⊙摩根资产管理执行董事 莫兆奇

  2012年美国本土市场的电影票房收入达到108亿美元。尽管观众人次并不算高，但由于平均票价创下纪录，2012年成为有史以来美国票房收入最高的一年。

  正如观众人次和平均票价是决定票房总收入高低的关键因素，企业盈利增长和估值倍数扩张对于股市表现至关重要。尽管美国企业的盈利增长近来显著放缓，但摩根资产管理认为，考虑到由投资气氛改善所推动的估值倍数扩张才刚刚开始，美股今年有望继续造好。

  2012年虽然美股面对宏观经济和政治层面的各种阻力，标准普尔500指数全年仍上升16%，而且这轮升势一直延续到今年第一季。不过，美国的企业盈利虽自经济衰退后反弹至高位，近来盈利增长却比过去显著放缓。

  现时市场共识预期，标准普尔500指数成份股的盈利有望在今年录得两位数增长。这种预期似乎过于乐观，未来分析师料会逐步下调预期。

  对于企业盈利而言，边际利润至关重要。目前美国企业的边际利润仍相当高，由于现时缺乏直接催化因素可改变边际利润，加上企业在之前的复苏过程中已经大幅削减成本，企业未来不大可能进一步扩张边际利润。因此，企业盈利增长将只能依赖继续拓展销售。

  从历史来看，标准普尔500指数成份股企业的销售收入与环球名义本地生产总值的趋势基本一致。考虑到后者在未来18至24个月有望增长4%至6%，我们预计企业盈利亦有望实现中单位数增长。

  如上所述，分析师对于企业盈利的预期将会逐渐降低，而由于边际利润难再有进一步的显著改善，盈利增长的展望将会较为温和。那么，美国股市当前的升势会否因此走到尽头？我们认为应该不会。

  从估值来看，尽管美国股市已录得相当升幅，但现水平估值仍低于长期历史平均。市盈率、市账率、市价对现金比率、市销率，以及市盈增长比率等各项估值指标，现时几乎都低于10年及15年历史平均。以此而言，现在的估值水平并不算昂贵，未来依然有空间继续上涨。

  此外，历史上每当美国股市在经济衰退之后回升时，盈利增长都会首先构成主要动力，但随后由投资气氛所主导的估值倍数扩张亦会创造贡献。换言之，目前美国股市由投资气氛所带动的升市才刚刚开始。

  过往历史亦显示，一旦盈利增长在单位数范畴稳定，每年估值的倍数扩张平均可达到4%，远高于强劲但不可持续的双位数盈利增长时期的平均-2%。

  当然，我们并非预言过去四年超越100%的美股升幅会再次上演，因为上一轮升势主要是2008年市场大跌之后的反弹所致。但随着宏观环境逐渐明朗，消费信心正回升至危机前的水平，应有助估值倍数扩张。再加上稳定的股息收益以及持续的盈利增长，都有望创造高单位数的年度回报。