调研，第三方和同业数据验证等等。其中许多工作都是由行业积累丰富的基金经理带队完成的，而且是随着时间发展持续更新的。
而最后丰富的研究工作会提交经验丰富的投资团队来审核讨论，包括投资总监张晖、研究总监、以及大部分基金经理都会参与每个重点股票的审议。在遴选股票方面，汇添富始终是以全团队之力推进的。这里没有分工，只有亲力亲为。
一个重点品种如此、两个重点品种如此，一年如此，两年如此、五年亦如此。慢慢的团队对于行业的理解方能深化、对于上市公司的了解进入立体的阶段，选股的效果不断提升。以某著名家化股为例，汇添富团队最早的跟踪从2005年算起，此后持续8年没有中断。对于该股票，汇添富的投资团队、研究团队有多个角度的长期跟踪，这终于促成他们2012年初市场意见分化时的重拳出击、持续持有。从那时算起，汇添富持有至今的收益已超过100%。同期指数的表现几乎为零。
“选股能力的背后是对公司成长速度和轨迹的前瞻认识，这种认识必须借由长期的持续跟踪和高质量研究才能获得，必须以整个团队的中长期积累为前提，阶段的蜻蜓点水是不可能达到这个要求的。更重要的是，面对阶段性市场繁荣带来对选股的质疑时，要能够忍受痛苦且坚持不懈。”张晖说。
专注、长期、积累以成壁垒，张晖深谙牛股挑选的奥妙。
团队研究 多元风格
在A股市场，一提选股，直接的反应就是选择高成长股，进行成长型的投资。但在汇添富，选股和价值投资、行业主题投资、乃至绝对收益导向的专户管理都嫁接的完美。事实上，基于由下至上能力构建而成的多元化投资风格，是汇添富近年的重要突破。
“在我们看来，选股更多的是一种投资方法和理念，不是投资风格。基于由下至上的高质量选股的基础，投资风格上完全可以多元化。”张晖认为。
“问题的关键不是风格是什么，而是基金经理的投资风格能否和自己的理念、能力、性格特征以及团队实力密切配合。只要能满足以上要求，汇添富对于基金经理在投资风格上的追求是尽量鼓励的、对于具体操作绝不干涉。”张晖补充道。
由此，汇添富的投资团队形成了多风格的投资能力，汇添富基金的强大的股票投资团队横跨成长型、价值型、选股型、行业主题型、逆向主题、绝对收益型，在各类风格资产投资上都不乏业绩出色的明星基金。价值型的陈晓翔，成长型风格的齐东超，专注于医药行业的周睿，逆向风格的顾耀强，专于个股精选投资的王栩等等。此外，汇添富团队中还有以袁建军带领的专户投资团队，在“专注选股”的基础上，结合“聚焦成长，重点突破”，摸索出一套行之有效的绝对收益投资方法。这只投资团队在由下至上的土壤上成长壮大起来，构成了汇添富投资的新气象。
他们投资的股票可能迥异，但他们的长期业绩都能冲入行业前列，让人不得不惊叹，汇添富由下至上团队的巨大包容性。
“这是我们期望的结果。”张晖说，投资风格的多样化，可以回避整个团队在某个时点的系统性风险。而同样基于选股的理念，让基金经理能够有交流的基础、取长补短。而最终，这都会反映到基金的中长期业绩上。
类似的，在研究团队的形成上，汇添富也秉承着同一理念专注公司积累、推行投研合力研究。
在张晖看来，汇添富的研究能力的形成可以分为三个阶段，第一阶段是初创期，汇添富当时就从行业里引入一批对行业特别深入的资深研究员作为骨干，同时从清华等名牌大学的应届生中筛选优秀苗子做团队的根基，形成了以老带新的团队，平衡了短期和长期的需要。
第二阶段则是提升期，汇添富在第一批培养的研究团队逐步成熟后，没有就此松懈、而是持续引入新苗子形成研究梯队，同时公司又多管齐下督促已经转型基金经理的资深研究人才继续参与公司研究，把研究经验、研究资源保留在了上市公司研究任务的一线，巩固了公司研究的深度和持久力。
而现在则是第三阶段，当初的研究员苗子经过7至8年的历练早已成长为资深的基金经理，3至4年前引入的研究员如今也已非常资深，对于一些重点领域和公司，汇添富团队里同时又基金经理、投资经理、行业研究员等多个层面的跟踪和研究。
“现在汇添富在同一个重点行业里，同时有三重或四重的研究思路互相佐证、对照。这对减少单个人的研究盲点、提升对公司标的把握是有明显作用的。”张晖说。
投资上“合而不同”，研究上“积土成山”，历经实践验证的开放和包容的思想和汇添富的投资哲学暗自相应。
内化于心 固化于制
张晖有句挂在嘴边的话，“投资的核心要素还是人”。作为投资总监，张晖亦承认如今汇添富的投资团队是让他最得意的。
“汇添富从一开始就遵循着一个理念挑选人才、组建团队，用一致的方法长期培养磨合团队。这个路子越往后走，效果会越明显，我们的信心也越充足。”张晖说。
事实上，汇添富投研成员的状态很有意思。同行的人都认为他们苦得很，而他们都乐在其中。汇添富的投研人员可能是被要求最严的，可他们的核心人员的流失率也是最低的。
比如，汇添富要求每位基金经理上交多篇深度研究报。这意味着汇添富那些身负各种压力的基金经理们、除了完成其所有的投资任务外，几乎每月还要完成一次深度研究和投资机会推荐，而且这些报告在质量上也是有考核的。
但事实上，如陈晓翔、齐东超、周睿这样的基金经理们，没有一个觉得这个目标有难度。大家实际完成的报告和调研的数目，要大大多于这个要求。用齐东超的话就是：我们都是研究员出身，重仓股拿着不去公司看看，是睡觉都会不踏实的。
再比如，汇添富基金对于基金经理和投资研究员之间的交流是有流程规定的，基金经理们和研究员有定期的每日、每周、每月的交流平台，投资和研究互相的交叉考评机制也是非常严密的，目标就是推动投资和研究尽量的紧密贴合。
可汇添富团队之间的合作早已超乎于此。固定的交流平台如晨会、周会之外，只要有机会，基金经理与研究员之间的交流热情非常之高。
事实上，汇添富一些战略投资品种的研究发起人经常就是基金经理。资深的基金经理（有些就是早年的该行业研究员）带队赴公司调研、协调资源给行业研究员跟进、细化。经过这些资深基金经理的慧眼识金，再经过研究员全方位的调研和跟进，一批牛股就此脱颖而出。
“这个团队里没有人保守。因为大家都明白，由下至上这个事情必须团队合作，靠一个人肯定干不成。”一位基金经理总结说。
“如今的状态，考核不是压力，制度不是问题，业绩做不出来自己都会睡不着觉。”周睿说。
古话说，“固化于制、内化于心”，大概就是这个境界。(撰文 周宏)
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截至今年3月7日，成长型风格的添富民营基金，近一年和两年业绩双双进入同类前十，分列第5和第3；以价值型投资见长的汇添富价值精选基金，2012年排名同类第12，近三年业绩居同类第7。以行业主题型投资为主的添富医药基金业绩在所有股票型基金中稳居前列，近一年和两年业绩分列同类第1和股票型基金第4，今年以来持续领跑同类行业主题基金，并稳居股票型基金前列；成立时间最早的汇添富优势精选基金作为一只选股型基金，近1年、2年和3年业绩分居同类第2,、第6、第7，今年以来位列第10；专注逆向投资的添富逆向基金，成立刚满一年，今年以来业绩跻身同类前10。而在专户投资上，汇添富也卓有成效，其所管理的多只专户产品凭借“专注选股、聚焦成长、重点突破”的绝对收益投资方法，实现了不俗业绩。