⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  本周一沪市报收2240点，已低于去年2269点的收盘点位，换言之也就是今年以来的涨幅至此已全部被抹去了。一度在市场上盛行的“大牛市”论，此刻也鲜有人再提及了。

  原本走得好好的行情，怎么一下子就变弱了呢？回头看看，市场内外的大环境还是不错的，股市改革也在推进，新政策层出不穷，行情似乎更有理由向好的方向发展。如何解释时下的股市格局呢？其实，换个角度来进行思考，也许问题就不会显得那么复杂了。举个简单的例子，这次股市从1949点上涨到2444点，涨幅为495点，在技术上说，如果是强势调整，按0.382计算的话，那么应该下行到2255点。如果是中等级别的调整，也就是回吐涨幅的50%，那么应该2297点。现在，股指差不多在2250-2200点之间运行，因此基本上还是处于正常的调整范围中。之所以这样的调整在市场上会引起一定的恐慌，主要问题在于人们原先对行情的预期太过乐观，而这种脱离实际的乐观客观上也导致了在一定时期股市走势相对偏强。但实际上现在的股市并没有真正走强。

  去年年底股市从低位开始反弹，银行股领先。这种格局因为已经有很长时间没有出现过了，于是也就被解释为是外资（包括QFII和RQFII）在抄底中国股市。既然外资也看好中国股市，那么还有什么理由不买呢？这就是当时市场上所流行的投资逻辑。现在看来，也许那时的确有一些外资入市，但是其规模并不大，远没有达到成功抄底并且引领一波行情的程度。而随着美元走强和美国股市上涨，外资流出包括中国在内的新兴市场国家的态势也开始出现了；还有，今年年初，当相关数据显示去年四季度经济明显企稳反弹以后，社会上也就有人到处宣扬经济已经全面复苏。应该说，1月份的信贷数据似乎对此还是构成了某种支持。但是春节以后，随着正回购的大量开展以及信贷规模的回落，再加上经济增速也在放缓，尽管还是有人坚信流动性并不紧张，但是在股市上，成交量从2月份起出现了回落。在这种情况下，还能够想象股市有爆发式的行情吗？再有，去年12月份以来股市的上涨，是在IPO暂停的背景下展开的，但是IPO不可能无休止暂停。

  其实，在连续几年大跌、估值已经很低的背景下，今年股市表现应该会好一些。随着实体经济逐步趋稳与温和回升，加上各行业改革的推进，股市运行的有利因素是比较多的。因此，今年股市有望较去年有所上涨，但这种上涨并不意味着大牛市的到来。时下的调整，表明前期那种过于激进的走势并不符合市场实际，行情需要回归相对平稳的常态中。因此，一方面对后市还要有信心，不能一跌就以为行情重归熊途，但另一方面则不能太乐观了，大盘很可能会在一个不大的区间内整理一段时间。