——中外基金经理激辩未来投资机会
当“金窝银窝不如自家的草窝”遭遇“国外的月亮比国内的圆”，投资者该何去何从？
一边是A股的持续震荡，一边则是美股的迭创新高，当不同区域的市场出现明显的牛熊分别，“留下来”还是“走出去”纠结成投资者当下内心微妙的心态：到底是坚守依旧混沌的A股市场等待天亮，还是趁着海外潮涨掘金陌生新大陆。
我们相信，没有绝对的答案：如同声称从来不投“带轮子的股票”的巴菲特，依旧会对比亚迪抛出橄榄枝；而“欧洲股神”安东尼波顿则在中国市场栽了跟头。
我们希望寻求的是，在资产配置的投资理念之下，从容的“进退”之道：若守，何险可守；若攻，何处可攻。本期周刊，聚焦海内外机构投资者在十字路口的观点碰撞。
⊙本报记者 丁宁 朱周良 安仲文
A股进入观望期
精选个股是王道
A股自去年末发动的一波反弹近期遭遇波折，二月中旬以来市场再度陷入震荡。在受访基金经理看来，经济数据与政策改革多空交织，市场的观望情绪渐浓。股市后期可能呈现结构性行情的拉锯战，精选个股应是后期获得超额收益的主要策略。
近期公布的经济数据显示，1-2月固定资产投资的同比增速为21.2%，较去年同期上升0.6个百分点。其中，房地产投资增速大幅上升6.6个百分点，基建投资增速小幅回落0.2个百分点，制造业投资增速继续下滑5个百分点。
“当前是房地产投资起到了中流砥柱的作用，制造业企业的投资意愿仍不见好转，产能压力仍在继续。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春表示。
此外，因1月份外汇占款大幅增加6836.59亿元，超出市场约3000亿元的此前预期，导致该月M1和M2分别提升至15.3%和15.9%，资金环境出现超宽裕状态。魏凤春认为，最保守预计，2月份M1和M2同比大概率会在15%以上。而在“两会”期间，政府工作报告提出了13%的M2增长目标，所以在后几月，货币政策的态度可能会更趋保守。
综上观察，魏凤春认为目前经济仍是量缩价平的阶段，经济复苏的动能再次减弱。虽然地产投资撑起了投资增速，但随着房地产调控的细项政策出台，房地产投资已独木难支，而制造业投资又很少逆周期，短期内难以恢复，因此未来投资增速乃至经济增长的维持，仍需要靠基建投资接棒，即要看政府托底经济增长的决心与准备。
“经历过去年12月开始的大幅反弹，加之对于新政府的乐观期待，市场情绪目前仍然偏向乐观。但是，受限于宏观经济的疲软，股市后期很可能呈现结构性行情的拉锯战。”大摩华鑫基金投研团队也相对谨慎。
其逻辑同样聚焦被过度依赖的房地产投资将持续受到调控政策压制：房地产及基建投资增速有望支撑经济未来一个季度的经济增速，但从房地产、基建向制造业传导的逻辑尚不通畅。并且，去年年底的四六三号文抑制政府过度负债，以及房地产新政出台都可能对后续投资产生较大影响。
不仅如此，结合今年GDP增速要达到7.5%、CPI要控制在3.5%以内的政策目标，经济向上的弹性或受抑制。在流动性尚未收紧的情况下，经济有望延续弱复苏的趋势，但弱复苏难以传导到中上游等产能过剩的行业，景气更有可能停留在下游及成长性细分行业，大摩华鑫预期A股将大概率维持震荡和结构性分化的格局。
诺安纯债定期开放债券拟任基金经理汪洋援引南京银行的报告数据认为，实体经济的良性复苏可能“并没有预计的那样乐观”。从过往数据来看，因为种种原因，1月份中长期贷款占比在多数情况下高于当年平均水平，1月份出现中长期贷款占比上升并不意外。但是，今年中长期贷款中企业贷款的占比同比下降了13.36%，表明中长期贷款的大幅增长中实体企业的需求贡献相对偏弱，实体经济对资金需求依然较为低迷。
“采购经理人指数也表明实体经济仍处于低水平稳定的状态。”汪洋表示：“2月汇丰中国制造业PMI 初值为50.4，创4 个月以来的最低水平，实体经济大范围的良性复苏还有待进一步观察。”
尽管相对谨慎，但基金依旧相信在结构性行情预期之下“精选个股”的策略可以有所斩获。
“虽然投资机会并不少见，但是股市中的差异性可能会较为显著的增强，市场的投资机会总体表现在个股领域，而不是行业板块性的机会。”景顺长城核心竞争力基金经理余广表示。
在其看来，选择标的最好是寻找那些轻资产的优质企业，或是较高行业壁垒或有优势性品牌的公司。余广进一步指出，轻资产公司往往具有较高的成长性，这类公司往往是那些具有优势品牌的服务性公司。
“选择优质投资标的还要观察标的企业是否具有较高的产品定价能力，一定的技术创新能力和规模经济，同时在投资标的选择上还要注重企业创造现金流的能力及稳定透明的分红派息政策，同时对于这类优质公司的持股更应该坚持长线持有的策略，不为市场的波动因素所干扰，优质公司往往经过长期发展后形成稳健向上的动力，通过较长的一个投资周期才能在这类优质公司获取丰厚的回报。”余广表示。
大摩华鑫投研团队也表示，受限于宏观经济的疲软，股市后期很可能呈现结构性行情的拉锯战。精选个股应是后期获得超额收益的主要策略。
“当前经济趋弱和流动性宽松的格局有利于成长类和消费类行业，看好估值相对较低的大众消费品以及消费电子、环保、军工为代表的主题投资机会。”国投瑞银基金股票投资部副总监徐炜哲表示：“此外建议关注行业基本面反转的通信和电力设备行业。而市场后续的潜在风险在于‘两会’之后影子银行清理超预期带来的流动性收缩。”
境外市场表现强势
短期风险引关注
另一方面，以美国道指为代表的境外股市，最近俨然进入了“创新高模式”。过去一周左右的时间，道指几乎每天都在创新高，一度出现“九连阳”的16年来最长连涨纪录；日本、欧洲等其他主要市场基准股指也都纷纷来到金融危机前的高位。而随着境外市场的高歌猛进，对于短期风险的警惕情绪也在升温。
用“涨势如虹”来形容最近的道指绝对不为过。这个由30只老牌工业股组成的美股指标一度连涨九天，创下至少16年来最长连涨纪录。而指数本身则连续多日刷新历史最高收盘纪录。
而在日本、欧洲，股市同样表现不俗。受到日本央行将大力推行量化宽松的预期鼓舞，日本股市延续着过去几个月来的强劲势头，日经225指数上周一度达到四年半新高，回到了2008年9月雷曼破产前的水平。
在备受主权债危机困扰的欧元区，过去几个月的相对平静也给股市创造了良机。欧洲三大股市中，德国、英国股市都已来到金融危机前的高位。
股市持续火爆，吸引了相当一部分“踏空”的投资人赶紧入场，希望搭上牛市的末班车。国际资金跟踪监测机构EPFR的统计显示，2月28日至2013年3月6日当周，净流入全球各类股票基金的在基金总额为71亿美元，其中，发达国家股票基金成为吸金的主力，有近48亿美元的资金净流入北美股票基金。
相比之下，新兴市场倒是有些失色。亚洲股市是新兴市场基金中唯一有资金净流入的板块，截至3月6日当周净流入7.63亿美元，其他所有新兴市场基金都面临资金净流出。
花旗等机构继续强力看多美股。花旗近日指出，许多积极的动力正在支持美国经济。该行认为，多数投资人会关心一幕幕“令人恐惧的新闻头条”，比如意大利选举、美国联邦政府临时关门等；然而，仅有少数人会关注美国的能源繁荣、惊人的房地产复苏以及因通讯产品需求增长带来的利好。
花旗看到的利好还有美国房地产市场的日益活跃，后者有望带来广泛的非常积极的影响。考虑到新屋开工的乘数效应，木材、油漆、家具、电器、照明灯具、地毯、窗帘、栅栏、园艺产品等广泛的领域都将受益，花旗认为，美国经济的广泛复苏已经开始。
不过，股市的持续“疯涨”，也催生了更多的谨慎情绪。即便不一定是趋势的反转，很多人也日益相信一波调整会到来。
摩根大通首席美股策略师托马斯预计，美股可能很快出现一轮幅度可达5%的回调：“短期内，如果经济数据转弱——而我认为投资人对这种负面发展的可能性缺乏心理准备——那么股市可能很快出现调整。持平可能是最好的结果，但我认为更可能出现的结果是5%左右的下跌。”
知名经济学家陶冬表示，他对近期道指频创历史新高“并无太大感觉”。原因在于，道指仅有30只成分股，对股市的代表性及涵盖面严重不足。更重要的是，道指的权重标的是股价而非市值，从方法论上看根本是错误。
陶冬也指出，美股当前表现强过其他市场也是事实：目前美国经济的复苏迹象明显，不确定性相对较小，企业盈利多数较佳，货币政策宽松，美元资产又受追捧。只是，道指创新高，未必符合美国金融市场的实情。
高盛资产管理公司主席奥尼尔表示，尽管美股短期可能继续走高，但估值已开始变得有些昂贵。他表示，从经过周期性调整的市盈率（CAPE）角度来看，美股已不再便宜。CAPE指标旨在尽量消除商业周期对企业盈利的影响。根据高盛的计算，美股目前的CAPE市盈率已达到24倍左右，远高于18.7倍的历史平均水平。
“我对接下来（美股会）如何并不那么有信心，特别是当前的（强劲上涨）趋势能否持续。”奥尼尔说。他还提到了华尔街著名的口诀“Sell in May and go away”，意思是每年的5到9月通常行情都不会太好。
技术层面似乎也发出了滞涨信号。德国中央合作银行的策略师克瑟尔表示，同样在逼近历史纪录的标普500指数已显露出疲态，其5日相对强弱指标已升至75附近的超买区间。鉴于此，他认为美股可能需要“稍事喘息”。
从基本面来看，保持谨慎的理由也很充分。大摩日前发布《从破晓到白昼》的全球宏观经济展望报告，将今年美国经济增长预期从之前的1.4%微调至1.6%。但大摩认为，当前全球经济的风险仍偏于下行，该行下调了对今年欧元区经济的增长预测，从萎缩0.5%进一步降至萎缩0.7%。大摩认为，目前全球面临的最主要风险来自欧洲以及美国的政治，另外还有中国提早启动货币政策退出、债券收益率的急速反弹等。
“我们预计全球经济增速会在今年晚些时候达到接近4%的水平。”大摩的经济研究团队总结说，“然而，短期内的基调仍将是‘黎明破晓时分’，我们预计大多数央行今年将继续维持甚至进一步加大宽松货币政策。”
瑞信美国私人银行部门首席策略师雷恩哈特日前改变立场，建议投资人重回股市，因为流动性和估值等因素有利股市。他建议，投资者应借市场回落的机会，再次分阶段逐步重回股票市场。
花旗则认为，这轮美股行情中，美联储QE起到的作用有限，更多支撑来自基本面。从行业来看，花旗认为，依照历史经验，在美联储上调利率前，美股的能源、工业、原材料及信息科技类股通常表现优异。
借道QDII出海
美股成“大众情人”
如前所述，没有一个区域性的基础市场可以做到永远适合投资。伴随QDII基金业绩的走强，在资产配置的投资理念之下，布局境外市场以适当分散风险，已被越来越多投资者所接受。而从受访基金的观点看，美股市场依旧是QDII基金相对普遍看好的投资区域。
“我们继续长期看好美国市场。”鹏华基金国际业务部相关负责人开门见山。
该负责人透露：“鹏华环球发现基金目前超配美国市场，尤其是房地产、金融和医疗健康等行业板块，对未来长期表现比较乐观。”
该负责人坦言，尽管目前全球股市普涨，并非意味着前景一片光明：欧洲众多国家仍然面对困境；日本尚未摆脱通缩的恶性循环；而美国的自动削减预算开支机制仍存在不明朗因素，可能影响其初步经济复苏。
“虽然预期债务型通货紧缩使发达国家经济增长受压的情况将持续一段较长时间，但我们认为美联储和欧洲央行采取的果断行动，将可支持全球经济在2013 年初出现通货再膨胀的机会转强。”该负责人表示。
此前EPFR数据显示，发达股市最近7天流入70.4亿美元，美股流入51.6 亿美元，新兴股市仅流入1亿美元，说明美国经济数据与资金风险偏好形成了正反馈。博时基金表示，只要这一循环不被打破，投资者对发达市场风险资产的投资偏好仍将维持。
大成标普500等权重指数基金基金经理冉凌浩也表示，对美股的中期走势偏于乐观。
“对于主要由内需拉动的美国经济来说，零售销售的提升意味着利好美国的就业市场，一般这种情况下股票市场出现大幅调整的概率不大。而且，从美股此前表现来看，即使出现了一定幅度的调整也能较为平稳回升。”冉凌浩告诉记者。
在其看来，近期利好美股的因素有：强劲的私人经济增长（包括显著复苏的房地产市场、持续增长的个人消费增长、逐步的劳动力市场改善）等。冉凌浩表示，从历史情况来看，美国经济在进入增长期之后，都会保持数年的持续增长。受益于经济的稳定增长，其股市也会出现持续上涨的慢牛行情。
伴随基础市场的地创新高，主投美股的QDII基金近期业绩也水涨船高。数据统计显示，截至目前，2月以来相关基金业绩整体亮眼，其中大成标普500、工银全球精选、博时标普500和长信美国标普100等基金涨幅领先，分别达到4.61%、4.34%、4.27%和3.26%。
另一方面，基金经理也提醒投资者，QDII基金作为资产配置工具同样具有受基础市场反复影响的风险，不可盲目追高。
“最近美股确实跑得比较猛，短期内可能会出现一些调整。”一王姓QDII基金经理表示：“欧债方面，意大利政坛的不确定性让欧债危机阴霾未散，美股短期或会有所牵连。”
而在国泰纳指100基金经理崔涛看来，短期的不确定性仍然存在于美国两党有关债务问题的谈判。他表示，欧债危机等外部问题对美股的影响力已日趋减弱，目前美股涨势凶猛，存在一定调整压力，在债务谈判方面如若传出一些阶段性不利信息，投资者信心或将动摇。
冉凌浩也坦言，美国政府债务上限的问题、美国未来的财政支出减少问题等也会给美股带来一定的制约。
不过短期风险也并未妨碍基金经理对美股长期投资价值和资产配置价值的肯定。
“尽管美股已上涨很多，但比照1987年时的情形来看，股市在见顶之前还能实现两位数的涨幅。”上述王姓QDII基金经理表示：“当前的情况与1987年非常类似：资本利得税和股息税大幅上调，仅为13倍左右的动态市盈率，经济持续扩张近四年，通胀率低于2%。在1987年，美股从当年3月开始，在见顶之前又飙升了16%。”
她表示，美国经济1987年快速增长，促使美联储很快大幅加息，最终导致股市崩盘。但眼下，当局在年内没有任何加息风险。而且，投资人的自满程度也还远不及1987年股市见顶前的水平。当前，市场即便出现短线调整也将是健康的。
而在亚太市场方面，也有基金经理表示谨慎乐观。富国中国中小盘基金经理张峰表示，目前，内地中小盘市盈率在20-30倍，而港股中资中小盘仅10倍左右。香港中小盘股票本质上是个中国式高成长和成熟市场低估值的故事。
对于未来的港股投资，张峰比较看好医药消费领域的中小盘成长股票，特别是那些每年业绩增长率在20%以上的公司，但估值只有10倍市盈率甚至以下的公司，更值得深度挖掘。
附表：主投美股市场的QDII基金情况
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