⊙记者 刘伟 ○编辑 李剑锋

  在市场反弹了一段时间并开始调整之时，防御性配置对当下的机构投资者来讲显得尤为重要。但事实情况是，传统的“喝酒吃药”型防御在当下基本处于防无可防的状态，券商资管的“防御性”配置被暂时重新定义。

  “喝酒吃药”难防御

  “目前看来，在震荡调整行情中，传统的防御板块不具备防御性，起码不能把其仓位提到超配。”一位券商资管投资经理向记者表示。过往的调整中，白酒和医药等非周期板块是重点超配对象。时间再来长点，原来的防御性板块包括了公用事业、零售百货、食品饮料、医药等七八个板块。到了近两年，防御性配置主要放在了白酒和医药板块。但从当前的情况看，这两个板块横向和纵向对比，都难以形成防御的价值，最多只能标配。

  从医药板块来看，截至上周末，医药生物行业静态估值为36.08倍，估值较前周略有回调。行业相对沪深300指数的估值溢价率达到239.4%，相对溢价较前周继续提升，创历史新高。目前医药板块对应2013年动态市盈率为25倍，溢价率创近3年历史新高，板块继续上行的压力增大。而白酒方面，行业产能过剩，政策调控严厉，短期内上行较难。2012年白酒业产量远超历史纪录，并连续8年增长，产量的增长显然远远超过消费的增长。2012年底白酒产销率从2011年的100%下降到98.1%，库存同比增加20%，已是连续7年增长，企业经营压力骤增，预计全年都将处在激烈竞争的形势下。

  防御重在挖个股

  前述投资经理表示，本轮市场反弹的关键逻辑是经济复苏。但这一复苏目前来看难以确认，因此在一段时间内应坚持防御策略。有分析师指出，节前市场上涨是“经济弱复苏和流动性宽松”共振的结果。春节期间消费低于预期、央行正回购操作、地产调控政策陆续出现，确认市场进入风险释放期。因此一段时间配置上应选择防御。除了仓位的降低外，重要的就是配置具备防御性的行业。前述投资经理表示，“目前看找不到一个比较合适的防御性配置。”

  在低仓位的情况下，个股挖掘或许是比较好的防御策略。前述投资经理表示，在防御阶段，主要特征是行业配置的钱已经赚不到。目前看，主要的还是在于挖掘个股，重点主要集中在一些增长比较确定的消费股里挖掘。比如一些增长比较好的医药公司，以及下游板块中增长较好的汽车、家电等行业个股。