⊙嘉实投资者回报研究中心

  历史数据和统计规律对投资的重要性不言而喻，对它们的使用方式也会直接影响投资效果。蛇年春节后首周，投资者期盼的股市开门红未能如期而至，跟历史统计规律相悖，上证综指单周下跌4.82%，其中2月21日下跌2.97%，创下15个月以来的最大单日跌幅。回报中心认为，资本市场的驱动因素纷繁复杂，投资者如果一味盲从 “统计规律”，而忽视现实市场的具体情况，也就很难实现理想的投资回报。

  蛇年春节前，股市延续了最近两个月的上行趋势，节前一周上证综指上涨0.55%，投资者喜获红包过年。而对节后股市走势，当时可谓众说纷纭，其中不乏通过对往年市场情况统计规律得出的必涨判断。研究历年上证综指在春节后首周的走势可以发现，过去10年中节后指数首周上涨的有9次，这一传统只有在2007年例外；就节后首个交易日上证综指表现而言，过去10年中有5次出现下跌，而这5次在首周结束时最终全部翻红，实现首周上涨。

  让我们看看蛇年伊始的股市表现。节后首日（2月18日）上证综指即下跌0.45%，根据以往的“统计规律”，股市将会反弹而让节后首周迎来上涨，然而，上证综指却从2432点下跌至2314点，与红包爽约。看似可靠的统计规律为何失效？归根结底，统计规律是建立在历史数据上的趋势性结论，进行市场判断时，还需要佐以对股市背后的驱动因素和当前的市场信息进行综合分析。具体到本次“统计规律”失效，我们认为，股市上涨动能不足，央行流动性收缩和政策面利空乃是节后市场下行的主要原因。

  首先，股市在经历了前期马不停蹄的上涨后，需要进行适当的调整。自去年12月初上证综指下探1949“建国底”以来，市场行情一路上扬，从2012年12月1日到2013年2月8日龙年年底，上证综指飙升22.84%，其间未出现过真正意义上的回调。投资者在股市春风得意固然可喜，但也同时消耗了本轮上涨的动能。以基金为例，市场上偏股基金普遍加仓，根据好买基金研究中心测算，到2013年2月8日股票型基金的平均仓位超过89%，突破了基金高仓位的所谓“88魔咒”。此外，据中登公司披露的数据显示，社保基金在2013年1月新增15个A股账户，创2008 年11月以来单月新高。与此同时，以融券为代表的空方资金进入蛰伏期，Wind资讯数据表明，节前一周融券余额下降10.2亿元。综上所述，在各方资金加紧入场的同时，新入资金的来源和规模预期都在收窄，空方资金则在潜伏寻找机会，随着落袋为安情绪的逐渐积累，投资者开始担忧市场后期的回调。在这种背景下，市场的下跌会触发投资者卖出股票锁定收益，规避下行风险。

  其次，央行在节后加大了收缩流动性的力度。事实上，节前释放节后收回是央行惯常的流动性操作方式。但与往年不同的是，在节后首周，央行通过公开市场操作回收货币创纪录地达到9100亿元，即使考虑到节前一周放出的6620亿元，两周净回笼货币也达2480亿元。更具信号指示意义的是，时隔8个月后，央行在节后重启了正回购，尽管数量只有300亿元，但这也表明了央行对货币供给的偏紧态度。本专栏曾经阐释央行2013年“稳货币”的货币政策取向，我们认为，在通胀目标的约束下，货币政策的适当从紧是大概率事件，这也将减少股市的资金供给。

  最后，政策面的利空消息成为市场下行的导火索。2月20日召开的国务院会议提出针对楼市的“国五条”，除再次申明坚持执行以限购、限贷为核心的调控政策，打击投机性购房之外，还要求各地公布年度房价控制目标。此次的“国五条”是继2011年“国八条”之后对楼市新的调控政策，也对2013年房地产市场形成了较强的负向冲击。在政策面利空消息的带动下，股市的房地产板块首当其冲，股市其他的板块也出现了不同程度的下跌。因此，尽管政策利空主要指向房地产市场，但在前文所述两大因素的驱动下，市场最终出现了整体性的下跌。

  古希腊哲学家赫拉克利特云：“人不会两次踏进同一条河流。”面对不断变幻的资本市场，投资者对“统计规律”不能盲从，需要佐以对影响市场的驱动力量和现实环境的分析，综合判断市场走势，收获理想的投资回报。