美股三大指数日前均已突破或接近历史高点，代表全球股市走势的摩根史坦利全球指数今年以来上涨了7.9%，美元更携手美股一同上涨。由欧元、英镑、日元等六种货币组合成的美元指数从年初至今上涨了3.75%，这一现象打破了2009年以来美元涨则股市跌的规律。市场上对美元未来一路高跟猛进的期待甚高，不过笔者认为 美元全面走强的时机还未到。

  先来看本轮美元走强的主要因素。首先是2012年底美国政府财政悬崖的顺利过关，美国政府或经济并未发生如市场悲观预期的坠崖或衰退；再者则是美国经济复苏动能进一步获得确认，房地产、消费及就业市场数据纷纷传出利好，而美联储在1月底的议息会议中拟讨论量化宽松货币退场时机的口风，成了直接刺激美元上涨的最大动力。

  笔者之前在本栏曾反复强调美元的投资价值，过去几年来美元的上涨主要归功于全球风险意识的升温，这使得过去几年美元在每次风险事件后，总会迎来一波昙花一现的涨幅。比如2008年9月雷曼兄弟破产，2010年5月希腊违约传言以及2011年美国被调降债信评级等等。展望未来，美元可能不再仅仅是出于避险需求而上扬，这一点可从美国国内近几年来经济的变化趋势看出，美国房地产业的复苏和制造业的回归都为美元的升幅埋下了伏笔。

  受惠美联储维持超低利率政策，并有计划压低长期利率，美国30年期固定利率房贷不断刷新历史新低，由2008年以前的8%以上降至目前的不到4%。这不仅舒缓已购屋者的还贷压力，更刺激了刚性需求者提早实现购屋计划，美国房地产市场的复苏步伐随之加快。对房地产投资者而言，在过去认为房价仍有下跌空间的情况下，人们并不会因为低利率而购屋，但随着目前房价止跌回升，为了锁定低成本的利率水平，更为了搭上地产市场的上涨便车，投资者（包括外国人）正加速进入美国房地产市场。据全美房地产经纪人协会的统计，去年外国人在美购房的销售量达825亿美元，较2011年上涨了24%。美国房地产自2008年陷入低迷后，于去年首度对GDP作出了正贡献。

  美国的工业复兴，眼下的标志是制造业开始回归美国。新兴国家土地及人力成本的快速上扬开始令发达国家的投资者却步。过去十年一直处于疲弱状态的美元逐步提高了美国产品的出口竞争力，但金融海啸的暴发让西方社会从债台高筑、过度消费的习惯中省思，他们遂开始重新认识制造业，认定坚实的基础才是经济稳定健全发展的基石，也是内需消费最重要的支撑基础。因此，奥巴马在2010年首度喊出美国出口倍增的口号，2011年美国出口总额为2.10万亿美元，预计2014年可达3.14万亿美元的目标，进而创造200万个工作机会。通用电气、苹果公司陆续宣布了重新在美国设立生产线的计划， 相信制造业的回流能让美国经济在全球弱复苏的背景下，走得更为坚实。

  美国经济基本面的优势已非常明显，近期各主要国家央行在政策问题上出现分裂，更凸显了美元货币政策的优势。能源与科技产业的独领风骚，不仅为美国工业复兴加分，还可望引领下一波工业革命。美元在美国经济周期复苏的带领下，长线将大有可为。预期美元指数75以下将是长线大底，甚至很难再重回78以下。只是，从短线来看，美元正处于内外夹击的境地。一方面，美国仍将面临自动减赤及债务上限提高的财政议题。美国国会预算办公室(CBO)估计，今年美国政府仍将有高达8450亿美元的财政赤字，虽然这是5年来首度低于1万亿美元，但这主要受益于最近的增税和减支措施，并非经济增长带来的正向循环，增税与减支后对未来经济负面影响仍有待计算。

  另外，美国债券持有量增加，其最新一周的资产负债表规模再度刷新纪录高点。3月13日，美联储资产负债表规模为3.1万亿美元。短期美联储货币政策可能不会出现实质性变化，但在面对庞大的资产负债表时，美联储已开始权衡宽松政策的成本与风险，市场上担忧政策可能会收紧，这也是造成美元近期上涨的原因。然而，美国的失业率很难从目前的7.7%再迅速下滑，降至美联储所要求6.5%的目标，仍有很长一段路要走。因此，说量化宽松措施退场还言之过早。美元靠美联储收紧流动性而走强的涨幅极为有限。

  由此来看，美元的晋升路途并非一帆风顺，多种利多效应也需要较长的一段时间才能完全发酵。笔者因此建议投资人短期不必追高美元，待回档至80以下再承接不迟。

  还需要提醒的是，未来美元的走强将不全然表示全球风险意识升温，而只是代表美国、以及全球经济的进一步复苏走强。短期美元的上升虽然会对新兴市场的资金产生排挤效应，但长线来看，新兴市场经济将会受惠于全球经济复苏，其汇率也将有长线升值空间。澳元、新西兰元或许将是发达国家货币中最能受惠的货币。

  （作者系国际理财规划师CFP ，证券分析师CSIA）