□华宝证券研究所
2012年以来，货币市场基金产品创新日新月异，依托于跨市场的合作与创新，货币市场基金满足了客户保证金账户管理的需要，成为基金市场的一大创新亮点。
银华交易型货币市场基金（场内简称：银华日利，认购代码：511883，交易及申赎代码：511880）利用上交所跨境ETF平台为场内投资者提供了一款可交易的保证金理财产品。在原有货币市场基金特性的基础上，银华日利具有二级市场交易功能，并开创性地采用了“收益不结转份额”的计价方式，为投资者的保证金账户管理带来便捷，成为货币基金史上又一里程碑产品。
首先，银华日利具有二级市场交易功能，使投资者快速实现保证金账户中股票投资和货币市场基金投资间的无缝转换，进攻防守两不误，二级市场交易采用T+0模式，在保证投资者资金使用效率的同时，提高了闲置资金收益率。
具体来看，从资金运作效率上看，当股票行情向好时，投资者当日日内卖出银华日利所得资金可立即买入股票；反之亦然。同时，闲置资金买入银华日利后，相比于券商账户中的保证金仅能取得的0.35%活期收益，银华日利令这部分闲置资金的投资收益提升十倍之余，过去一年，货币市场基金产品平均年化收益率达3.68%。
其次，银华日利开创式地采用“收益不结转份额”的计价方式，收益直观可见，获取效率也更高。
具体来看，“收益不结转份额”的计价方式下，银华日利基金份额净值能够逐日持续增长。申购赎回的投资者只要通过基金份额净值变化就完全能够看出持有期内基金份额的收益情况，二级市场上，投资盈亏状况根据买卖差价即可简单计算，二级市场交易的投资者只要计算考虑交易佣金后的买卖差价就能了然投资收益。这与传统的“净值始终为1，收益结转份额”的货币基金计价方式大有不同，投资者无须查询基金份额变动情况即可计算投资收益。
另外，银华日利独特的计价方式也为基金带来了高效的收益分享机制，由于基金每日的收益直接累计在净值中，并映射到价格中，因而，投资者在卖出或赎回时即可享受所交易份额的收益，而无需待全部卖出持有的基金份额后，才能以现金方式收到全部累计收益。此外，银华日利每年将基金份额净值超出基金份额面值的部分以分红方式全部分配给投资者，分红所得免税的特性也能得到机构投资者的青睐。
第三，双重交易方式和计价方式为投资者提供了套利交易机会。
在银华日利“申购赎回+上市交易”双重交易机制下，投资者申购赎回时按照基金份额净值计算收益，二级市场上买卖时按照交易价格计算收益。其中，基金份额净值是基金管理人根据基金申购赎回情况、基金投资情况核算，并于次日在申购赎回清单及基金管理人网站中公布，而基金的交易价格由基金的买家和卖家撮合交易情况决定，理论上讲，基金份额交易价格应该与基金份额净值保持一致。但与传统ETF基金类似，由于市场存在摩擦和交易成本，并且受到供求关系影响，基金份额交易价格往往出现偏离基金份额净值的情况，从而呈现出折价或溢价的状态，影响货币ETF折溢价的因素主要包括：
（1）上市交易份额的流动性。二级市场流动性越强，市场越活跃，基金交易价格偏离基金份额净值的幅度越小。相反，二级市场流动性越差，买入基金份额时的冲击成本也越大，从而基金交易价格偏离基金份额净值的幅度也越大。
（2）套利参与度。由于折溢价的存在，投资者可以采用买入基金份额并当日赎回的方式进行套利，这种套利愈频繁，基金折价幅度愈小。申购卖出套利也同样有助于消除溢价。
（3）其他可投资市场行情。以股票市场为例，在不考虑其他金融产品市场的情况下，如果股票市场行情转好，投资者倾向于卖出银华日利份额转投于股票市场，因而短期内，银华日利的折价扩大，反之，当股票市场下跌时，投资者会倾向于购买银华日利份额，从而货币市场基金价格上扬，溢价扩大。
而当银华日利出现折价或溢价时，投资者可采用如下方式进行套利：当银华日利的场内价格大于其份额净值，即溢价时，投资者可以用现金申购银华日利份额，待其交收完成后在场内卖出，赚取价差收入。当银华日利的价格小于其份额净值，即折价时，投资者可以场内买入银华日利份额，然后赎回，赚取价差收入。
从套利效率上看，银华日利均引入了做市商制度，做市商通过双边报价的方式，向市场提供流动性，再加上银华日利透明直观的收益体现方式，有利于投资者套利操作效率的提升。此外，银华日利溢价套利完成后投资者直接获取本金与收益，无需等到场内卖出所有份额后获取收益，二级市场卖出后持有期间收益即时可用，套利效率更高。（CIS）
表1 银华日利的申赎和买卖交收效率
名称 银华日利
申赎方式 现金
交易效率
参考净值 T-1日净值（基金公司公布T日申赎清单）
T日买入份额，T日可赎回；
T日买入份额，T+1日可卖出。
T日卖出份额，卖出资金T日可用，T+1日可取；
T日申购，T+1日确认份额，T+2日可卖出、可赎回；
T日赎回，T+1日确认份额，赎回资金T+2日可用。
资料来源：华宝证券研究所，WIND资讯