从过去近五个季度的操作来看，天治稳健双盈在大类资产配置上体现出了基金经理的独立思考和逆向思维，在正确的时间做出了正确的资产配置

  ⊙记者 吴晓婧 ○编辑 张亦文

  天治稳健双盈债券基金，作为一只二级债基，2012年获得了16.18%的收益，在所有债券基金中排名第一。2013年开局，其表现依旧亮眼，截至3月11日，该基金在过去两个半月的净值增长率已经达到了7.15%。

  其基金经理为天治基金固定收益部总监秦娟，对宏观经济脉络主线有着较为清晰的认识，在债券、股票以及货币的大类资产配置上具备一定前瞻性。作为二级债基，该基金权益类仓位较重，享受到权益类市场的机会相对较大，而债券的持有主要以城投债为主。

  敢于灵活出牌

  从过去近五个季度的操作来看，天治稳健双盈在大类资产配置上体现出了基金经理的独立思考和逆向思维，在正确的时间做出了正确的资产配置。

  2012年上半年债市呈现出“快牛”行情，各类型的债券都经历了大级别的反转，天治稳健双盈一季度大幅加仓信用债，并果断放大杠杆，仅仅一个季度绝对收益就达到了5%左右。

  进入当年二季度，由于信用债中的短融、中票反弹较多，只有城投债没有反弹，天治稳健双盈果断加仓城投债，同时把中高评级的信用债全部卖掉，做了一个比较好的利差。事后来看，二季度确实是城投债的天下，截至二季度末，该基金收益率已经超过了12%。

  当去年6月再度降息之际，市场债券牛市呼声再起，其基金经理秦娟又一次“逆向而动”，大幅降低了城投债的杠杆。债券市场在三季度经历了较为剧烈的调整，降杠杆后，9月份她再次加仓城投债。

  进入2013年，1月份天治稳健双盈虽然部分踏空银行转债的行情，但由于坚持银行转债“疯长”难以持续的判断，天治稳健双盈的配置偏向了部分中小盘、具备成长性的转债，2月份上述配置得到了市场的验证。

  未来债市行情有限

  对于今年的债券行情，天治稳健双盈的基金经理秦娟较为谨慎。在其看来，宏观经济会维持弱复苏，而近期货币政策已经出现了一些收紧的苗头。从收益率和流动性看，今年债券市场大牛市和大熊市的概率都不大。

  在其看来，去年年初至今，债券市场已经走“牛”近一年半的时间，如果接下来要继续走牛，触发因素只有经济“硬着陆”，但今年经济呈现出的是弱复苏的态势，所以上半年债市还会有一些结构性的机会，而下半年可能就需要规避风险了。

  在上述预判的基础上，秦娟认为，今年债券市场的主要利润来源可能是利息收入，而不是价格波动，全年收益率区间维持窄幅震荡，就很难做波段，因为交易成本太高。她坦言，今年最好的策略可能是持有一些高票息的风险可控的债券，城投债是其比较看好的品种。

  基于上述逻辑，秦娟在去年4季度将债券仓位从79.70%下降到74.82%，由于对利率债看淡，去年四季度其国债配置比例减持到零，金融债亦有所减持。

  “虽然今年依然看好城投债，但策略上不会像去年那样激进，不会全仓加杠杆配备城投债。”秦娟表示，目前市场对于城投债依然存在分歧，但在其看来，城投债长期而言风险可能会逐步暴露，但两年内城投债出现违约的概率较低。

  此外，对于可转债也相对看好。由于可转债和权益类市场关系更加密切一些，秦娟认为，目前流动性还是趋于宽松、经济处于弱复苏进程，以及对于新一届政府的制度红利有所期待，上述诸多因素都比较利好股票市场。

  更看好权益类投资

  相较于债券市场，秦娟认为，今年的机会更偏向于权益类市场。天治稳健双盈去年4季度权益类仓位相对较重，股票仓位达到了12.64%，并适当参与了一些成长股的投资。

  从此前的操作来看，秦娟在股票操作上，持股周期较短，基本属于偏短线风格。相比三季度，该基金十大重仓股在去年4季度末悉数换仓。

  其在重仓股的选择上，则是自上而下和自下而上想结合。去年年初，由于预判1季度货币政策放松，股市会有报复性反弹，而资金推动型反弹首选周期，当时天治稳健双盈选择了配置了煤炭、有色、券商以及一些大盘转债，二季度认为经济的基本面没有根本性的好转，从周期转向成长，配置了一些防御性的医药和成长股。

  去年12月份市场跌破2000点后，她再次果断加仓周期。从该基金四季报来看，四季度的权益类仓位较重，主要以券商和地产为主，大盘可转债的配置也比较重。而1月份则再度转向医药以及TMT等成长股的配置。

  对于近期市场的调整，秦娟认为，前期市场涨幅过大，出现获利回吐的调整很正常。央行近期出现了收货币的苗头，而房地产调控对于房价上涨将有所抑制，这都对于控制通胀有好处，也使经济的持续增长得以拉长。