寻找价值和价格之间的投资空间

  “目前市场上比较主流的投资方法论，包含了价值投资、增长投资、指数投资、技术投资和组合投资等，而所有投资哲学的中心问题都是价格和价值之间的关系。”建信基金的研究部总监助理蔡晓对于投资理念的概括相当简洁。

  他说，价值投资者和增长投资者认为价值和价格是不同的；指数投资者作为被动投资者，不确定自己是否能找出这二者的关系；技术投资者关心价格而不关心价值；组合投资者则认为价格就是价值。他个人则信奉价值投资和增长投资的理念。

  在长达8年的职业生涯中，他始终在不断检验和完善他的投资理念。这其中，富达基金旗下的明星基金经理彼得·林奇对他影响较大。

  蔡晓说，价值投资者关注价值，喜欢寻找那些定价低于价值的投资对象；增长投资者则关注增长，喜欢价值增长速度快于价格增长的投资对象；但二者本质上都是价值投资，都是在价值和价格之间寻找利差。

  彼得·林奇的投资理念，按蔡晓的理解，也是基于价值投资延伸出来的增长投资理念。这种理念使得林奇极其偏爱中小型成长股。林奇认为，中小型公司股价增值比大公司容易，一个投资组合里只要有一两家股票的收益率极高，即使其他的赔本，也不会影响整个投资组合的成绩。

  蔡晓还注意到林奇对于数量增长的关注超过了对于利润增长的关注，因为林奇认为高利润有可能是由于物价上涨，或者巧妙的买进造成的。蔡晓说，在判断个股价值的增长中，比利润增长更重要的是真实需求的增长。而当价值的增长速度高于价格的增长速度时，就可以投资。

  对于蔡晓来说，这是确定性很高的判断。因此，他做出判断之后，不太关注短期价格的变化，只会定期检查一下投资的理由是否变化。

  但是，如何对股票的价值进行估算？蔡晓常用的方法包含了现金流折现和PEG等方法。当然，这些方法也有相应的局限性，比如现金流折现法对于周期性行业这种现金流变化很大的企业就不太合适；而PEG的方法也不能认死理，应该考虑到当企业的预期增长率越高时，兑现的概率就越小，这样就不能以1：1的方式进行成长性和市盈率的估值比较。

  “重要的是估值和成长性是否匹配。”蔡晓说。这不仅针对个股，对于蔡晓日常进行策略分析的中心工作——行业配置决策而言，也是一样的。蔡晓表示，将增长投资的理念应用于行业的筛选，意味着寻找那些行业基本面改善速度快于行业价格指数变化的行业，并对这些行业给予更高的配置权重。当然，策略研究需要关注很多行业，想要运用好价值投资理念和增长投资理念，需要对每个行业基本面的变化、宏观经济环境的变化、微观企业景气度的变化都有准确的判断。

  “这件事没有捷径，只有持之以恒的勤奋才可以逐步接近上述的境界。”蔡晓说。

  大师也是这么做的。彼得·林奇就是一个工作狂，每天的工作时间长达12个小时。每天他要阅读几英尺厚的文件，每年要旅行16万公里去各地实地考察。此外，他还要与500多家公司的经理进行交谈。

  在蔡晓的时间表上，每天亦有十二三个小时留给了工作，剩余的一点点时间则给了阅读和家人。他的儿子今年刚刚一岁多。

  蔡晓说，策略分析师要有坚定的投资理念、先进的方法论、开放的心态，还要有完备的知识体系。“策略分析师要成为一个杂家。”

  除此之外，阅读也是他纾解压力的方式。他说，人这一辈子非常短暂，也不可能有非常丰富的体验，而阅读可以带他领略他人的精彩人生，而书中许多哲学高度的思考，也能够让人跳出现实层面的压力和困扰，使人变得沉稳、宽容和理智。他的涉猎很广，哲学、历史、人物传记、经济、社会、企业管理、家庭生活、教育、卫生都是他的所爱。