交银施罗德固定收益部总经理 胡军华

  在全球经济复苏仍不稳定的大环境下，中国经济弱复苏，长期经济增速趋于放缓，在这个当口，人民银行的货币政策走向必然会引起市场的高度关注。从目前的情况看，央行主动灵活的调控风格应该持续，2013年通胀压力是有望得以控制的。这对目前的债券市场而言，是一个有利的因素。

  观察目前的政策环境，外部来看，2013年以来，欧、美、日等主要发达经济体央行全力实行超宽松货币政策，受此影响，全球经济的增长成功止跌企稳。但受制于美国财政悬崖、欧债危机、高负债、财政赤字、高失业率等问题，全球经济复苏的持续性和稳定性仍然堪忧。

  内部因素方面，2008年金融危机以后，中国政府强调经济增长方式由过度依赖出口、投资拉动转为刺激内需，追求实实在在、没有水分的增长，追求有效益、有质量、可持续的增长。由于土地、劳动力、资源等生产要素价格的正常化，相对于高速增长的改革开放前三十年，未来中国潜在经济增速趋于放缓态势是不会改变的。

  今年以来，我们观察到央行高度关注通货膨胀变动，在公开市场主动灵活操作，总体以回笼资金为主，1月份净回笼3000亿，2月份净回笼2530亿，通过不同期限的正逆回购搭配，保持合理的市场流动性，引导市场利率平稳运行。我们认为，央行货币政策已由去年末的中性偏宽松转为中性，有利于合理引导通胀预期。

  当前市场流动性总体宽松，以7天回购为代表的货币市场利率在3%左右，票据贴现利率月息3.35%，接近2012年6月低点，与此同时，央行公开市场操作总体以回笼资金为主，因此剧增的外汇占款可能是流动性的主要来源。一方面源自欧、美、日超宽松货币政策及货币贬值效应下，人民币相对升值所导致的资金流入，另一方面反映因超宽松货币政策，利率接近零的环境下，发达市场风险偏好偏低，资金追逐高收益流入新兴经济体。在主要经济体超宽松货币政策退出、市场风险偏好升高之前，流动性总体相对宽裕。

  债券市场收益率总体下行后、信用利差进一步收窄，信用利差与等级利差估值吸引力减弱；央行公开市场主动灵活操作，市场资金最宽松的时期可能已过去；春节之后，利率债与信用债发行加速，债券市场供求失衡有所改善。从债券估值、供求变化及资金利率等因素分析，预计短期债券市场收益率进一步下行空间有限，债券市场进入精细化管理期，需全面分析收益率波动引发的资本变动与票息收入，甄选风险收益较优的资产类别。

  受上述因素影响，我们预计，2013年中国宏观经济将弱复苏，长期增速因经济增长方式转变及生产要素价格正常化趋于放缓；全球超宽松货币政策及较低风险偏好影响，资金面相对宽裕，债市所处的外部环境或依然有利。

  在此前提下，央行预计会持续主动灵活调控的风格，但受全球超宽松货币政策影响，2013年通胀压力趋于上行，预计全年平均在3-3.5%左右，总体通胀压力或可控。