在一、二级市场中通过折扣价来寻求安全垫的定向增发市场仍旧依托于股市，项目的收益与市场情况也存在较大的正相关。因此，机构在选择定向增发项目的时候，需要更全面地考察项目

  ⊙记者 婧文 ○编辑 张亦文

  随着行情的转暖，曾一度“遇冷”的定增产品再度成为多家基金专户、私募基金的“发力”目标。由于参与定增存在锁定期，部分私募基金“被”高仓位锁定，得以在市场反弹中获益，收益率大幅领跑，而部分基金专户的定增劣后端，则因为杠杆的存在而“撬动”了更高的收益。

  产品发行升温

  据一家中型基金公司人士透露，该公司今年的重点放在了专户产品上。“公募基金方面，公司只打算发行一只产品，更多的精力会放在专户产品上，尤其是定向增发类产品。”

  据了解，在去年年底以来，该公司已经陆续发行了5只以上定增类专户产品，部分定增产品引入了结构创新，优先级一般年化收益率在7.5%左右，主要在银行渠道销售，而劣后端则主要通过公司直销。

  事实上，部分小型基金公司以及次新基金公司，亦将专户产品作为突破口。如今年2月，财通基金宣布，旗下一定增专户募集资金超过15亿元。此外，去年6月成立的英大基金尚未开展公募业务，旗下定增产品已抢先面市。

  除基金专户“热衷”于定增产品的发行外，私募基金的定增类产品发行也有所升温。

  业内人士认为，上市公司进行定向增发的价格一般都会较实施定向增发时的股价有所折让，这就相当于给参与定向增发的资金提供了一个“安全垫”，也是对锁定期的流动性补偿，在市场环境较好时，参与定增获利安全边际也更高。

  “赚钱效应”凸显

  随着行情的转暖，定增产品的收益亦“水涨船高”。

  据上述中型基金公司人士透露，对于分级的定增专户而言，部分劣后级的收益率超过了20%。“如果能拿到较好的折价而项目又好，劣后级的收益率甚至可以超过40%。”

  根据好买的统计，在近1月私募业绩的排名中，前18名无一例外皆由博弘数君的定向增发系列产品所包揽，18个入围产品平均近1月收益率为28.98%，其中近一月收益最高的为博弘31期，近一月收益率为29.15%。

  在好买基金分析师许付漪看来，去年定增市场的整体低迷，很多定向增发的产品都出现了破发的情况。但如果所持有的定向增发股票出现了较为强势的上涨，也往往可以给跌下去的净值带来一波回补。

  例如，中航电子曾一度跌破12元，不过自2012年12月以来，股价大幅攀升，从底部向上股价翻倍，在1月份走出一波较强的上涨势。而国金证券则受益于1月份金融服务业的领涨，股价也在1月份不断攀升，也为博弘数君的产品做出了一定的贡献。

  融智投顾研究员李伯元表示，定增产品今年以来再度排名靠前与定增产品的高仓位有关。在其看来，由于去年年底股市节节下挫，私募大多降低仓位以减少损失，而定增产品由于参与定增有一年锁定期，基本都是高仓位运作，使得他们在反弹行情中表现较好。

  重在考查项目

  在业内人士看来，在一、二级市场中通过折扣价来寻求安全垫的定向增发市场仍旧依托于股市，项目的收益与市场情况也存在较大的正相关，机构在选择定向增发项目的时候，需要更为全面地考察项目。

  根据好买的统计，2006年，定向增发策略初试锋芒，当年便回报了投资者300%以上的平均1年收益，并且当年无破发项目，是唯一没有出现破发项目的一个年份。此后的2007年和2008年市场由牛转熊，项目1年收益率分别为74.61%和61.96%，破发率分别为38.36%和37.38%。2009年的市场整体回暖，1年收益率飙升至98.92%，破发率也大幅下降至13.09%。与之对应的，定向增发项目的收益最低与破发最高的一年出现在2011年，彼时的收益率仅为13.09%，而破发率达到了64.25%。

  好买基金分析师许付漪认为，相较于近年来不断发展的对冲策略，定向增发的项目对于系统性风险较难分散，当股市下行的时候，私募所参与的定向增发项目也很容易受下跌的影响而出现破发，从而使投资其中的私募以及其他机构或是自然人投资者遭受一定的损失。另外，也存在项目挑选上的非系统性风险，如果参与的定增项目本身成长性一般，或是本身存在一定项目缺陷，则也很有可能给投资者带来亏损。

  不过，据了解，目前部分基金公司推出了量化对冲策略的对冲类产品。如财通基金推出的定增类产品，通过提供融券做空定增标的及其上下游产业链股票的风险对冲方案，锁定定增折价带来的无风险收益，未来随着定增项目的增加，定增整体组合与市场相关性将显著提高，通过打包多个定增项目，做空沪深300股指期货来进行风险对冲，为客户管理市场风险、BETA变动风险和流动性风险进而锁定定增折价带来的无风险收益。