“国五条”出台、两会召开、大部制改革、境内港澳台居民可A股开户、2月份经济数据公布等因素扰动，近期大盘在2300点上下震荡。券商研究分析认为——现实约束复杂 改革憧憬稳定

  ⊙银河证券研究所

  当前股市所处的环境并不明朗，改革憧憬持续演绎，但现实约束也越来越强。

  现实约束更加复杂

  3月9日公布的经济数据显示，投资者并不乐意看到的组合似乎露出了苗头：通货膨胀率上升、但工业增加值和零售额正在走软。中国2月份CPI同比上升3.2%，升幅高于1月份的2%，为去年4月份以来最高水平；同时，工业增加值增速进一步小幅放缓，1-2月份工业增加值较上年同期增长9.9%，去年12月份增长10.3%；1-2月份社会消费品零售总额同比增长12.3%，去年12月份的同比升幅为15.2%；1-2月份发电量同比增加3.4%，去年最后几个月的发电量增幅为6%-8%。尽管2月份有春节因素的干扰，但在市场走软环境下这一变化更容易激起悲观情绪。不过，中国经济中的投资因素一直是一个重要的稳定要素。1-2月份固定资产投资同比增长21.2%，2012年全年增长20.6%。这与地方政府换届之后的新投资启动有关，也与正在展开的新一轮高铁、城市建设有关。然而来自投资的增长持续性正在受到来自房地产前景的质疑。

  作为一个传统上的出口导向型国家，尽管转型势在必然，但短期中外围的复苏给中国经济一点喘息之机。中国2月份出口同比增长21.8%，高于市场普遍预期，但进口下降15.2%，恰恰是内需疲弱的表现。

  而对房地产调控影响的长期性认识正在趋于一致，这将制约房地产上下游周期性行业的表现。“国五条”细则推出以来，地产股遭受重挫，地产上下游相关周期行业板块也受到了影响。尽管官方明确表示意在抑制房地产投资和投机性需求，但市场仍然普遍担忧房地产行业的前景。我们认为，二手房交易将在各城市执行新政策之后迎来一段冰封期，新房交易虽然有可能获得一些“替代性”的需求支撑，但失去的投资性需求也不会小，因此并不能对开发商的新房开发产生明显的刺激作用。在房产税全面执行渐行渐近的大背景下，似乎已不能再寄望房地产业扛起经济增长的大旗。

  改革憧憬气候稳定，掘金大部制改革

  改革憧憬是去年12月份以来行情启动的关键，也是市场对未来抱有希望的寄托所在。这一改革憧憬早期来自于对高层表态的朦胧认识，强化于管理层对转变工作作风的要求和反腐的坚决态度。改革憧憬一直受制于现实约束，但新的改革措施还是渐进推出。

  3月10日披露的国务院机构改革和职能转变方案表明，新一轮国务院机构改革即将启动，国务院组成部门将减少至25个。改革的重点是，紧紧围绕转变职能和理顺职责关系，稳步推进大部门制改革，实行铁路政企分开，整合加强卫生和计划生育、食品药品、新闻出版和广播电影电视、海洋、能源管理机构。此次大部制改革不在于机构增减，关键在于强化职能转变。直观来看，改革之后的政府责任更加清晰，监管职责更加明确，这将有利于有关行业的市场良性竞争，有利于行业内具有一定地位且重视市场化规则的公司的发展。同时，政企分开的思路有利于交通、铁路、文化、能源、食品、医药等行业的良性发展。让行业内优秀的公司在清晰的政府监管下充分发挥竞争优势。从这个角度来看，大部制改革对这些行业中市场化程度较高的公司具有正面作用。

  市场展望：在休整中布局成长

  最近两周市场一直处于震荡态势中，既是春节前上涨过快的自然回调需要，也是改革憧憬遇到的现实约束越来越多时所必需的重新思考。更加复杂的经济数据导致了对经济政策和经济前景的担忧，A股冲破2300之后的疯狂逻辑或被打破，但暂时还处于未被证实或证伪阶段。在经济尚未明朗之际，两会期间继续传递出了改革信号，延续了前期对改革憧憬的有关预期。只是受制于现实约束的改革憧憬，对市场的支撑力度如何？持续性如何？仍待考验。

  面对当前的复杂背景，我们认为改革憧憬的大气候没变，温和复苏的基本态势没变，但两者的改善力度可能低于市场预期。市场处于短期修整中，需要投资者重新调整预期，重新寻找基准。面向转型的方向和中国经济的未来，在休整中寻找成长的方向，可关注通信、传媒、计算机、电子元器件以及一季报业绩增长较快的电力、汽车等。